中國一眾電商平臺在資本市場的較量風云翻涌，即便是一時一刻的得失，依然能夠引發眾多圍觀與討論。時下，京東(JD.O)與拼多多(PDD.O)的市值排名之爭就再度火熱起來，關于后者“何時坐穩電商第二把交椅”的分析也層出不窮。

反復波動過后，截至2020年5月15日收盤，總市值達743.05億美元的京東，市值仍高于拼多多的712.06億美元。并且進入2020年，來自京東方面的硬核信息便頻頻“上頭條”。

一方面，進入2020年短短幾個月時間，身為京東靈魂人物的劉強東即卸下京東旗下數十家公司法人代表或高管身份，這出乎很多人意料。暫且不論劉強東是否要徹底和商業說再見，但京東股價的上漲卻是實實在在。

展開剩余88%

而且，據京東2019年年報顯示，劉強東目前持有4.459億股京東普通股，占普通股總數的比例僅為15.1%，但總投票權卻高達78.5%。照此看來，至少在股權層面上，其對京東的控制力并沒有削弱。

另一方面，近日有消息顯示，京東已秘密提交港股上市申請，并計劃在5月底開始新股申購，最早于6月在港上市。據悉，京東此次二次上市籌資額可能會達到30億美元，或成為香港今年最大IPO。不過上述消息并未獲得京東方面證實。另有消息顯示，京東物流或也在IPO上有所計劃。

而與京東二次上市傳聞相比，更為確實的消息來自其控股的達達集團。5月13日，達達集團在美遞交招股書，計劃籌資約1億美元。業內人士估計，達達的IPO規模最終可能達到5億美元。

進退之間，馬不停蹄開啟一系列動作的京東到底在謀劃什么?

分析人士認為，國際形勢的變化讓美國資本市場的變數不斷增大，為避免遭遇到更多的黑天鵝事件，尋求更廣泛的融資渠道及路徑應為題中之意，畢竟對于京東的核心業務來說，手中有糧，心中才能不慌。而達達選擇此時于美股上市，或意在占領即時配送高地，這也是一個不進則退的殘酷戰場。此外，除了電商和物流等板塊，京東在金融、房地產及云業務未來發展的期望也很大。

不過，阿里巴巴、拼多多等電商平臺發展強勁，仍是京東發展道路上不可忽視的對手，且物流業務剛實現盈虧平衡，能在多大程度上實現穩定盈利仍未可知。赴港上市融資可能會成為京東的一次重要轉折起點，同時其在發展戰略和戰術上也需要實現更有針對性的改革。

2019年是京東贏利真正的轉折點嗎?

從財報數據來看，京東可能是為數不多在2019年及2020年一季度均實現超預期業績的上市公司之一。2019年京東實現股東凈利潤達121.84億元(人民幣、下同)，凈利率為2.11%，而2018年則虧損24.92億元。2020年一季度，京東總收入達1462億元，相比10%的市場預期，增長了20.7%，凈利潤則實現11億元，同比下降85%。

京東近九年營業收入及凈利潤增長情況(億元)

數據來源：Wind

2019年的“首年盈利”及2020年一季度的“超預期”成為其于港交所二次上市的看點，這或帶來一定的投資誘惑。不過亮眼業績能持續多久，2019年是否能成為京東業績真正的轉折點，還需要進一步觀察。

作為國內最大的直營電商平臺，京東業務覆蓋零售、金融、物流、健康、人工智能等較多領域。其收入構成主要包括產品凈收入和服務凈收入。產品銷售主要包括電子及家電產品和日用百貨產品銷售，凈服務收入則主要來在線市場和營銷的收入以及來自物流和其他服務的收入。

相比2017年，2018年京東總凈收入增加27.5%，從3623.32億元增至2018年的4620.20億元，其兩類凈收入都有增長，其中產品凈收入增長25.4%，從2017年的3318.24億元增至2018年的4161.09億元，凈服務收入50%，從2017年的3050.8億元增加值2018年的459.11億元。

而2019年，京東產品凈收入和服務凈收入分別實現5107.34和950.3億元，同比分別增長22.74%和44.09%。總凈收入實現5768.88億元，同比增長24.86%。

隨著京東不斷擴大產品類別和增值服務，電子產品和家用電器產品的銷售額占總凈收入的百分比有所下降，而日用百貨和服務收入的銷售額占有所上升。整體來看，2019年，該公司的商品銷售收入占比89%，較2017年下降3個百分點。不過商品銷售仍主導該公司的成長，相關業務近三年收入復合增長率達24.06%，和整體收入基本保持一致。

京東近三年凈收入情況

數據來源：公司財報

不過在凈收入增加背后，京東的成本也有所增長，從2018年的3960.66億元增加到2019年的4924.67億元，同比增長24.3%。同時，其營銷費用也大幅增加，從2018年的192.37億元增加到2019年的222.34億元，增幅達15.6%。這一增長主要是由于其在線上線下渠道的廣告支出增加192.86億元。

整體來看，京東毛利率處于上升趨勢，但變動較小，2019年毛利率為14.63%，較2017年提升了0.6個百分點。而毛利率提升原因主要為收入結構變化，毛利率較高的一般商品銷售及服務板塊收入貢獻增加。

從資產負債方面來看，截至2019年末，京東總資產2597.24億元，總負債1590.99元，資產負債率為61.26%，整體并不算低。且據Wind數據顯示，自2011年以來，京東僅在2019年實現凈利潤盈利，其余年份均為虧損。將2019年盈利抵消后，京東在過去九年間，累計虧損仍達117億元。

物流向好 達達盈利尚無期限

相對于阿里及拼多多，京東最自豪的莫過于其供應鏈體系，即自建和運營自己的倉庫和物流系統。最新數據顯示，截至2020年3月31日，京東物流運營了730多個倉庫，包含京東物流管理的云倉面積在內，倉儲總面積約為1700萬平方米。

自建物流優缺點都相當明顯，其既可加快物流速度，提升客戶體驗，助推業務增長，但也可能因持續、大量的資金投入拖累整體業績。

事實上，2019年之前，京東物流已虧損多個年頭。而2019年當年，物流業務的擴展也大幅增加了京東的收入成本。數據顯示，年內京東收入成本增長24.3%，主要由于在線零售業務的增長。隨著物流業務的擴展，其向第三方提供物流服務的相關成本也迅速增加。

不過目前來看，其自建物流的優勢似已有所顯現。在對物流人員及倉庫進行改革之后，京東物流費用率從2019年第二季開始連續三個月實現下降。在第二季度業績電話會議上，劉強東宣布京東物流已實現盈虧平衡。2019年全年，京東物流及其他服務收入達239億元，較上年以超60%增速擴大，其中，外部收入占總收入的比重已超過40%。

2020年一季度，在電商平臺紛紛受制于物流履約問題時，京東物流的正常運營讓京東成為不少消費者的首選。京東零售集團CEO徐雷在財報電話會上就表示，疫情期間京東老用戶的回流較為明顯，京東新用戶的主動訪問和主動購物都在提升。

在這一態勢下，京東對物流業務的投資仍在繼續。而有消息顯示，2020年京東物流亦有上市計劃，由此來看，其于2019年及2020年一季度的優異表現或成為必須達成的條件。

與物流相比，京東系下達達集團的上市步驟更顯清晰，5月13日，本地配送平臺達達集團已向美國證券交易委員會遞交F-1招股文件。

達達集團由原達達與京東旗下的京東到家合并而來。2016年4月，京東以京東到家的資產、京東集團的業務資源以及2億美元，換取合并后新公司47.4%股份。招股書顯示，目前京東仍持有達達集團47.4%股權比例，為第一大股東，沃爾瑪的持股比例為10.8%。

而京東除了是達達集團大股東之外，也是其重要客戶。招股書顯示，2017年、2018年、2019年和2020年一季度，來自京東的收入占達達集團總收入比重分別是56.7%、49.1%、50.5%和37.8%。

從業績端來看，《投資時報》研究員注意到，2019年達達集團凈收入實現30.99億元人民幣，同比增長60%，2020年第一季度，凈收入為10.99億元，同比增長109%。

不過高企的騎手人工成本使得達達集團難以盈利，過去三年間，達達集團仍處于虧損狀態。2017年—2019年該公司分別虧損14.49億元、18.78億元及16.7億元，2020年一季度其虧損額為2.79億元。在達達的成本支出里，騎手工資是其中最大的組成部分，同期，達達支付騎手薪資分別為15.26億元、19.18億元及26.79億元，占各期總成本比例均在五成上下，分別為54.38%、48.96%、54.39%。

達達集團近年來凈虧損情況

數據來源：公司招股書

同時，為了吸引消費者使用京東到家平臺，達達集團在營銷推廣方面投入頗多，2017年至2019年，來自促銷、優惠券的激勵費用分別為3.62億元、7.83億元及9.38億元。而從達達集團此次募集資金主要用于“投資技術和研發、實施營銷計劃和擴大用戶群”，這表明該公司或準備發起一輪新市場攻勢，盈利尚不在其短期規劃中。

事實上，對于京東來說，達達集團是其在即時配送領域不能舍掉的布局。

可以看到，以消費品、生鮮為代表的高頻業務在京東內部的戰略地位正在凸顯，2020年一季度，京東日用百貨等生活必需品的銷售凈收入同比增長38.2%，達525億元，占總收入接近40%。而京東多年來構建的快遞網絡以當日達、次日達為主，在履約時效性上并不適合生鮮和消費品類。因此，達達集團將會是京東大商超業務在即時配送上的重要倚重對象。

分析人士認為，通過上市，達達集團將獲得更多資金以應對激烈的市場競爭，不過最終能否達成目標仍是未知。其一，達達集團目前仍未實現盈利，處于持續虧損狀態，其二，在瑞幸咖啡事件過后，“中概股”信任危機持續發酵，達達集團若想成功上市，勢必將經歷更嚴苛的審核。