相信基民、投資者經常會有這樣的疑問：“買基金真的能賺錢嗎？為什么基金賺錢基民不賺錢？買到頂流基金經理管理的基金是不是收益會更好？承擔了更高風險就能獲得更高的收益？大力宣傳的定投究竟有沒有效果？”

景順長城基金、富國基金、交銀施羅德基金三家權益類大型基金公司日前聯合發布了《公募權益類基金投資者盈利洞察報告》（下稱“報告”）。

報告匯總了三家公司共計129只主動權益類基金產品的全部4682萬客戶，處理了共計5.65億筆交易數據，從總體盈利情況、客戶投資行為以及基金的風險收益特征等維度進行了系統性梳理和分析。

從統計看，這些客戶雖然盈利能力千差萬別，背后卻有著相似的投資行為，這些數據是觀察權益類基金投資者非常好的樣本。

春節前后三個月，盈利冰火兩重天

過去兩年，市場行情火熱，上證指數、滬深300指數分別上漲39.04%、77.05%，實實在在地造就了公募業的“大豐收”，基金賺錢效應明顯。過去十五年，主動股票方向基金業績指數上漲1100.79%，平均年化收益率18.02%。

截至2020年12月31日，景順長城基金、富國基金、交銀施羅德基金這三家基金公司成立滿一年的主動權益類基金歷史全部個人客戶累計達到3496萬人，所有交易過的客戶實現盈利的占比達70.42%。

盈利總金額達到1842.51億元，人均盈利5269.93元，平均收益率15.44%。

而截至年底仍持有份額的客戶盈利情況更加突出，盈利人數占比高達95.90%，人均盈利8053.71元，平均收益率26.62%。

1月份，部分“核心資產”帶動股指快速拉升；短暫回調后，市場隨即在2月初重拾升勢，市場風格進一步極致化，持續到春節前。春節后，行情快速逆轉，上證指數在2月19日后13個交易日急速下跌338.43點，“核心資產”大幅回調，經歷了近一個月的急跌。

市場的急速變化帶來了客戶盈利數據的大變臉。截至2021年3月31日，上述統計口徑的個人客戶盈利投資者占比從2020年底的70.42%降至53.28%，平均收益率由15.44%下滑至8.85%。年底仍持有份額的客戶盈利占比下滑更加明顯，盈利人數占比從95.90%大幅下滑至48.86%。

作為“互聯網原住民”的第一批90后步入而立之年，這個年齡段的客戶逐步踏入基金投資領域。

截至2020年底，上述統計口徑客戶群中投資年限在1年以內的新基民占比32.04%，2021年3月底則提升到41.96%。數據顯示，基金投資者整體呈現年輕化。

以40歲為界，截至2021年一季度末，基金客戶群中40歲以下各年齡區間的人數占比較2020年末均有提升，其中22-30歲區間（均為90后）人數占比提升最多，達到3.31個百分點。而40歲以上各年齡區間的人數占比較之2020年末則均有下降，合計占比下降4.96個百分點。

而年輕的基金投資者激增背后，互聯網貢獻了最多的客源。

在2015年首批第三方銷售機構獲得基金銷售牌照前，銀行和券商是基金銷售的絕對主力。不過，近年來隨著互聯網影響力的提升，基金通過互聯網平臺愈發出圈，越來越多的習慣使用互聯網的年輕人加入到基金投資當中。

特別是在2021年一季度后，以螞蟻、天天等互聯網平臺為主的第三方銷售機構在新增客戶上的優勢越來越明顯。截至2021年3月31日，所有客戶當中，有62.93%來自于第三方銷售機構，是基金最大的客戶來源。相較之下，2020年底第三方銷售機構客戶占比為53.32%。可見2021年進入市場的新基民中，第三方貢獻力度較大。

而報告指出，基民中確實存在“基金賺錢、基民不賺錢”的現象。

如上圖所示，收益率在-10%-0之間的基金投資者最多。

時間節點回到2020年底，歷史全部個人客戶的收益率情況也呈現類似的分布，歷史全部個人客戶中有55.87%盈虧集中在-10%至10%之間，不過現持有份額客戶虧損比例較2021年一季度末要小一些。

從所有基金客戶數據來看，女性投資者群體賺錢能力似乎要更勝一籌。

截至2021年3月31日，上述統計的基金投資者群體中女性投資者中盈利的占比超過50%，高于男性投資者，平均收益率則高出男性1.57個百分點。同時，女性在投資上顯得更舍得投入，平均投入26711元，比男性人均高出1500元。

值得注意的是，女性的平均交易頻率為2.57次/月，低于男性的3.08次/月，這或許反映出女性比男性基金投資者更有耐心。

對比性別維度，年齡維度體現出的差異更加顯著一些。雖說這三個月里，歷史全部個人客戶整體年齡結構愈發年輕化，但是盈利情況依然是年齡越大越好。與性別維度相比，年齡維度體現出的差異更加顯著一些。

報告顯示，年齡維度體現出的差異，有其客觀原因。年齡越大的投資者，可能因為自身投資經驗和經濟實力都達到了更好的狀態，所以在平均收益率上取得了更好的結果。

盈虧背后的投資行為

報告數據顯示，持倉時間越長，投資者平均收益率水平越高，其中3個月的持倉時間可以說是一道“檻”。

其中，持倉時長小于3個月時，平均收益率為負，盈利客戶占比僅為39.10%；超過3個月時，盈利客戶占比大幅提升到63.72%，平均收益率也由負轉正。當持倉時長由3個月繼續提升時，隨著時間的累積，客戶的平均收益率愈發可觀，客戶盈利人數占比也呈現穩步抬升態勢。

為了真實展現客戶交易行為與市場行情的相關性，三家基金公司將客戶的申贖數據進行了整合，結果顯示，客戶的交易行為與市場行情顯著相關。

在2007年、2015年、2020年和2021年初市場行情的上漲階段，三家基金公司季度基金買入金額大幅增加，而一旦步入下跌階段，季度基金買入金額就會出現銳減，與滬深300指數的起伏高度相似，這意味著大部分投資者喜歡在上漲時進入市場，呈現出一定的追漲性質。

而在漫長的市場平淡期，例如2011年-2014年期間，季度基金買入金額較為低迷。但事實上，這段時間反而是布局基金的好時機。

報告數據顯示，基金定投明顯改善了投資者的盈利體驗。

報告數據顯示，雖然定投的方式在客戶中還不算普及，但定投客戶的盈利人數占比和平均收益率水平均高于非定投客戶，顯著提升了客戶的盈利體驗。

如下圖所示，目前只有21.49%的客戶采用定投方式投資基金，但定投客戶的盈利人數占比達到59.86%，平均收益率10.42%，均高于非定投方式。

同時，報告發現定投有助于拉長客戶的持倉時間，這應該是定投提升客戶盈利水平的關鍵原因。如下圖所示，非定投客戶中僅有20.88%持有一年以上，而定投客戶中有39.21%持有一年以上；非定投客戶中有53.75%持有時間小于3個月，而定投客戶這一占比只有22.20%。

波動大并不等于收益高

在基金投資者的普遍認知中，更高的波動意味著更大的風險。理論上來說，風險與收益呈正相關，投資者承擔更高的風險自然是希望獲取更高的收益。

那么，客戶盈利數據能否印證這樣的認知呢？

報告統計了成立三年以上基金的波動率情況。出乎意料的是，數據顯示，不同波動率區間的客戶平均收益率與基金凈值波動率本身并沒有明顯的線性關系。

年化波動率在20%-30%區間的基金，客戶平均收益率最高，達到8.94%；而波動率較小或過高，均無法獲得更高的平均收益率。特別是購買波動率大于30%基金產品的客戶，平均收益率出現了明顯的下降，僅有7.63%。

投資者承擔更高的波動率和風險，卻沒能獲得更高的收益率，問題出在哪里？

報告發現盈利水平與持倉時長正相關，持倉時長小于3個月時，平均收益率為負，盈利人數占比僅39.10%。而當基金波動率由10%-20%提升至20%-30%時，持倉時長不足3個月的客戶占比由17.52%大幅提升至39.66%；持倉時長6個月-12個月的客戶占比由52.76%大幅下降至22.92%，持有時長超過6個月的客戶占比由71.76%驟降至34.27%。

也就是，基金凈值波動率提升時，半年以內短期持有基金的人數占比提升，而持有基金半年以上的人數占比下降。由此可以發現，基金的波動率與投資者的平均收益率并沒有顯著的線性關系，但更高的基金波動率會對其持有基金的體驗產生不利影響，從而影響基金投資者的持倉時長，進一步影響平均收益率。

此外，報告顯示，買到明星基金產品，并不代表客戶體驗就會更好。

報告挑選了三家基金公司旗下的旗艦代表產品來進行具體的分析，代表產品均具備“長期業績出色、明星基金經理管理、規模大、投資者數量眾多”這幾個特征。

如下圖所示，從盈利情況來看，購買這三只代表產品的客戶盈利人數占比確實高于全部基金客戶的盈利人數占比，平均收益率也較全部基金投資者的平均收益率有所提升。但提升的幅度似乎低于我們對于“明星基金”的預期。

而在并不突出的盈利數據背后，是較低的認購客戶留存率。雖然買到了“明星基金”，但是能夠從基金成立時持有至今的客戶只有不到1%。也就是說，“明星基金”并沒能讓投資者持有基金更長時間。

報告稱，并不突出的數據可能與“明星基金”的最大回撤數據有關。“明星基金”雖然在較長的時間段內累計收益率頗為可觀，但在其經歷的多輪牛熊轉換中也未能避免幅度較大的回撤。

以景順長城內需增長基金為例，截至2021年3月31日，該基金累計凈值增長率2414.27%，若剔除其歷史上凈值漲幅最大的20天，累計凈值增長率僅743.53%，差異驚人。以上數據顯示，即使幸運地買到了明星基金，客戶也未必能在投資中勝出。

上述統計數據也再一次凸顯了“基金掙錢，基民不怎么掙錢”的棘手問題。

此外，報告數據顯示，基金產品封閉期對盈利體驗有正向影響。

報告統計了三家基金公司旗下有持有時間要求，且成立滿一年的權益類產品的客戶收益情況，發現客戶均獲得了較好的投資回報。

為了更好地展示此類產品與傳統非封閉期或持有期產品客戶在投資收益上的差異，報告選取了同一名基金經理管理、成立時間相近的兩只基金產品，對投資者的收益情況進行了對比分析。

截至3月31日，景順長城集英成長兩年期定期開放混合型基金與景順長城績優成長基金凈值增長率相差無幾，分別為97.62%和95.06%。但這兩只基金認購客戶的收益情況卻相差甚遠。數據顯示，景順長城集英成長基金認購客戶平均收益率95.71%，全部實現盈利。而同一位基金經理管理的開放式基金景順長城績優成長基金的認購客戶的平均收益率僅15.57%，盈利人數占比也僅有58.58%。

顯然，上述對比中的主要差異就是持有時間不同。績優成長基金的投資者有43.14%的人持有時長不足3個月。而封閉期的設置則讓集英成長基金的認購者人均至少持有了基金封閉期的時長。