(相關資料圖)

“破曉”行情等待“4月決斷”，主線呼之欲出—“思變”的Δ三重奏。兩會的經濟增長目標降低了“強現實”的預期，然而低預期的CPI與超預期的社融數據使得市場仍然較糾結，中國政策與盈利更清晰的線索需等待“4月決斷”。周末發酵的SVB(硅谷銀行)事件具備一定偶發性，高利率環境使SVB資產負債期限錯配風險暴露，不排除此類點狀式事件再次出現擾動市場情緒，美債深度利率倒掛的副作用已經顯現，美聯儲將相機抉擇。我們判斷海外風險溢價沖擊短期釋放后，中資股有望迎來企穩反彈，呈現有驚無險。維持22.11.10“破曉”系列報告以來的判斷：港股走牛市，A股“修復市”。23年市場主線呼之欲出——聚焦“思變”的Δ三重奏：政策反轉、困境反轉、美債反轉。

政策反轉：“央國企重估&數字經濟”成為寬信用“再加杠桿”新抓手。當前處于第4輪地產信用深度衰退期，09/12/15年類似階段都需要“寬信用”政策對沖。“房住不炒”和5%GDP目標約束地產“加杠桿”空間，需要尋找新抓手：(1)“央國企重估”再加杠桿。2.28《央國企重估的“一箭三雕”》測算，央國企“再加杠桿”能夠釋放接近15萬億的新增信貸空間。(2)“數字經濟建設”再加杠桿：去年11月“適度超前部署數字基礎設施建設”的政策定調，將繼續提升“數字經濟建設”投資。

困境反轉：經濟回暖“強預期”短期波折，“復蘇現實”仍待4月決斷。近期“兩會”5%的GDP目標和多家車企大范圍降價，對經濟回暖的“強預期”形成擾動。2月PMI、出口和社融數據均好于預期，3月高頻景氣數據也在持續修復，我們認為，“復蘇現實”仍待“4月決斷”。

美債反轉：SVB事件顯現深度利率倒掛的副作用，美聯儲將相機抉擇。本周10Y美債大幅下行至3.7%附近，美國非農數據超預期，供給緩和也很突出；鮑威爾講話偏鷹，但SVB事件也將驅動美聯儲的相機決策。港股“千金難買牛回頭”：各項指標顯示港股賠率已顯著吸引；庫存周期/消費者信心/信貸劈叉后的收斂，指向港股的盈利回升。

SVB事件有驚無險，23年配置聚焦“思變”的Δ三重奏。周末發酵的SVB(硅谷銀行)事件短期影響則取決于風險溢價和無風險利率誰主導，中資股特別是港股股債性價比已比較吸引。我們判斷海外風險溢價沖擊短期釋放后，中資股有望迎來企穩反彈，呈現有驚無險。23年最需要重視的因子是“變化”，建議聚焦“思變”的Δ三重奏：1.“政策反轉”：“央國企重估”和“數字中國”有望成為穩增長“(再)加杠桿”的新抓手(運營商/建筑/半導體/信創)；2.“困境反轉”：優選低估值高Δg(消費建材/通用設備/創新藥/中藥)；3.“港股天亮了”：港股“三支箭”：醫療保健(醫療服務/器械)、平臺經濟、地產竣工鏈(家電/家具)。

風險提示：疫情控制反復，全球經濟下行超預期，海外不確定性等。

（文章來源：廣發證券）