回顧：2021年11月起判斷風(fēng)格向金融地產(chǎn)等穩(wěn)增長(zhǎng)方向切換，并將國(guó)企地產(chǎn)作為首推。2022年4月14日《調(diào)整至今，“新半軍”擇時(shí)框架發(fā)出哪些重要信號(hào)？》預(yù)判5月“新半軍”或迎來一波修復(fù)。

展望：“新半軍”修復(fù)仍在上半場(chǎng)，美股美債雙殺后的緩和窗口，將支撐本輪“新半軍”修復(fù)的持續(xù)性。

“新半軍”引領(lǐng)市場(chǎng)修復(fù)。我們?cè)?月發(fā)布《“新半軍”擇時(shí)框架》，涵蓋五個(gè)維度、十個(gè)指標(biāo)，2月底預(yù)判 “新半軍”有短期反彈，但3月后仍面臨回調(diào)壓力；4月14日《調(diào)整至今，“新半軍”擇時(shí)框架發(fā)出哪些重要信號(hào)？》預(yù)判5月“新半軍”或迎來一波修復(fù)；5月5日《“新半軍”擇時(shí)框架發(fā)出積極信號(hào)，重點(diǎn)關(guān)注哪些方向“？》再次明確指標(biāo)體系發(fā)出積極信號(hào)，”新半軍也如期成為近期市場(chǎng)反彈的最強(qiáng)主線之一。

美股美債雙殺后的緩和窗口，將支撐本輪“新半軍”修復(fù)的持續(xù)性。1)近期美債利率上行已在趨緩。在我們的“新半軍”擇時(shí)框架中，美債利率上行是抑制科技成長(zhǎng)板塊表現(xiàn)的重要因素。美債市場(chǎng)在經(jīng)歷5月4日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后的幾日波動(dòng)劇烈后，近期隨著市場(chǎng)對(duì)加息預(yù)期出現(xiàn)降溫，即便4月通脹數(shù)據(jù)回落程度不及預(yù)期，美債利率也仍在繼續(xù)回落。往后，至少在6月初啟動(dòng)縮表乃至6月15日再次加息前，美債利率再度大幅上行的概率不大，或進(jìn)入一個(gè)平臺(tái)甚至修復(fù)期。2)美股也有望迎來階段性企穩(wěn)。其中，以科技成長(zhǎng)和高估值白馬為主的納斯達(dá)克指數(shù)已較低點(diǎn)大幅反彈6%以上，同樣引領(lǐng)美股，并有望與A股科技板塊共振。3)隨著季報(bào)期過去，市場(chǎng)也將更加理性、從容地去挖掘“新半軍”中被掩蓋、錯(cuò)殺的亮點(diǎn)。去年底開始市場(chǎng)對(duì)于“新半軍”業(yè)績(jī)的擔(dān)憂加劇了板塊整體的調(diào)整。“泥沙俱下”中，不少景氣仍強(qiáng)的方向同樣難以規(guī)避系統(tǒng)性的下跌。而當(dāng)前隨著季報(bào)的披露，在整體下滑的盈利環(huán)境中，“新半軍”仍有亮點(diǎn)，可以更好的錨定業(yè)績(jī)及估值預(yù)期。4)與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)政策將持續(xù)寬松。本周發(fā)布的4月金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，主要是受到疫情拖累。而央行也數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)上明確表示將“積極主動(dòng)謀劃增量政策工具，繼續(xù)穩(wěn)定信貸總量，繼續(xù)降低融資成本”。后續(xù)，貨幣、信用政策仍有望進(jìn)一步放松。5)國(guó)內(nèi)疫情、供應(yīng)鏈狀況也在逐步改善。國(guó)內(nèi)新增病例數(shù)量已顯著下降，上海也表示將努力在5月中旬實(shí)現(xiàn)社會(huì)面清零。6)最后，結(jié)合我們擇時(shí)框架的判斷，5月將是“新半軍”的修復(fù)窗口，當(dāng)前仍是上半場(chǎng)。

具體到子版塊：1)“新半軍”中，免疫力較強(qiáng)、維持高景氣的方向(光伏組件、軍工新材料/結(jié)構(gòu)件、風(fēng)電整機(jī)、半導(dǎo)體材料、5G光纖光纜)：結(jié)合估值和業(yè)績(jī)確定性，以及我們“新半軍”擇時(shí)框架領(lǐng)先指標(biāo)的判斷，我們認(rèn)為5月科技成長(zhǎng)板塊有望迎來一波修復(fù)窗口。2)消費(fèi)核心資產(chǎn)(酒類、免稅、航空、景區(qū)及酒店)：一方面，受益于國(guó)內(nèi)疫情逐步改善。另一方面，板塊股價(jià)、估值均已處于低位，內(nèi)外部不確定下進(jìn)可攻退可守。3)“穩(wěn)增長(zhǎng)”板塊(基建、地產(chǎn)、銀行等)：中財(cái)委會(huì)議要求“全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)”，政策持續(xù)加碼。同時(shí)，全球市場(chǎng)仍處于高波動(dòng)、低風(fēng)險(xiǎn)偏好的亂局中。基建、地產(chǎn)、銀行等板塊兼具安全性與政策驅(qū)動(dòng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注全球資本回流美國(guó)超預(yù)期，中美博弈超預(yù)期等。

（文章來源：興業(yè)證券）