據雄安發布5月20日消息，近日，雄安新區大氣污染防治工作領導小組印發《河北雄安新區2019年大氣污染綜合治理工作方案》，新區將持續改善環境空氣質量，切實解決突出環境問題，繼續深入開展大氣污染治理工作，2019年雄安新區細顆粒物(PM2.5)平均濃度比2018年下降6%以上，優良天數比例達到60%以上。

根據方案，新區將進一步完善科技支撐，繼續推進清潔取暖，深入開展“散亂污”企業再排查、再整治和涉氣企業升級改造，加快推進揮發性有機物深度治理，推進燃氣鍋爐低氮改造和生物質鍋爐超低排放改造。創新管理模式，推進揚塵污染治理工作。

中國天楹：業績符合預期，靜待后續發力

中國天楹 000035

研究機構：國海證券 分析師：譚倩，任春陽 撰寫日期：2018-10-23

事件：

10月22日晚，公司發布2018年三季報：報告期內，公司實現營收13.67億元，同比增長37.64%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.67億元，同比增長18.76%，實現扣非后的歸屬凈利潤1.65億元，同比增長20.26%。對此，我們點評如下：

投資要點：

扣非后凈利潤增長20.26%，符合市場預期

2018年1-9月，公司實現營收13.67億元，同比增長37.64%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.67億元，同比增長18.76%，實現扣非后的歸屬凈利潤1.65億元，同比增長20.26%，業績符合市場預期，業績增長主要是因為設備業務增長較快。經營性現金流量凈額3.12億元，同比增長138.59%，自身造血能力有所提升。銷售費用4585.7萬元，同比大增1235.43%，主要是因為EPC業務的拓展;管理費用1.54億元，同比增加30.52%，主要是因為新公司設立導致。銷售管理費用的增長說明公司業務在大規模擴張期。財務費用6937.36萬元，同比減少37.13%。

收購Urbaser已經過會，期待后續發力

公司擬以發行股份(64.04億元)及支付現金(24.78億元)的方式購買江蘇德展100%股權，從而間接收購Urbaser100%股權的重大資產重組已經獲得證監會有條件通過，目前正在反饋意見中。Urbaser已經深耕城市固廢綜合管理27年，積累了先進的智慧環衛和城市固廢綜合處理技術工藝，具備全產業鏈服務優勢，在全球固廢領域有很強的品牌優勢和市場影響力。我們認為通過此次收購，對公司打造全球環境服務商意義重大：1)進軍全球環保產業。公司立志高遠，胸懷天下。此次收購Urbaser后，公司業績將遍及全球30多個多家和地區，公司及中國環保產業的國際影響力將大幅提升;2)完善產業鏈，實現業務協同。Urbaser已形成覆蓋“垃圾分類投放、道路清潔、垃圾分類收集、分類運輸、垃圾中轉、垃圾分選、垃圾分類處理及能源轉化固廢全產業鏈和工業再生資源回收處理服務、水務綜合管理等的綜合環境服務模式，與公司形成業務協同，解決國內垃圾分類的行業難題;3)資金、市場優勢互補。Urbaser預計未來每年有1.6億歐元穩定的現金流，再加上國外低成本的融資環境，能夠有效緩解公司資金緊張且成本高的難題，另外上市公司和Urbaser可以利用雙品牌戰略拓展國內及一帶一路國家的環保行業機會;4)2018-2020年業績承諾不低于4975/5127/5368萬歐元能夠顯著增厚公司業績。公司將一躍成為全球知名的環境綜合服務商。

垃圾焚燒在手訂單充足，環衛業務全國布局蓄勢待發 公司主營業務垃圾焚燒發電，目前國內投運10個垃圾焚燒發電項目，日處理規模達到8800噸/日，目前國內在建和擬建項目14個，日處理規模11200噸/日)，同時公司垃圾焚燒發電業務在海外也實現了突破，目前在越南、約旦、新加坡、伊朗等地獲取4個項目，日處理規模6300噸/日，在手未投產項目規模的1.99倍。公司在拓展垃圾焚燒發電業務的同時，往上游環衛業務拓展，目前已經在26個省份設立孫公司實現全國布局，同步拓展垃圾分類、收運、環衛等業務，目前已經獲取鄲城、固原、海安、項城、如皋、羅平縣、閻良等地環衛項目，2017年簽訂環衛項目訂單額為16.8億元，垃圾分類項目94個，覆蓋100多萬人口。公司環衛業務蓄勢待發。

股價具備多重安全邊際，實控人增持彰顯信心

公司股價具備多重安全邊際：1)大股東及員工持股要約收購(10.33億元)的價格為6.84元/股;2)2017年定增價格6.60元/股;3)此次發行股份購買資產價格5.89元/股，目前股價4.38元，股價已經倒掛25%-36%，具備一定的安全邊際。同時實控人及一致行動人擬增持5000-20000萬元，目前已經增持1501.73萬元(成交均價4.72元/股)，彰顯出對公司未來發展充滿信心。作為國內知名的垃圾焚燒企業，通過“蛇吞象”逐步向著全球一流的環境綜合服務商邁進，是國內環保行業具有雄心和魄力的公司，具備長期投資價值。

盈利預測和投資評級：維持公司“增持”評級。暫不考慮發行股份購買資產對公司業績及股本的影響，我們預計公司2018-2020EPS 分別為0.22、0.30、0.39元，對應當前股價PE 為20、15、11倍，給予公司“增持”評級。

風險提示：重大資產重組失敗的風險、市場訂單獲取及項目推進緩慢的風險、垃圾焚燒處理費下調的風險、Urbaser 收購之后協同效應低于預期風險、Urbaser 業績承諾完不成風險、利率上行風險、海外市場拓展的不確定性風險、宏觀經濟下行的風險、大盤系統性風險

中原環保：破凈污水處理運營標的，資產注入預期強烈

中原環保 000544

研究機構：國海證券 分析師：譚倩，任春陽 撰寫日期：2018-12-03

污水處理規模穩步增長，資產注入預期強烈

公司是鄭州市市政府控股的唯一一家國內A股主板上市公司，也是河南省唯一一家公用事業及環保生態類主板上市公司。公司目前主營污水處理運營業務(2018H營收占比87.29%，毛利占比93.91%)和部分供熱業務。公司目前污水處理運營規模200萬噸/日(由于王新莊40萬噸污水處理廠政府開始回購，目前該廠只運營8萬噸/日中水，實際運營規模168萬噸/日左右)，供熱面積380萬平以上。隨著陳三橋二期(15萬噸/日)、臨潁二期(3萬噸/日)逐步投運，2019年污水處理規模將新增18萬噸/日，增幅10.71%。同時根據重大資產重組時凈化公司承諾未來將建成的鄭東新區污水處理廠(100萬噸/日)2018年底和雙橋污水廠(60萬噸/日)2019年底注入到上市公司，若這兩個污水處理廠在2019年注入上市公司，公司的污水處理規模將達到346萬噸，增幅105.95%。此外控股股東公用事業集團旗下下有垃圾發電、自來水業務等資產，不排除未來注入到上市公司的可能。

完善產業鏈打造綜合環境服務平臺，訂單充足奠定未來增長

公司在立足城市污水處理和集中供熱的基礎上不斷拓展產業鏈，目前已經延伸到中水回用，沼氣利用、建筑垃圾、村鎮污水、流域治理、污泥處理、光伏等領域，業務范圍涵蓋“大公用、大環保、大生態”等板塊。公司不斷完善產業鏈打造綜合環境服務商，并表現出一流的拿單能力，2017年以來先后中標新密污水處理和沖溝綜合整治項目(32.22億元)、信陽市浉河三期水環境綜合治理工程項目(20億元)、民權縣水務工程一體化建設及改造項目(8.15億元)、方城縣中心城區潘河、三里河環境綜合治理工程(9.45億元)、方城縣中心城區甘江河、S103線環境綜合治理及龍泉公園工程PPP項目(8.19億元)、內黃縣流河溝及硝河水環境治理工程PPP項目(7.61億元)、上蔡縣水利局關于上蔡縣杜一溝綜合治理PPP項目(8.53億元)，鞏義市生態水系建設工程項目(13.97億元)，登封農村污水處理項目(1.89億元)等，項目總投資111.90億元。隨著河南省環保PPP項目推進的加速，作為省內唯一一家國有大環保平臺，公司有望憑借產業鏈及政府資源優勢收獲更多項目。值得注意的是，截至2018Q3，公司PPP項目建設期暫未確認收入和利潤，如果能確認，2019年將新增業績看點。

市凈率僅為0.89，具備長期投資價值

前期由于市場原因，再加上環保板塊估值業績雙殺，導致股價下跌較多，公司目前市凈率僅0.89，遠低于同行業國企標的(興蓉環境1.21，洪城水業1.31，重慶水務1.85)，我們認為公司價值被低估。截至2018Q3，公司資產負債率只有23.74%，也低于同行(興蓉環境43.31%、61.68%、重慶水務24.03%)，經營活動現金流量凈額為2.36億元，財務狀況良好，公司具備長期投資價值。

盈利預測和投資評級：維持“增持”評級

暫不考慮公司PPP項目建設期確認收入和利潤，同時結合三季報情況，我們上調公司的盈利預測，預計公司2018-2020EPS分別為0.36、0.39、0.42元，對應當前股價PE為15、13、12倍，維持公司“增持”評級。

風險提示：污水處理費下降的風險、PPP項目拓展不及預期的風險、應收賬款大幅增加的風險、PPP項目建設期不確認收入和利潤的風險、公司未來收購及資產注入不確定的風險、項目推進不及預期的風險、宏觀經濟下行風險。

盈峰環境2018年年報&2019年一季報點評：業績符合預期，中聯環境是重要看點

盈峰環境 000967

研究機構：光大證券 分析師：殷中樞，王威 撰寫日期：2019-04-22

事件：公司發布2018年年報，實現營業收入130.45億元，同比增加46.81%;實現歸母凈利潤9.29元，同比增加64.02%。公司發布2019Q1業績報告，實現營業收入為27.46億元，同比增長6.19%，實現歸母凈利潤2.37億元，同比增長64.96%。(同比增長數據均為調整后數據)

中聯環境為最大亮點，業績超出預期。2018年，上市公司并購中聯環境100%股權;中聯環境2018年實現營業收入80.21億元，同比增長24.80%，實現凈利潤11.73億元，同比增長54.5%。根據并表規則，中聯環境2018年1-11月凈利潤8.65億元，并入51%，即為4.41億元;12月凈利潤完全并入，即為3.08億元，綜合得出中聯環境2018年總并表利潤為7.49億元;上市公司原資產實現凈利潤1.8億元。對比并購中聯環境時與原股東簽訂的《盈利預測補償協議》中承諾的2018-20年扣非凈利潤為9.97/12.30/14.95億元，中聯環境2018年扣非凈利潤實現11.05億元，比承諾數超出1.08億元，業績表現超出預期。

環衛設備市場穩健增長，公司把握龍頭地位。2018年公司環衛裝備銷量為2.27萬臺，同比增長20%，高于全行業的環衛裝備銷量增速(行業環衛裝備銷量同比增長17%至10.07萬臺)。2018年公司共獲得14個環衛運營項目，合同總額約80億元;而毛利率方面環衛裝備及服務整體為30.41%，同比增加1.46個pct。我們認為，環衛市場化、農村環衛、環衛設備的更新換代均可使環衛市場在未來實現穩步增長。未來，公司仍將以環衛設備作為核心競爭力進行環衛市場的拓展及整體產業鏈的升級，一方面保持了公司在高端環衛設備絕對領先的市場地位，另一方面也進一步契合了智能制造未來發展方向，建立更有效的護城河。

維持“買入”評級。根據中聯環境的并表情況和公司2018年在環衛市場的發展情況，我們上調公司19-20年的歸母凈利潤至14.81/17.70億元(原值為4.76/5.63億元，未考慮中聯環境并表)，新增2021年歸母凈利潤預測為21.03億元，預計公司2019-21年的EPS分別為0.47/0.56/0.67元，當前股價對應PE分別為16/14/11倍。環衛行業未來仍將維持穩定發展，公司作為環衛裝備絕對龍頭地位穩固，維持“買入”評級。

風險提示：各子公司業務整合及協同效果不佳;環衛車市場競爭激烈致銷售及毛利率不及預期;環衛市場化運營項目拓展不及預期。

旺能環境：2019Q1業績符合預期，項目穩健推進助力盈利向好

旺能環境 002034

研究機構：安信證券 分析師：邵琳琳 撰寫日期：2019-04-25

一季報業績符合預期：根據公司披露的一季報，2019年Q1公司實現營業收入2.21億元，同比增長21.7;歸母凈利潤6358萬元，同比增長27.1%;扣非歸母凈利潤6315萬元，同比增長25.8%;EPS為0.15元/股，業績符合預期。

在手訂單充沛，區位優勢明顯，餐廚垃圾等業務增添業績彈性。公司作為垃圾焚燒發電區域龍頭，業務范圍主要覆蓋浙江、廣東、河南等9省市。公司項目區位優勢顯著，多位于經濟發達地區，垃圾產生量有保障且熱值高，垃圾處理費較高且地方政府支付能力強。2018年公司獲取生活垃圾焚燒發電項目7個，分別為仙居項目、麗水擴建項目、蘭溪二期擴建項目、舟山三期項目、汕頭二期項目、臺州三期項目等。公司目前垃圾焚燒處理規模12350噸/日，在建+擬建項目處理規模14950噸/日。同時，公司積極向餐廚垃圾處理和污泥處理等方面延伸，全年獲得餐廚垃圾處置項目5個，盡管目前尚處于開拓期，業績貢獻尚小，但發展迅速，后期有望成為新的業績增長點。

盈利能力持續提升，報表健康支撐良性發展。據公告，公司垃圾焚燒發電業務的毛利率約為43%，處于行業前列。公司的垃圾焚燒項目逐步從早期的流化床技術轉向爐排爐技術，項目盈利能力更強。隨著爐排爐產能占比的提升，有望進一步提升毛利率。公司以垃圾焚燒運營為主，投運項目運營穩定，BOT項目建設期不確認收入，經營活動現金流反映的均為運營期現金流流入，不依賴于項目公司籌集的項目貸款，經營活動現金流流入來自于運營業務“內生”發展，有望享受純運營業務帶來的估值溢價。我國垃圾焚燒行業景氣度高，政府付費周期短，公司作為焚燒類純運營標的現金流表現優秀。2015-2018年，公司經營活動現金流凈額/凈利潤之比分別為3.13、2.86、1.86、1.95。

目前公司資產負債率較低，可通過加杠桿來拓展重資產運營項目。

順利完成過去兩年的累計業績承諾目標，費用管控良好：根據公告，公司2018年扣除非經常性損益及相關利息費用后的歸母凈利潤為2.97億元，略低于2018年的業績承諾，主要原因系部分項目因政府配套設施建設緩慢導致工期有所延后。但公司順利完成過去兩年的累計承諾目標(2.4億元+3億元)。公司的三費管控較好，剝離印染業務后銷售費用為0，管理費用、財務費用及研發費用均有所下降。隨著在建垃圾焚燒項目順利投產，疊加公司的費用管控和經營效率提升，公司大概率完成2019年的業績承諾。

公開發行不超過14.5億元可轉債，支撐項目建設：根據公告，公司計劃公開發行不超過14.5億元的可轉債，用于投資建設5個垃圾焚燒發電項目。此舉有助于對現有產能進行補充，鞏固公司產能優勢，持續強化公司的垃圾焚燒競爭優勢。伴隨城鎮化率的提升，垃圾焚燒相比填埋，在垃圾“減量化、資源化、無害化”方面優勢顯著，將是大中城市未來生活垃圾處理的首選方式。據統計局數據，在政策和城鎮化雙因素的推動下，2007年-2017年，我國垃圾焚燒廠數量從66座升到286座，處理能力達到29.8萬噸/日，焚燒占垃圾處理比重從15%上漲到40%，年均提升2.5個百分點。2017年垃圾焚燒處理設施規模和處理占比距離“十三五”規劃目標仍有一定差距，公司有望在這一輪擴張中繼續鞏固其區域競爭優勢和行業地位。

投資建議：預計公司2019-2021年EPS分別為0.97、1.25、1.58元/股，對應PE為18.0倍、13.9倍、11.0倍，繼續維持公司“買入-A”評級，6個月目標價為19元。

風險提示：項目拓展不及預期;稅收優惠政策變化風險;垃圾焚燒發電補貼下調風險。

清新環境：業務拓展進度放緩，三季度業績下滑

清新環境 002573

研究機構：光大證券 分析師：王威，殷中樞 撰寫日期：2018-11-01

事件：公司發布2018年三季報，前三季度實現營業收入32.66億元，同比增加4.24%，實現歸母凈利潤4.95億元，同比減少19.84%，基本每股收益0.46元，同比減少20.44%。公司同步發布2018年業績預告，凈利潤約5.21-7.17億元，變動幅度-20%至10%。

點評：前三季度，公司綜合毛利率為29.06%，同比下降5.1pct，主要是工程類業務盈利水平下降所致;財務費用為2.1億元，同比增加46%，原因在于今年融資環境偏緊，融資成本上升;當期，公司加強應收賬款收款力度，經營性現金流凈額7.92億元，同比增加1988%。

存量運營類項目較為穩定，工程類項目毛利率有所下滑。公司2018年運營類存量業務預計可維持穩定，去年新拓展的中鹽吉蘭泰鹽化集團2×135MW超低排放項目、山東菏澤福林熱力科技有限公司2×170t/h+1×130t/h鍋爐超低排放項目均處于建設期。工程類項目，電廠超低排放改造已從大型火電機組向中小機組及燃煤鍋爐逐漸展開;在非電領域公司正加緊技術研發，并在鋼鐵、焦化、有色、石化等領域實施更多大氣治理工程案例，以期進一步開拓市場;當期公司工程類項目毛利率有所下滑，主要受到市場競爭及原材料價格上漲影響。

控股股東股權質押債務風險相對可控。10月16日公司發布公告，控股股東世紀地和(股權整體占比45.31%)處于質押狀態的股份累積數為4.58億股，占其持有公司股份總額的93.57%。世紀地和與質押債權人溝通后，將一處位于北京市朝陽區的在建辦公樓項目相關權益及資產(市價估值約18億元)及其他資產分別進行補充增信。目前，控股股東股權質押債務風險相對可控。

維持“增持”評級：公司大氣治理運營類項目較為穩定;電力行業超低排放市場收縮，非電大氣治理市場集中度較低且公司技術優勢尚不明顯，公司工程類項目訂單較難延續增長;此外，金融去杠桿背景下，資金偏緊，運營類資產拓展及其他領域并購進度放緩，受此影響我們下調公司盈利預測，預計2018-2020年凈利潤為6.16、6.52、6.82億元，對應EPS0.57、0.60、0.63元，維持“增持”評級。

風險提示：運營類項目拓展緩慢、非電領域工程拿單進度低于預期、股價繼續下跌致股權質押風險暴露。

綠茵生態：小而美的區域園林生態龍頭，訂單放量+低杠桿，業績高增長可期

綠茵生態 002887

研究機構：安信證券 分析師：邵琳琳，王鑫，楊光 撰寫日期：2019-03-13

區域生態園林龍頭，訂單放量助力業績增長：公司作為天津地區生態園林龍頭，主營生態修復和園林綠化工程施工、苗木種植和綠化養護等業務，旨在為客戶提供一體化的生態環境建設整體解決方案。公司作為國家級高新技術企業，連續多年入圍全國園林綠化行業前20強。2017年上市以來，公司立足京津冀地區，相繼在全國核心城市進行戰略布局，充分利用核心城市資源優勢，建立跨區域經營管理體系。2019年年初至今，公司新中標訂單合計超過15億元，已超過2018年全年新簽訂單的兩倍。公司訂單的放量，為公司業績高增奠定堅實基礎。

財務穩健負債率低，盈利能力居行業前列：從資產端看，截至2018年9月末，公司貨幣資金2.22億元，可供出售金融資產0.02億元，二者占公司總資產的10.5%;如果加上公司此前購買的一年內到期的理財產品，公司可自由支配的現金超過9.5億元，占總資產的45%。從負債端看，截至2018年9月底，公司償還了所有有息負債，短期借款和長期借款余額均為零，未發行任何債券。應付賬款及應付票據合計3.14億元，占比14.8%。公司盈利能力強，毛利率和凈利率創新高，2016年-2018Q1-3公司銷售凈利率分別為25.2%、25.7%、22.8%，遠超行業平均值。

貨幣資金充足，可用財務杠桿空間較大，增強業績彈性：公司的資產負債率全行業最低，貨幣資金充足。截至2018年9月底，公司的資產負債率低于20%，為全行業最低，且沒有有息負債。若剔除應付賬款，負債率在5%左右，遠小于其他大中型園林公司40%-50%的負債率。后續可用財務杠桿空間大，有利于增強公司業績彈性。

投資建議：維持增持-A投資評級，6個月目標價26.0元。我們預計公司2018年-2020年的收入增速分別為-26.4%、52.0%、36.4%，凈利潤分別為1.52億元、2.15億元、2.93億元，對應市盈率分別為21.8倍、15.5倍和11.3倍。

風險提示：項目推進進度不及預期，融資環境惡化風險。