來源：Wind資訊

一時間央行購買股票ETF的討論如火如荼。

據中國基金報報道，最初“央行買A股”的說法源自中證網的一篇報道，隨后市場又傳來野村證券的觀點，野村控股負責人認為股市是重要的國內政策工具，央行可能在2019年開始購買中國國內股票。

就此，各方機構對未來央行會不會買A股展開激烈討論。

觀點碰撞

中國央行到底應該不應該效仿日本央行購買ETF。支持的意見認為，購買ETF可定向支持企業。比如，通過購買研發經費占比高的相關ETF可引導金融機構支持企業開展研發。而且這種寬松手段沒有溢出效應可精準發力。

中信證券秦培景團隊表示，央行擴表直接購買ETF不存在信用乘數效應，流動性不會外溢，不會直接影響其他資產。可以學習日本設計“定向調控”式的ETF購買計劃，鼓勵企業在特定領域加大投資，包括固定資本、R&;D等。

1月8日，東興證券首席經濟學家張岸元指出，出于穩定市場等多種原因，中央銀行持有本國股市資產，并不出格。

張岸元分析，目前我國央行總資產規模約36萬億元人民幣，A股總市值約48萬億元。按照日本央行對股票及ETF資產的持有比例簡單測算，如果我國央行以合適的資產類型方式，持有1.58萬億元-1.78萬億元的A股資產，不會對央行資產負債表和股市造成結構性影響。借鑒日本央行的操作模式，A股穩定市場資金來源的規范透明、目標函數的明確一致、操作指令的集中統一、標的選擇的進一步指數化，更加有利于A股在2019大變局之年實現健康平穩運行。

反對的意見認為，購買ETF是應對極端情形下舉措。中國目前尚無必要進行這樣的操作，而且進行這樣的操作可能于事無補。基本面不改善，這種寬松手段未必能夠起到提振市場信心的作用。

中信證券固定收益首席分析師明明1月9日在接受中國證券報記者采訪時表示，中國央行效仿日本央行購買股票ETF的行為與中國國情不符。央行支持實體經濟有很多方式，比如降準、降息、定向支持三農和小微等。就央行買股票而言，從日本的經驗看，對實體經濟支持作用并不明顯。

指數基金巨頭道富環球投資顧問有限公司發表研究報告指出，日本央行至少促進了指數基金領域的創新。例如，為了迎合日本央行的胃口，日本基金公司紛紛推出研發ETF等一定程度上引導了指數基金的發展。但也有機構人士表示，中國央行的政策目標太多了，任何一項政策都會需非常謹慎。

前海開源基金首席經濟學家楊德龍表示，央行能否直接購買ETF，本身爭議較大。這個問題要從多個角度看待。第一，如果央行真的購買ETF，對市場無疑是一大重磅利好，但是現在沒有準確消息，要需要靜靜等待;

第二，這一消息對市場影響較大，體現了投資者對利好政策的期盼，市場參與者希望，高層能出臺更多利好政策;

第三，央行購買ETF，對基金公司利好，尤其是ETF布局較全面的基金公司，但是央行會買那一只ETF，會買大盤股還是中小盤還說不準;

第四，當前A股已經處于底部區域，內外部環境正在好轉，投資者信心需要慢慢恢復，所以，對對市場不悲觀。

1月9日接近央行人士對第一財經記者表示，沒有聽說有這樣的計劃。這不太現實，法律上也不支持。

按照目前的中央銀行法，中國人民銀行為執行貨幣政策，可以運用的貨幣政策工具中，包括了：“在公開市場上買賣國債、其他政府債券和金融債券及外匯”。但是，并不包括購買股票。

中國ETF市場現狀

中國證券市場的ETF產品已經發展了15年，截至目前，兩市共有193只產品，總市值超5600億元。放在全球5萬億美元的總市場考量，中國的ETF規模還很弱小。

自2004年國內首支ETF問世以來，國內目前已有逾百支ETF基金，包括股票、債券、黃金、貨幣等類型，2017年末累計規模約為4350億元。其中，股票ETF主要是跟蹤各類指數，而規模超過百億的股票型ETF僅有7支，規模最大的華夏上證50ETF達到了340億元。

ETF未能壯大的原因是多方面的，其中，中國個人投資者比例較高是一個主要原因。A股的投資者中有1.41億自然人投資者，持股市值超過A股總市值一半。

興業證券認為，因其被動跟蹤的特點導致無法吸引散戶，ETF基金在中國無法像在國外那么受歡迎。作為跟蹤某一指數或商品價格的基金，ETF是被動投資型的基金，很多情況下是作為一種資產配置工具，起到管理投資組合風險的作用，多由機構持倉。

近幾年，中國A股的ETF與境外資本市場的互通發展，也屢有突破。

2018年10月，上海證券交易所、日本交易所簽署了更緊密合作諒解備忘錄(以下簡稱備忘錄)。雙方約定，將就ETF產品領域合作開展可行性研究，共同推動實現中日ETF互通，深化兩所合作。

在國內，ETF產品已經成為各市場之間的聯通發揮了重要作用，包括聯接境內證券市場與海外市場的跨境ETF(如恒指ETF、納指ETF等)。

相比國外市場，國內跨境ETF發展較晚，2012年7月9日才首次發行了相關產品-華夏恒生ETF和易方達恒生H股ETF。

隨后幾年，跨境ETF發展緩慢。截止2017年末，總計只有9只股票型跨境ETF，管理規模為125.43億元，在全部股票型ETF中的規模占比為5.85%。

日本是全球唯一一個央行購買股市ETF的國家

目前，日本是全球唯一一個央行購買本國股市ETF的國家。

日本央行的股票資產購買計劃始于2002年9月，持續2年，總額約2萬億日元，最初的目的是為了穩定股票市場。這輪資產購買于2007年10月開始逐步退出，不過隨后2008年便遭遇金融危機，于同年10月暫停處置計劃，并于2009年2月啟動了新的股票購買計劃(同樣出于穩定股票市場目的)，持續至2010年4月，總額3880億日元。

貨幣寬松工具

2010年開始的ETF購買計劃則被當作一種貨幣寬松工具。日本前央行行長白川方明最早在2010年10月提出將央行購買股票ETF作為貨幣寬松政策的一部分，規模為每年4500億日元，主要目的是刺激本土投資者的風險偏好，提高其所持有的股票占總金融資產的比重，降低權益資產的風險溢價，從而降低權益資本成本以刺激企業進行主動投資。

2013年4月新任央行行長黑田東彥推出了QQE，ETF購買被當作QQE的一部分政策舉措，規模大幅提高至每年1萬億日元。此后，日本央行又多次調高ETF購買規模，目前達到每年6萬億日元。

定向調控工具

日本央行的部分ETF購買計劃甚至被設計為“定向調控”模式。2015年12月，日本央行提出了一種新的ETF購買計劃，去購買一些特定的ETF，規模是每年3000億日元。這些ETF當中包含了很多主動進行研發開支、固定資本投資和人力資本投資的股票，旨在鼓勵企業去增加相關資本開支。

總規模：超過20萬億日元，占比3%以上

日本央行發布的數據顯示，2018年10月該行共計買入了8676億日元(約77億美元)跟蹤日本股票走勢的ETF，創出了自2010年啟動此類資產購買以來的最大買入規模，該購買量也是9月份購買量的將近兩倍。

截至2018年12月，日本央行持有的ETF資產規模已經高達23.5萬億日元，占日本市場總市值(670萬億)的3%以上。另據估算，日本央行通過購買ETF可能已經成為超過1400家上市公司的前10大股東。日本央行已經成為東京巨蛋公司、札幌控股、尤尼吉可(UNITIKA)、日本板硝子和永旺5家公司的最大股東。

為什么購買：初始于托市、延續于寬松

日本央行為什么親自下海，成為本國股票投資者?答案很簡單，央行不救不行。

2000年3月1號，日經指數收盤于20337.32，到2003年4月1號，跌到7831.42點的深淵。2002年，日本央行入市;

2008年，次貸危機爆發，日本股市再次崩潰，2007年6月1號是18138.36點，2009年2月2號，下跌到7568.42點的深淵。日本央行挺身而出、為國接盤，從2010年開始購買ETF。

2010年開始的ETF購買計劃則被當作一種貨幣寬松工具，振興經濟的特殊通道。

2012年10月，日經指數開始大幅回升，從8928.29點開始，到2015年5月，躥升到20563.15點，市場認為，黑田東彥指揮下的日本央行，把購買ETF作為振興經濟的特殊通道，發揮了一定作用。2018年9月3日，日經指數超過將近二十年前的高位，升至24120.04點。

負面作用

日本央行直接購買本國股市ETF，雖然起到了托市作用，但也帶來了嚴重的負面影響。

第一，股市下跌，直接損害央行資產，請神容易送神難;

2018年12月25號，日經225指數跌破20000點，創近22個月以來新低，從10月2日高點下跌20%，眼看資產大幅縮水，日本央行、日本政府心急如焚，不斷召開緊急會議。但是，股票市場下跌，央行資產受損已經不可避免。

第二，央行成為大股東，減少了股市流動性，反而有損市場定價效率。

央行出手減緩了市場下跌，但必然減少市場流動性，由于央行的介入，市場投資者構成發生了較大變化，市場定價機制、效率受到影響。

投資者擔心日本央行，大規模出貨怎么辦?因此，日本央行的退出就成死局，不能退也不敢退，只要有一絲跡象，股市就會劇烈下跌，甚至崩盤。

另外，日本央行炒股炒成大股東，流通股較少的上市公司，股票買不到了。如運營優衣庫的迅銷公司，被納入大量交易所交易基金(ETF)，日本央行每買入1萬億日元的交易所交易基金(ETF)，就會買入200萬億日元迅銷股份。預計1年后，迅銷在市場流通的股票枯竭。