2月11日，豬年首個(gè)工作日，鑫橋聯(lián)合金融服務(wù)控股集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“鑫橋金融”) ，向港交所遞交了上市申請(qǐng)資料，正式踏上了H股上市之路，其獨(dú)家保薦人為民銀資本。

鑫橋金融是一家主要為中國(guó)城市公用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域提供融資租賃服務(wù)及融資咨詢(xún)服務(wù)的融資租賃服務(wù)龍頭企業(yè)之一。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2017年合約余額計(jì)算，鑫橋金融是該行業(yè)第二大融資租賃公司。

值得關(guān)注的是，鑫橋金融也是中國(guó)少數(shù)采用無(wú)追索權(quán)融資的融資租賃服務(wù)公司之一，而根據(jù)招股書(shū)顯示，鑫橋聯(lián)合的融資租賃服務(wù)資金來(lái)源頗依賴(lài)少數(shù)商業(yè)銀行，其收益也高度依賴(lài)其前五大客戶(hù)。

對(duì)于本次IPO相關(guān)事宜，時(shí)代周報(bào)記者聯(lián)系鑫橋金融，對(duì)方以“相關(guān)對(duì)接人不在國(guó)內(nèi)”為由婉拒了采訪。

時(shí)隔8年再?zèng)_港股

鑫橋金融成立于2007年5月，經(jīng)過(guò)10多年的發(fā)展，已成為國(guó)內(nèi)融資租賃行業(yè)中的佼佼者，曾獲得諸多殊榮，也是中國(guó)融資租賃行業(yè)第一家開(kāi)展租賃證券化的企業(yè)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，按2017年合約余額計(jì)算，鑫橋金融該年合約結(jié)余為18.9億元，是中國(guó)城市公用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)第二大融資租賃公司，占據(jù)市場(chǎng)份額13.3%，而居于行業(yè)首位的公司2017年合約結(jié)余為20.1億元，市場(chǎng)份額為14.1%。

作為鑫橋金融的創(chuàng)始人、執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官，施錦珊在商界頗具盛名，在國(guó)內(nèi)融資租賃行業(yè)擁有一連串的頭銜，還擔(dān)任福建省工商業(yè)聯(lián)合會(huì)第十一屆執(zhí)行委員會(huì)副主席一職。2011年，在清華百年校慶之際，他曾與清華校友張朝陽(yáng)、莫天全一起共同捐資7000萬(wàn)元作為清華藝術(shù)博物館的首批建設(shè)基金。

同年，鑫橋金融將赴港IPO提上日程，打算沖刺內(nèi)地融資租賃公司赴港上市第二單。2011年初，施錦珊表示：“準(zhǔn)備年內(nèi)在香港掛牌，承銷(xiāo)商是摩根大通、摩根士丹利等。”同年7月，有媒體報(bào)道鑫橋金融最快于2011年10月在香港上市，募集資金約3億美元。

不過(guò)，鑫橋金融這一上市計(jì)劃最終未能實(shí)現(xiàn)。此外，鑫橋金融也曾計(jì)劃登陸新三板，但由于2016年5月股轉(zhuǎn)系統(tǒng)暫停處理類(lèi)金融企業(yè)的掛牌申請(qǐng)，該計(jì)劃也戛然而止，直至如今才正式啟動(dòng)赴港IPO進(jìn)程。

在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，施錦珊及其妻子李然共持股38.95%，光大集團(tuán)旗下的光控鉆井持股比例為32.30%，歐力士集團(tuán)通過(guò)全資子公司歐力士持股23.75% 。

從業(yè)績(jī)方面來(lái)看，鑫橋金融的表現(xiàn)也頗為可觀，雖然收益出現(xiàn)一定的波動(dòng)，但凈利潤(rùn)呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。

招股書(shū)顯示，鑫橋金融收益由2016年的6.35億元減少15.8%至2017年的5.35億元，主要是由于租賃利息收入及咨詢(xún)費(fèi)收入減少，惟部分被租賃管理費(fèi)收入增加所抵消。收益由截至2017年9月30日止9個(gè)月的3.26億元減少14.4%至截至2018年9月30日止9個(gè)月的2.79億元，主要是由于租賃管理費(fèi)收入及租賃利息收入減少所致。

期內(nèi)，鑫橋金融凈利潤(rùn)呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2016年凈利潤(rùn)為1.18億元，2017年凈利潤(rùn)為1.45億元，同比增長(zhǎng)22.6%，2018年前9個(gè)月的凈利潤(rùn)為8940萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)24.0%。

融資依賴(lài)少數(shù)商業(yè)銀行

在很大程度上，鑫橋金融之所以能取得如此亮眼的業(yè)績(jī)與其無(wú)追索權(quán)融資模式有關(guān)。招股書(shū)顯示，為盡量減低客戶(hù)融資租賃應(yīng)收款項(xiàng)回收的信用風(fēng)險(xiǎn)，公司在與客戶(hù)簽訂售后回租協(xié)議的同時(shí)與金融機(jī)構(gòu)簽訂無(wú)追索權(quán)融資安排。

“我們的信用風(fēng)險(xiǎn)敞口有限。” 鑫橋金融表示，公司相信該“背對(duì)背”融資租賃模式不僅可以減低有關(guān)租賃應(yīng)收款項(xiàng)的信用風(fēng)險(xiǎn)，亦令公司能夠以較低水平的資產(chǎn)及負(fù)債運(yùn)營(yíng)。

事實(shí)上，無(wú)追索權(quán)融資安排在中國(guó)融資租賃行業(yè)十分普遍。基于無(wú)追索權(quán)的性質(zhì)，無(wú)追索權(quán)融資安排要求相關(guān)融資租賃公司有優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，并與提供融資的金融機(jī)構(gòu)維持良好關(guān)系。

鑫橋金融在招股書(shū)中表示，公司絕大多數(shù)客戶(hù)為國(guó)有企業(yè)，信譽(yù)較佳。根據(jù)鑫橋金融官網(wǎng)，公司主要的客戶(hù)包括國(guó)務(wù)院國(guó)資委直屬大型國(guó)有企業(yè)，省、市級(jí)國(guó)資委、政府直屬企業(yè)，上市公司，以及經(jīng)營(yíng)性城市公用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及運(yùn)營(yíng)商等。

從融資渠道來(lái)看，目前銀行貸款仍是中國(guó)融資租賃公司的主要工具。鑫橋金融亦是如此，其在融資渠道方面頗為依賴(lài)少數(shù)商業(yè)銀行。

招股書(shū)顯示，2016年、2017年12月31日與2018年9月30日，仍由公司管理的融資租賃項(xiàng)目合約結(jié)余分別約為113.67億元、189.47億元及199.05億元。截至2016年、2017年12月31日止年度與截至2018年9月30日止9個(gè)月，公司新訂立的融資租賃交易融資總額分別為15億元、100億元及30億元。

于往績(jī)記錄期間，鑫橋金融與四家商業(yè)銀行管理無(wú)追索權(quán)保理交易，該四家商業(yè)銀行包括位于北京、深圳、山東及四川的國(guó)家股份制銀行及城市商業(yè)銀行。截至2016年、2017年12月31日止年度與截至2018年9月30日止9個(gè)月，與商業(yè)銀行進(jìn)行的融資租賃交易所得收益分別為4.126億元、2.965億元及1.59億元，分別占公司總收益的65.0%、55.4%及57.0%。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，資金來(lái)源依賴(lài)少數(shù)銀行，可能存在資金來(lái)源過(guò)于集中單一的問(wèn)題，可能出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)受資金銀行約束、經(jīng)營(yíng)不夠完全獨(dú)立的問(wèn)題，但也要看這些銀行在資金來(lái)源占比上是否平衡。

實(shí)際上，融資難歷來(lái)是困擾著融資租賃行業(yè)的一大難題。雖然我國(guó)的融資租賃企業(yè)總數(shù)已突破萬(wàn)家，業(yè)務(wù)總規(guī)模突破6萬(wàn)億元，是亞洲第一大、全球第二大租賃市場(chǎng)，但在A股上市的融資租賃公司數(shù)量仍寥寥無(wú)幾，在H股上市的企業(yè)也僅12家。而從2018年10月至今的5個(gè)月內(nèi)，已有4家融資租賃公司赴港上市，掀起一股小熱潮。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，一直以來(lái)，融資難是融資租賃公司的痛處，如何獲得資本市場(chǎng)的認(rèn)可是其面臨的最大的挑戰(zhàn)。近來(lái)融資租賃公司赴港IPO背后，主要是為了融資“止渴”。未來(lái)，隨著注冊(cè)制的逐漸落地，融資租賃公司的上市之路有望再次拓寬。

鑫橋金融也頗為看重資本基礎(chǔ)和融資渠道，預(yù)計(jì)將上市募集所得資金的約75%用于擴(kuò)大資本基礎(chǔ)。

“公司亦擬拓寬及豐富融資渠道。為推動(dòng)持續(xù)增長(zhǎng)，我們計(jì)劃鞏固與現(xiàn)有融資伙伴的合作，增加資金來(lái)源。我們相信在聯(lián)交所上市，會(huì)成為日后參與更多融資活動(dòng)的新平臺(tái)。”鑫橋金融表示。

收益高度依賴(lài)前五大客戶(hù)

除了依賴(lài)少數(shù)商業(yè)銀行之外，鑫橋金融的收益也高度依賴(lài)前五大客戶(hù)。

招股書(shū)顯示，2016年、2017年和2018年前三季度，該公司的前五大客戶(hù)分別貢獻(xiàn)了其總收益的83.3%、87.2%及96.7%，而來(lái)自最大單一客戶(hù)的收益在總收益中占比分別達(dá)到20.1%、23.2%及35.5%，呈逐年上漲態(tài)勢(shì)。

鑫橋金融在風(fēng)險(xiǎn)因素中也指出，公司不能保證那些主要客戶(hù)將持續(xù)使用其融資租賃服務(wù)或融資諮詢(xún)服務(wù)，或維持與以往期間相若水平或條款。公司不能保證可獲得新客戶(hù)。倘公司無(wú)法獲得新客戶(hù)或現(xiàn)有客戶(hù)不再使用公司的服務(wù)，則對(duì)公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有重大不利影響。

在沈萌看來(lái)，其存在客戶(hù)過(guò)度集中的問(wèn)題，也可能造成經(jīng)營(yíng)受制于人、不夠完全獨(dú)立，單一客戶(hù)可能?chē)?yán)重影響業(yè)績(jī)營(yíng)收。

這意味著，如何與客戶(hù)維持緊密關(guān)系對(duì)鑫橋金融未來(lái)的業(yè)務(wù)發(fā)展至關(guān)重要。具體而言，鑫橋金融將通過(guò)設(shè)定更高客戶(hù)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)建立優(yōu)質(zhì)及穩(wěn)固的客戶(hù)基礎(chǔ)。為持續(xù)控制客戶(hù)基礎(chǔ)的質(zhì)素，公司遵守客戶(hù)挑選標(biāo)準(zhǔn)，繼續(xù)加強(qiáng)與現(xiàn)有重要客戶(hù)的長(zhǎng)期關(guān)系。此外，鑫橋金融計(jì)劃繼續(xù)吸引新的優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，以進(jìn)一步擴(kuò)大客戶(hù)基礎(chǔ)，其中將重點(diǎn)指向?yàn)橹袊?guó)城市公用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)從事建設(shè)及營(yíng)運(yùn)的大型企業(yè)提供融資租賃服務(wù)。