【觀策·論市】M2與社融背離對A股意味著什么？4月社融增速回落，疫情沖擊下，人民幣信貸大幅下滑，其中居民部門貸款全面收縮；企業部門中長期貸款同比大幅少增。相比之下，M2實現高增，原因有二：1)財政存款投放。央行上繳利潤前置，增加財政財力，4月以來國內實施大規模留抵退稅政策，年內已有10371億元留抵退稅款退至納稅人賬戶。財政性存款少增，轉為企業和居民存款，計入M2；2)去年同期M2下降，同比增速僅8.1%，是近兩年來的最低值，造成低基數，而今年3月以來，股票市場連續下挫，導致部分投資者將投資資金轉向存款。對股票市場來說，社融下滑的悲觀預期已經在此前市場下跌中有所反映。當前上海疫情已經出現實質性改善，復產復工也在積極推進。隨著疫情緩解，此前積累的國內新開工項目將會逐漸轉換為施工高峰；另外，多個城市推出一系列房地產放松政策，央行出重磅政策，下調個人首套住房商貸利率下限，有望帶動房地產銷售回暖。而大規模的留抵退稅對于疫后企業生產經營的恢復將發揮積極作用。在此情況下，A股有望逐漸走向上行周期起點。

【復盤·內觀】本周A股主要指數全部上漲，主要原因在于，1)近期部分地區疫情明顯好轉，復工復產穩步推進；2)近期對中小企業的紓困政策不斷出臺；3)一季報公布完畢后，市場對于成長股業績擔憂暫時告一段落；4)近期部分投資者交易原材料價格筑頂，受損于原材料壓力的品種迎來修復。

【中觀·景氣】4月重卡銷量繼續下滑，新能源車產銷增速放緩。4月集成電路進口、出口金額同比增幅有所收窄，貿易逆差同比增幅擴大；汽車產銷環比、產銷同比較大幅下行，為近十年來同期月度新低，乘用車和商用車產銷環比和同比均呈現大幅下降，國內新能源汽車產銷環比有所下降，但仍高于上年同期水平，產銷同比繼續保持增長。4月份主要企業挖掘機銷量同比下降，裝載機銷量同比下降，重卡銷量連續十二月下滑，同比下滑近8成，銷量跌至谷底。本周鋼坯、螺紋鋼、鐵礦石價格下行全國及長江、華北、華東、西北、中南等多地水泥價格指數下行。

【資金·眾寡】北上資金凈流出，融資資金凈流入。北上資金本周凈流出73.2億元；融資資金前四個交易日合計凈流入71.1億元；新成立偏股類公募基金13.4億份，較前期下降1.5億份；ETF凈贖回，對應凈流出110.3億元。行業偏好上，北上資金凈買入規模較高的為銀行、公用事業、采掘等；融資資金凈買入汽車、化工、有色金屬等；信息技術ETF贖回較多，金融地產(不含券商)ETF申購較多。重要股東由凈增持轉為凈減持，計劃減持規模提升。

【主題·風向】本周產業觀察——“十四五”生物經濟發展規劃發布，關注生物經濟。“十四五”生物經濟規劃的發布提出加快發展生物醫藥、生物農業、生物質替代應用、生物安全，做大做強生物經濟，建議關注生物制藥、疫苗、生物育種、生物農藥、生物基材料、生物安全等細分領域。

【數據·估值】本周全部A股估值水平較上周上行，PE(TTM)上行0.4X至13.5X，處于歷史估值水平的29.3%分位數。板塊估值漲跌分化，其中，休閑服務板塊估值上漲較多，采掘板塊有所下跌。

風險提示：政策力度不及預期，美元大幅升值。

（文章來源：招商策略研究）