“化工茅”萬華化學（600309.SH）到底怎么了？

股價“腰斬”后，萬華化學遭遇了前董事控制的外資股東合成國際減持1%。2019年3月完成增發融資的萬華化學，在2022年3月底迎來解禁，除已經開始減持的合成國際以外，還有幾家解禁股東尚未披露減持計劃。

市場對萬華化學猜測頗多，2021年利潤大幅增長近150%后，行業周期是不是已經到頂峰，備受投資者的爭議。不過，萬華化學也不缺乏支持的賣方機構。到底萬華化學能不能繼續成為價值投資者的愛股？

6月6日上午萬華化學升0.37%，報收82元/股。

合成國際減持1%，三年獲利近兩倍

端午節前，萬華化學（600309.SH）6月2日盤后發布公告，稱公司于近日接到股東Prime Partner International Limited（下稱“合成國際”）的通知。合成國際集中競價減持比例達到股份總數0.5%。另外，通過大宗交易減持比例達到股份總數0.5%，合計減持比例達到股份總數1%。減持價格是77.45元到85.22元。

萬華化學解釋：“本次減持計劃系股東根據自身資金需要自主決定，在減持期間，股東將根據市場情況、公司股價情況等因素擇機選擇是否繼續實施及如何實施本次減持計劃，減持數量、減持時間及減持價格均存在不確定性。”

本次減持計劃實施前，股東合成國際持有萬華化學股份3.36億股，占公司總股本 10.70%，上述股份為公司非公開發行取得股份，已于2022年3月23日上市流通。

2019年3月，萬華化學完成超過500億元的增發融資，發行價格為30.43元/股，隨后連續三年的分紅分別為每股1.3元、1.3元和2.5元，可見按照減持價格，合成國際三年多的時間內獲利接近兩倍。

三年前的增發文件顯示，2019年，合成國際的實際控制人MU Simon Xinming（牧新明）、ZHAO Bing（趙兵）、ZHONG Wenxin（鐘文心）、ZHONG Jian（鐘健）、NG Chi Kong（吳之剛）及 XING Xiaolin（邢筱琳）簽署了《一致行動協議》。

其中，牧新明曾在2010年4月至2019年3月期間擔任萬華化學董事。3年前的增發后，今年3月已經解禁，合成國際是五位解禁股東中唯一家境外股東。公司成立于2006年，注冊地在維爾京群島，主要從事投資及投資管理業務。

萬華化學2021年年報顯示，報告期內，公司5名限售股東煙臺國豐投資控股集團有限公司、Prime Partner International Limited、煙臺中誠投資股份有限公司、深圳市中凱信創業投資股份有限公司、北京德杰匯通科技有限公司合計持有的公司17.16億股限售股票鎖定期滿，已完成業績承諾的履行，該部分限售股于2022年3月23日上市流通。

3月25日，萬華化學就公布了合成國際的減持計劃。不過目前除了合成國際以外，上述幾家解禁的股東尚未公布具體減持計劃。

“化工茅”前景如何

雖然2021年業績增速很快，但從2021年四季度開始，萬華化學就遭遇到了部分頂流基金經理的拋售。

其中明星基金經理謝治宇對萬華化學的拋售最引人矚目。謝治宇操盤的興全合潤（163406）和興全合宜（163417）在2021年三季度末，都一度把萬華化學加倉到成為第二大重倉股，持股占基金資產比例都超過5%。然而隨后連續兩個季度都選擇了大幅減倉，到2022年3月底，萬華化學已經在謝治宇前十大重倉股當中消失。

2022年第一季度，萬華化學營業收入同比增長33.44%到417.84億元，“主要系本期產品價格增長及銷量增加所致”，但歸屬于上市公司股東的凈利潤下滑18.84%到53.74億元，“主要系本期產品價格增長及銷量增加所致。”

天風證券分析師唐婕表示，萬華化學營業成本同比大幅提升，拖累毛利率同比顯著下降（綜合毛利85.88億元，同比降低7.84億元；綜合毛利率 20.6%，同比下降9.4個百分點），“我們推測主要原料價格同比大幅提升（純苯、煤炭、丙烷、丁烷價格分別同比上漲43%、 70%、35%、41%），以及歐洲公司能源成本同比大幅提升所致。”

而2021年是萬華化學業績大爆發的年份，實現銷售收入1455.38億元，同比增加98.19%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 246.49億元，同比增加145.47%；每股收益7.85元。加權平均凈資產收益率 42.53%，同比增加20.33個百分點。

一位對萬華化學前景持謹慎態度的私募人士向第一財經記者表示，萬華化學有一定周期屬性，不可能長期維持業績的高速增長，雖然大幅調整后市盈率較低，只有10倍左右，主要是因為2021年利潤大幅增加導致，如果未來產品價格不景氣，原材料上漲的困局未解的話，那么利潤有進一步下滑的可能，隨后如果因為利潤繼續下跌，出現較高的市盈率，反而可能是更好的買入機會，投資者對待周期股不大好用價值股的眼光看待。