又一座城市參與到加氫站的運營行列之中，廣州市首座加氫示范站于5月16日正式投入使用。而上證報記者獲悉，除了近期已明確發文的安徽、四川等地外，山東和江蘇也正醞釀出臺政策支持包括加氫站在內的氫能產業發展。

業內人士對上證報記者表示，在政府和企業的大力推進下，氫能行業發展提速已毫無疑問，預計今年市場將完成新增5000輛氫燃料電池車的目標。

產業鏈扶持政策在各地延伸

從去年開始，已有多個省市發布了氫能源產業規劃。今年全國兩會后，各地的參與速度明顯加快。

如安徽六安近日發布《關于大力支持氫燃料電池產業發展的意見》提出，對于加氫站的財政補貼最高不超過400萬元。此前，廣東佛山南海對區內新建成的單個加氫站最高補貼800萬元。

上證報記者注意到，除了近期明確發文的安徽、四川等地外，山東和江蘇也正醞釀出臺政策支持包括加氫站在內的氫能產業發展。

“在國家明確釋放發展氫能產業的信號后，有些省市多次專門考察了那些已有發展經驗的城市，說明推動意愿非常強烈，比如山東和山西。而在地方政策中，對加氫站等的補貼就十分有利于產業的發展。尤其是氫燃料電池汽車的地方補貼，不會受到補貼比例的限制。加之氫燃料電池汽車的補貼還不受新能源車補貼退坡和退出的影響。”上述業內人士對上證報記者表示。

我國從2017年開始大力發展氫能產業，公開數據顯示，目前已建及在建的加氫站達45座。預計到2025年，全國加氫站總數將達到300座。

除了加氫站，地方政府對整個氫能產業鏈的扶持也正在延伸。四川日前發布的《四川省打好柴油貨車污染治理攻堅戰實施方案(征求意見稿)》提到，鼓勵開展燃料電池貨車示范運營，建設加氫示范站;支持替代燃料、混合動力、純電動、燃料電池等技術攻關，鼓勵開發氫燃料等新能源專用發動機，優化動力總成系統匹配。

某行業研究員告訴記者，相較其他燃料，在純電動和氫能源兩個零排放技術方向上，燃料電池的優勢是續航長、燃料補給快、自重輕等。因此，燃料電池系統在載貨運輸應用方面有著明顯優勢。從各地此前發布的政策可以看到，已經有城市在探討燃料電池在貨運行業的發展。

企業轉型升級競相布局

在政策的支持下，許多企業都在積極參與氫能產業的發展。

鴻達興業近日公告，子公司烏海化工在烏海市海南區海化工業園建設的第一座加氫站于日前成功投入使用，向氫燃料轎車、大巴車及工業車輛提供合格的氫氣。據悉，這也是內蒙古建成的第一座加氫站，烏海化工還擬在烏海市再建設7座加氫站，相關準備工作正有序推進。

中泰股份5月中旬公布，隨著關鍵技術的突破以及能源結構的升級調整，未來社會對氫能源需求將大幅增加。為積極推進公司在氫能源行業的發展，尋求新的增長點，公司擬投資設立全資子公司“杭州中泰氫能科技有限公司”(暫定名)，注冊資本3000萬元，公司將以自有資金出資。

氫能產業也成為企業轉型升級的選擇。記者從業內了解到，在以“新舊動能轉換”為目標的山東和正展開“能源革 命”的山西，就有多家煤礦企業正在積極布局氫能產業。此外，多家液氫企業也正與幾大能源集團合作，進行相關領域的研究開發。制約氫能產業發展的問題之一就是成本，而氫氣價格的約三分之二來自儲運環節，發展液氫應用對儲運成本的降低具有積極作用。

“目前，企業向氫能產業的進軍可以說是‘絡繹于途’。”上述業內人士表示，尤其是在如此明確且密集的政策推動下，包括加氫站在內的相關布局今年肯定會加快，預計今年市場新增5000輛氫燃料電池車的目標的完成也是沒問題的。

河鋼股份：盈利創新高，“差異化”環保政策將釋放產量彈性

河鋼股份 000709

研究機構：廣發證券 分析師：李莎，陳瀟 撰寫日期：2019-04-30

一、業績：2018年歸母凈利潤同比增99.6%、現金分紅占比達29%，2019Q1盈利顯著優于行業

2018年：公司產鋼2680萬噸、同比降0.45%。(1)營收增11.0%、收入結構向板材傾斜;(2)受累原材料價格上漲、在建工程轉固，營業成本增9%至1037億元;(3)有息負債規模穩定、但受累融資成本中樞上移，財務費用同比增19%至44億元，銷售費用同比增7%至11億元，管理費用同比增6%至24億元;(4)固定資產減值損失、固定資產清理減值損失同比明顯減少致資產減值損失同比降84%至1.53億元;(5)歸母凈利潤同比增99.6%至36億元;(6)基本每股收益同比增88%至0.32元;(7)加權平均ROE為7.18%，同比增3.2PCT。2018年歸母凈利潤創公司1997年上市以來新高。公司擬每10股派發現金紅利1元(含稅)，現金分紅總額將達10.62億元，占當年歸屬于母公司凈利潤的比重為29%。

2019Q1：公司營收同比增17%至294億元，歸母凈利潤同比降1%至3.70億元。根據Mysteel，螺紋鋼、熱卷和冷卷同比分別降35%、降44%和降62%，預計公司2019年盈利表現優于行業均值的原因或在于“差異化”錯峰生產政策下產量同比增幅明顯。

二、2019年計劃：2019年公司計劃產材2577萬噸、與2018年實際產量2578萬噸基本持平;考慮到環保政策由此前的“一刀切”切換至“差異化”限產，結合產能，我們判斷2019年公司生產經營目標完成率或超100%。技術創新、提質增效向產業價值鏈中高端邁進。

三、投資建議：我們預計2019-2021年EPS為0.26/0.27/0.30元，對應于2019年4月26日收盤價，對應的2019-2021年PE為12.75/12.17/11.11倍，對應的2019年的PB為0.63倍。公司作為國內第二大鋼鐵上市鋼企，規模、技術、產品、優勢顯著，“差異化”環保政策對公司產能及產量的約束力減弱，公司產能或存提升彈性，估值將逐步修復;預計公司的PB估值或可修復至2016-2018年公司PB_LF估值中樞為0.79倍附近，對應的合理價值為4.13元/股，維持“買入”評級。

四、風險提示：宏觀經濟超預期下行;原材料價格超預期上漲侵蝕利潤率;環保政策的不確定性;供給側結構性改革進程低于預期。

美錦能源：一季報略超預期，氫能源值得長期期待

美錦能源 000723

研究機構：安信證券 分析師：周泰 撰寫日期：2019-04-11

事件：2019年4月9日，公司發布2019年一季度業績預告，預計2019年一季度凈利潤為3.6億元-4.2億元，同比增長9.97%-28.30%。

點評

收購富錦煤業，精煤產量增加：據公告，公司業績同比增長的主要原因有二，一是公司精煤產量較上年同期增長較大;二是公司2018年新收購的子公司對本期利潤有所貢獻。2018年公司已經完成對富錦煤業的收購(180萬噸/年，100%權益)，目前公司還下轄東于煤業、汾西太岳三個礦井，合計權益產能492萬噸/年。下游23000Nm3/h 焦爐煤氣液化LNG 項目已經投產，據公告，潤錦化工利用焦爐煤氣生產LNG 聯產合成氨尿素項目已經建成，液化天然氣(LNG)裝置權益規模為1.21億Nm3/a，合成氨裝置權益生產規模為18萬噸，尿素裝置權益生產規模為27萬噸/年。煤-焦-氣-化產業鏈全面貫通。焦炭方面，據數據，太原一級冶金焦一季度價格為1863.73元/噸，同比下降3.9%，因此一季度焦炭業績同比微幅下滑，但二季度隨著鋼廠復產需求增加，焦炭價格有望抬升，公司業績有望持續改善。

190臺氫能汽車完成交付，2019年氫能汽車產量擴張明顯：據公告，公司旗下控股子公司佛山市飛馳汽車制造有限公司向佛山市順德區鴻運公共交通有限公司、佛山市三水區國鴻公共交通有限公司、佛山市汽車運輸集團有限公司合計交付190輛氫燃料電池城市客車。飛馳汽車氫燃料電池汽車生產能力為5000臺/年，據公告，2019年飛馳汽車的經營目標是銷售車輛1500-2000臺，其中銷售燃料電池車1000臺。

公司具備完備的氫能源產業鏈預計氫能技術優勢：公司擁有氣源—加氫站-膜電極-燃料電池車完整的氫能源產業鏈：1)氫氣氣源：依托美錦能源產業優勢，據公告，公司煉焦過程中焦爐煤氣富含50%以上氫氣，可以降低成本制氫，焦爐煤氣經提純后，可為華中、華東、華南地區的加氫站和氫燃料電池汽車輸送原料氫，同時公司也在布局氣站與加氫站。2)加氫站：公司控股的飛馳汽車目前有2座在運營的加氫站，另外還有4座加氫站在建。3)膜電極：公司參股了鴻基創能，目前鴻基創能膜電極項目竣工，預計2019年底開始規模化量產，2020年正式達產。鴻基創能將打破膜電極的海外壟斷，并且他們研發的膜電極擁有低鉑金催化劑載量、連續化生產工藝、高性能和長壽命等特點，成本也進一步降低。4)燃料電池車：據公告，2018年公司旗下飛馳汽車共銷售氫燃料電池車360臺，市占率23.58%。在此背景下公司氫能源車隨著燃料電池汽車的“十城千輛工程”相關計劃的推進與落實，有望獲得更廣闊的市場空間。

分紅逐步具有吸引力。據公告，2018年公司分紅8.28億元，凈利潤的46.08%。歷史來看，公司分紅意愿也較為強烈，2016年公司盈利6.8億元，分紅比例為33.56%;2014年盈利0.9億元，分紅14.72%。

投資建議：我們預計公司2019年-2021年的凈利潤分別為19.77億元、22.00億元、22.71億元。增持-A 投資評級，6個月目標15.84元。

風險提示：大股東質押比例高，宏觀經濟下行導致焦炭需求不及預期

中材科技：葉片受益風電需求復蘇，玻纖擴產帶動盈利提升

中材科技 002080

研究機構：申萬宏源 分析師：劉曉寧，韓啟明，鄭嘉偉 撰寫日期：2019-04-30

業績低于申萬宏源預期，玻纖擴產帶動盈利提升。報告期內，公司實現營業收入114.47億元，同比增長11.48%;實現歸屬母公司凈利潤9.34億元，同比增長21.75%。營業收入增長主要受益于風機葉片銷售容量增加及玻璃纖維產銷增長。報告期內，公司玻璃纖維業務進一步降本使得盈利能力顯著增強。

風電復蘇帶動葉片銷量增長，推陳出新市占率穩步提升。2018中材葉片實現營業收入33.85億元，實現營業利潤1.95億元。報告期內，國內風電新增裝機穩步增長，主流產品快速向2MW及以上機組升級。2018年公司2MW以上葉片實現銷售容量合計5192MW，占比高達93%。2017年全國風電新增裝機19.66GW，公司出貨量4.86GW，市占率24.7%，2018年全國風電新增裝機21.14GW，公司出貨量5.59GW，市占率26.4%，市占率提升1.7個百分點。

持續擴張優質玻纖產能，盈利能力顯著增強。2018年公司全資子公司泰山玻纖實現銷售玻璃纖維及制品84.5萬噸，同比增長14.43%;營業收入58.80億元，同比增長9.45%;凈利潤9.61億元，同比增長38.3%。利潤增長率遠高于產量、銷量和營業收入增長率，盈利能力顯著增強。2018年底F06線點火投入運行，目前公司玻璃纖維實際年產能超過90萬噸，先進產能占比超80%，成本優勢明顯。公司2020年規劃實現100萬噸年產能，且積極籌劃海外玻纖基地選址和項目建設，推進國際化產業布局，增強玻纖業務全球影響力。

下調盈利預測，維持“買入”評級。公司是風電葉片與玻璃纖維龍頭，風電葉片市占率連續六年第一，受益風電需求回暖，公司有望直接受益。我們下調盈利預測，我們預計公司19年實現歸母凈利潤為13.02億元(下調前為15.34億元)，對應的EPS為1.01元/股。新增20-21年盈利預測，預計20-21年實現歸母凈利潤15.53和17.68億元，對應的EPS為1.20和1.37元/股。目前股價對應19-21年PE分別為13、11和10倍，維持”買入”評級。

東華科技：大量訂單進入執行期帶動收入高增長

東華科技 002140

研究機構：申萬宏源 分析師：李峙屹 撰寫日期：2018-10-25

公司2018年前三季度歸母凈利潤增速21%，基本符合我們的預期(20%)，公司預計2018年業績同比扭虧為盈，變動區間為1.3億-1.6億，去年同期為虧損6314萬元。

2018年前三季度公司實現營業收入21.7億元，同比增長46.3%，實現歸母凈利潤1.19億元，同比增長21.3%。其中3Q18單季實現營業收入9.92億元，同比增長55.2%，實現凈利潤4518萬元，同比增長46.0%。

環境市政業務占比提升使得公司綜合毛利率下降1.86個百分點，期間費用率由于行業景氣度上行產生規模效應大幅降低3.15個百分點，但資產減值沖回較去年減少導致最終凈利率同比下降1.14個百分點。2018年前三季度公司綜合毛利率為12.6%，同比下降1.86個百分點。將研發費用加回，期間費用率同比大幅降低3.15個百分點至6.77%，其中管理費用率由于研發支出降低1.76個百分點，職工薪酬增加較少，同比降低3.2個百分點至6.46%;銷售費用率降低0.22個百分點至0.69%;財務費用率增加0.28個百分點至-0.38%。公司資產減值損失占營業收入比重同比提升2.55個百分點至-0.51%，綜合影響下公司凈利率降低1.14個百分點至5.49%。

收現比下降，大量項目推進支付施工、采購款項增加等導致經營活動現金流凈額同比少流入4.98億元。公司2018年前三季度經營活動現金流量凈額為-6.14億元，同比少流入4.98億元，主要系收支存在時間性差異，大量項目推進支付施工、采購款項增加等所致;收現比66.6%，較去年同期下降47.9個百分點，應收票據及應收賬款同比減少1.75億元，存貨同比減少2.09億元，預收款同比減少4.86億元;付現比91.7%，同比降低32.5個百分點，預付款同比增加4.80億元，應付賬款及應付票據同比增加1.81億元。

設計訂單先行，工程逐步落地，驗證煤化工行業景氣度提升。自17年下半年以來，伴隨化工行業供給側改革、油價上行，煤化工行業景氣度提升，特別是煤制乙二醇較強經濟性顯現，業主從原先的觀望轉變為催促總包方趕工，東華在乙二醇市場承建市占率達70%，不僅原來在手項目進展加快，新的煤制乙二醇設計合同也紛至沓來，前期咨詢、工程設計項目明顯增多，且大中型設計項目增幅較大。公司2017年全年/2018Q1單季/2018Q2單季新簽設計合同分別為2.63億/3.82億/12.9億，同比增長14%/156%/97%。我們認為通常在行業回暖初期，設計項目先行，待景氣度上行投資回報確定性提高后可逐漸落實到工程支出。從公司化工工程承包項目重大合同可以看出，煤化工行業已逐步從企穩走向回暖，工程項目不斷落地。

經濟性疊加國家能源安全戰略訴求，煤化工投資有望逐漸釋放。煤化工項目隨著油價突破盈虧平衡閾值后業主投資加速，煤制烯烴、乙二醇等產品在進口替代需求和高經濟性驅動下投資熱度大，其中煤制乙二醇在原油價格50-60美元、煤炭價格(原料煤：

褐煤)在300-400元/噸的條件下，就可以實現盈利，且單體項目成本投資規模小，隨著油價持續超過閾值，投資落地不斷加速;煤制油在替代能源戰略需求下示范項目將有序推進，預計未來三年煤化工產業總投資可達4750億元，將直接利好東華科技。

在手訂單充足，保障未來業績增長。截至2018年6月末，公司在手訂單約176億，其中設計合同額6.72億，工程總承包170億，訂單收入比達6.0。公司前三季度累計實現收入增速46.3%，亦顯示出業績隨著大量訂單實施正在逐步釋放，18年業績將實現反轉。

下調盈利預測，維持“增持”評級：公司剛果布項目、內蒙古康乃爾項目推進低于預期，預計計提減值增加，下調18-20年盈利預測，預計公司18年-20年凈利潤為1.50億/1.95億/2.44億(原值2.10億/2.73億/3.41億)，增速分別為338%/30%/25%;對應PE 分別為17X/13X/11X，給予增持評級。

衛星石化：中報預計高增長，輕烴裂解項目穩步推進

衛星石化 002648

研究機構：光大證券 分析師：裘孝鋒，傅鍇銘 撰寫日期：2019-04-25

事件：

4 月18 日，公司發布2019 年一季報，2019Q1 實現營業收入21.07 億元， 同比+20%，實現歸母凈利潤2.20 億元，同比+94%;實現扣非歸母凈利潤2.29 億元，同比+100%;實現經營活動現金流2.08 億元。

同時，公司公告2019 年半年度業績預告，預計實現歸母凈利潤5.4-6.1 億元，同比+65%-87%;即2019Q2 實現歸母凈利潤3.2-3.9 億元。

點評：

丙烯酸盈利好于市場預期，C3擴產有序推進。 受江蘇安全檢查(丙烯酸產能江蘇省占比40%)和行業檢修影響，4月丙烯酸及酯價格比3月底最低點上漲近千元，按照當前價格，我們估算公司丙烯酸及酯的凈利在1000元/噸左右，公司年產銷丙烯酸及酯70萬噸以上，價格彈性巨大。 2019Q1，丙烯酸盈利情況好于市場預期。其中PDH價差同比-538元/噸，環比-581元/噸;丙烷到聚丙烯價差同比-236元/噸，環比-549元/噸;丙烯酸價差同比+778元/噸，環比-194元/噸;丁酯和酸價差同比+270元/噸，環比+96元/噸。此外PDH一期和聚丙烯裝置在1月份進行了年度檢修，對一季度業績略有影響。 對2019Q2業績保持樂觀。丙烷價格在夏季預計有所調整，PDH價差有望回暖;而丙烯酸及酯盈利環比一季度將大幅上行，我們對公司2019Q2業績環比增長保持樂觀。公司預計2019Q2實現歸母凈利潤3.2-3.9億，同比環比均有50%以上增長。 公司在C3 上穩步擴張，22 萬噸雙氧水項目于2018 年8 月投產，45 萬噸PDH 二期項目已于2019 年2 月投產，PDH 二期的順利投產將保障公司2019 年業績增長。公司15 萬噸聚丙烯、6 萬噸SAP 和36 萬噸丙烯酸及酯的擴產項目有序推進，將在2019 年陸續建成。未來，公司將擁有從90 萬噸PDH 到45 萬噸聚丙烯、81 萬噸丙烯酸和84 萬噸丙烯酸酯、15 萬噸SAP、22 萬噸雙氧水的完整C3 全產業鏈，在C3 板塊成本和競爭力具有顯著優勢。

長三角輕烴裂解龍頭，積極布局氫能利用。 衛星石化已在嘉興建成年產90 萬噸PDH 裝置，子公司連云港石化在建400 萬噸烯烴綜合利用項目。目前，PDH 項目富余氫氣3 萬噸/年，烯烴綜合利用項目建成后將富余氫氣約25 萬噸/年。公司地處長三角經濟帶，PDH 項目緊鄰上海、嘉興嘉善，均在100 公里范圍內，上述城市均制定與發布了未來3-5 年的加氫站建設規劃。長三角氫走廊建設規劃將為公司帶來廣闊的市場空間，充分發揮公司富余氫氣的附加值，成為公司新的業務增長點。 我們認為化工副產集中式供氫+水電解分散式制氫是未來發展方向，PHD 和乙烷裂解副產氫將是最具優勢的副產氫源選擇。

C2歷史性機遇的先驅者，項目回報高值得期待。

我們認為乙烷裂解制乙烯項目是公司未來3年最大的看點，衛星石化有望通過該項目實現在大型石化裝置方面的彎道超車。目前中 美貿易 摩擦在產生積極的變化，公司項目的不確定性風險有望減少。項目進度方面，2018年3月公司完成乙烷采購協議與美國乙烷出口設施合資協議正式簽約，實現原料供應保障。連云港乙烷儲罐項目、碼頭項目已開工建設，各項工作按時間節點推進。

維持盈利預測，維持“買入”評級。

我們維持公司2019-2021年EPS為1.29元和1.46元和3.47元，當前股價對應PE為13/12/5倍。維持 “買入”評級和目標價22.3元。

風險提示：

PDH價差收窄的風險;乙烷裂解制乙烯項目不及預期的風險;丙烯酸景氣度下行的風險。

雄韜股份：鉛價上漲拖累業績，期待燃料電池業務新發展

雄韜股份 002733

研究機構：東北證券 分析師：顧一弘 撰寫日期：2018-04-23

鉛價上漲導致毛利率下滑，匯兌損失和產能轉移共同拖累業績表現：報告期公司蓄電池銷量380.50萬KVAH，同比減少8.41%，主要是由于公司深圳鉛酸電池生產基地搬遷至湖北、越南過程導致的產能浪費。蓄電池業務共實現營業收入23.51億元，同比增長12.88%，占總營業收入的88.52%。受原材料鉛價上漲因素影響，蓄電池業務毛利率同比減少2.14個百分點。由于人民幣匯率的波動，公司匯兌損失大幅度增加導致財務費用大幅增長。公司銷售費用率和管理費用率分別為4.03%和4.67%，分別提高0.14和0.43個百分點。分季度來看，第四季度毛利率環比下滑5.57個百分點，單季虧損3389.59萬元。

鉛酸電池穩步發展，鋰電業務注重差異化：公司是鉛酸電池領域龍頭企業之一，海外市場收入占比接近60%，隨著國內外IDC數據中心的快速發展以及海外新興市場基站建設的需求推動，公司傳統鉛酸電池業務預計將穩步發展。公司鋰電池業務立足于儲能、動力電池梯次利用等藍海市場，公司差異化競爭戰略將受益于行業的快速發展。

燃料電池產業卡位布局，公司長期成長空間值得期待：公司將氫燃料電池作為未來的主攻發展方向，通過參股制氫設備生產商氫璞創能、投資建設武漢氫能產業園等方式，在氫能產業鏈已形成制氫、膜電極、燃料電池電堆、燃料電池發動機系統、整車運營等關鍵環節的卡位布局，公司擬打造氫能產業平臺戰略路徑清晰。燃料電池車在滿足新能源汽車清潔環保無排放的基本要求下，還具有充換氣時間短、能量密度高等核心優勢，在對充電時間焦慮和長距離行駛等場合與鋰動力新能源車形成互補，疊加政策層面的扶持，行業市場前景廣闊，公司領先布局，長期成長空間值得期待。

盈利預測：預計公司2018-2020年的EPS分別為0.39、0.64、0.91元對應PE分別為32.34、19.94和14.01倍，給予“增持”評級。

風險提示：原材料價格上漲;燃料電池等新業務拓展不及預期。