資本市場

一、宏觀數據

事項：4月30日，統計局公布2022年4月PMI數據。4月，中國制造業采購經理指數(PMI)為47.4%，比上月下降2.1個百分點；非制造業商務活動指數為41.9%，比上月下降6.5個百分點。

解讀：整體來看，本輪疫情對宏觀經濟的沖擊僅次于2020年2月，4月PMI 數據全線轉弱，多數指標創下后疫情時代的新低，疫情導致的供需雙弱、供應鏈受阻、預期回落是主要拖累因素。短期來看，疫情受控前保持短久期加杠桿套息仍是最佳策略，考慮到寬貨幣預期落空后利率震蕩方式或不再對稱，波段交易的難度較此前有所加大；中期來看，暫時要適度規避利空，配置資金對長久期債券的建倉仍然需要等待，10 年國債2.9%-2.95%可以開始積極布局，3.0%則預計將是未來調整的上限。(華安證券)

二、貨幣政策

事項：中美貨幣政策以服務本國經濟為主，分化時間通常持續1-2年，預計本次中美貨幣政策分化有可能持續到年底。由于中美貨幣政策主要服務于本國經濟目標，因此通常發生在一國經濟增長面臨壓力，而另一國經濟過熱或面臨嚴重通脹問題時。過去完整4 次中美貨幣政策分化中，分化時間通常在1年-2年，之后貨幣政策趨同。基于以上分析，預計本次中美貨幣政策分化很有可能持續到年底。①美國通脹問題短期內難以解決，美國貨幣政策年內仍將保持收緊態勢。②國內穩增長壓力仍在，短期內貨幣政策仍有寬松空間。③隨著我國實現5.5%增長目標獲得宏觀數據驗證，下半年CPI 有破3%的通脹壓力，貨幣政策有可能從偏寬松轉向偏緊，從而和美國貨幣政策方向再次實現趨同。

解讀：復盤顯示，中美貨幣政策分化期間，金融風格占優，煤炭與農林牧漁排名靠前，國防軍工、電子表現較差。①從2005 年編制中信風格指數開始，金融風格在四次中美貨幣政策分化中三次漲跌幅排名第1，一次排名第二，具有相對優勢。但金融風格內部來看，行業之間并無明顯規律。②從申萬一級行業漲跌幅來看，煤炭在5 次中美貨幣政策分化中有4 次排在前5、農林牧漁3 次排在前五，具備比較優勢，而國防軍工、電子在5 次中有3 次排在最末5 位。除第三段(2014 年1月-2016 年3 月)煤炭和農林牧漁均未排進前五之外，我們復盤其余四段之后發現，漲價可能是這一時期煤炭和農林牧漁表現較好的重要原因。(華安證券)

三、美聯儲加息

事項：美國聯邦公開市場委員會當地時間5 月4 日公布最新利率決議，將基準利率上調50 個基點至0.75%-1.00%區間，為2000 年5 月以來最大幅度加息，同時將于6 月1 日開始縮表，縮表步伐在3 個月內由475 億美元升至950 億美元以每月，符合市場預期。

解讀：美聯儲貨幣政策收緊已滯后，全年可能前鷹后鴿。從我們計算的泰勒規則測算值來看，美聯儲加息時間應當更早，加息幅度應當更大。5 月會議上，美聯儲加息行動已不得不加快，雖然鮑威爾表示不考慮單次加息75 個BP，但近兩月繼續加息50 個BP 的可能性很大。而美聯儲貨幣緊縮的滯后，意味短期可能偏鷹。但美國快速加息后可能會影響經濟增速，最終美聯儲或許會在較快的加息節奏后，同樣以較快的速度結束本輪加息周期，相機抉擇政策估計會使美聯儲在通脹壓力減輕后仍然會實行比泰勒規則更寬松的貨幣政策。建議關注通脹相關產品。在高通脹和逆全球化背景下，此輪加息可能會相對有利于資源稟賦較好國家，對資源短缺國家壓力可能會更大。美國擁有大量的油氣資源、是農產品主要出口國，受通脹影響相對小于資源短缺國家。而歐洲、日本等資源短缺國家受到的影響會更大。建議關注通脹相關投資機會，如資源品、消費品等。(東海證券)

四、匯率和股市

事項：在多數時間里，匯率和A 股并不是直接的因果關系，由于兩者受到相似的經濟和政治背景的影響，才會出現走勢上的相關性。年初至今，國內的“疫情-供應鏈-出口-經濟”和海外的“加息/縮表-美債利率-中美利差-貨幣政策空間”，是既影響A 股市場也影響人民幣匯率的共同因素，未來一旦內外因素發生邊際變化，匯率階段拐點和市場底可能同時出現。

解讀：關于匯率和A股市場的關系，我們有幾個發現：第一，811 匯改至今，人民幣匯率與A 股指數之間一直保持了穩定的同向關系；第二，A 股與匯率的動態相關性(滾動1 年相關性)在匯率快速貶值時會更加顯著；第三，A 股大盤股與匯率的相關性高于中盤股和小盤股，并且無論市值大小，價值股與匯率的相關性都高于成長股；第四，銀行、石油石化、非銀金融、電力設備新能源、汽車、交運等行業，與匯率相關性較高，往往在人民幣貶值過程中的調整壓力也較大；第五，農林牧漁、電力及公共事業、紡織服裝建筑等行業，與匯率相關性較低，在匯率貶值和經濟下行的過程中，配置以上行業會有一定的風險分散作用。(天風證券)

五、底部企穩信號

事項：當前國內信用較3 月有所惡化，本輪上海及周邊地區疫情持續時間已超一個月，近日全國多地疫情蔓延(如北京)。在防疫政策剛性約束下，產業供應鏈經受了連續打擊，市場對由此帶來的經濟負面預期進一步強化。

解讀：市場底部企穩需要什么信號？流動性充裕 + 信用企穩。對于流動性充裕，市場剩余流動性處于臨界值之上；關鍵點依然在于信用端。信用企穩需要看到兩個階段的信號。信號一：疫情初步可控，防疫緩和，經濟重回正軌。信號二：加速增長。4 月底政治局會議一方面，穩增長政策接力，全面加強基建，穩地產；另一方面最近政治局會議提出加大疫情受損行業修復、保就業、保生產物流、擴大內需、支持高端制造等政策將為經濟發展注入新動能，信用預期扭轉，尤其是中長期貸款貢獻足夠信貸增量。后續信用環境將在總量上企穩，結構上合理：居民、企業中長貸均有所提升。(長江證券)

行業事件

一、休閑服務

事項：受疫情管控等因素，“五一”小長假國內游總人數恢復至疫情前的6 成。據文化和旅游部數據中心測算，2022 年“五一”假期(2022.4.30-2022.5.4)，全國國內旅游出游1.6 億人次，按可比口徑恢復至疫前同期的66.8%(19 年五一假期，全國國內旅游接待總人數1.95 億人次)；實現國內旅游收入646.8 億元，按可比口徑恢復至疫前同期的44.0%。假期內，民航預計運輸旅客200 萬人次，同比下降77%；全國鐵路預計發送旅客1596 萬人次，其中小長假首日，全國鐵路發送旅客440 萬人次。

解讀：國內多地疫情反復，出行政策不斷收緊，五一旅游數據較去年同期有較大幅度下滑。但伴隨國內防控政策動態調整，疫情邊際向好發展，旅游客流逐步恢復。推薦：1)免稅：中國中免、王府井；2)酒店：首旅酒店、華住酒店；3)景區：宋城演藝、中青旅、天目湖、復星旅文。(申銀萬國證券)

二、醫藥生物

事項：為有效應對奧密克戎變異株傳播風險，全國多地實施常態化核酸政策。我們認為，經濟、快速、且行之有效常態化的核酸檢測，或為當前應對新型冠狀肺炎疫情對經濟社會發展影響最小的防疫措施。

解讀：近期建議重點關注新冠核酸檢測產業鏈。從投資角度，我們建議重點關注新冠檢測產業鏈領域：(1)獨立第三方醫學檢驗實驗室。相關標的：金域醫學、迪安診斷、凱普生物、潤達醫療、蘭衛醫學等。(2)核酸檢測試劑生廠商。相關標的：達安基因、明德生物、圣湘生物、碩世生物、之江生物、邁克生物等。(3)酶、引物、探針等上游原材料，病毒采樣管、采集拭子、PCR 擴增板等相關耗材，核酸提取儀、熒光PCR 擴增儀等檢測儀器，核酸采樣工作站等配套設施。相關標的：諾唯贊、康德萊、拱東醫療、潔特生物、海爾生物、東富龍、新華醫療。(太平洋證券)

三、計算機

事項：受疫情影響2022Q1 經營數據下滑：2022 年Q1 計算機行業營收實現2024.85 億元，同比-21.38%，也低于疫情時期2020 年Q1 的2061.68 億元；歸母凈利潤同比下降-48.93%，相較疫情前仍有差距，有57%的公司利潤增速為負。2022Q1 三費費用率均有所上升，研發費用絕對數值上升；凈利率、毛利率、人均收入同比均有提升，行業經營情況持續恢復。

解讀：政策密集強調數字經濟，計算機迎來投資主線。我們認為基礎軟硬件國產化是數字經濟建設的基礎。當前階段，國央企更具備進行數字化轉型的基礎，主要有兩個實現路徑：1.以智能制造為重點推動數字化轉型；2.以互聯網平臺賦能推動數字化轉型。建議關注：信創：中科曙光，神州數碼，納思達，景嘉微，金山辦公；工業軟件：寶信軟件，中控技術，賽意信息。(東吳證券)

四、公共環保

事項：國家發展改革委近日發布公告，明確煤炭領域經營者哄抬價格的四種具體行為表現，為相關經營者依法合規經營提供明確指引，有利于規范煤炭市場秩序、穩定市場預期。公告明確，“無正當理由大幅度或者變相大幅度提高價格”屬于哄抬物價，可以根據國家及地方有關文件規定、經營者主觀惡意和社會危害程度等因素，結合實際情況綜合考量。公告對如何判斷大幅提高價格明確量化指標，以已經明確的煤炭中長期交易價格區間上限為基礎，提出經營者的煤炭中長期交易銷售價格，超過國家或者地方有關文件明確的中長期交易價格合理區間上限的，或經營者的煤炭現貨交易銷售價格，超過國家或者地方有關文件明確的中長期交易價格合理區間上限50%的，一般可以視為哄抬物價行為。

解讀：政策明確打擊哄抬物價并設定長協及現貨價格區間，有助規范煤炭市場秩序并穩定市場價格預期，推動煤價向合理區間回歸，并提升電力供給安全性。考慮火電大部分電量已被年度市場電合同鎖定價格，同時政府控制煤價態度明確，預計火電行業扭虧及季度盈利能力環比改善趨勢明確，其中下游高耗能行業占比較高且具有煤炭資源稟賦的火電公司更具業績彈性，推薦華能國際(A&H)、華潤電力(H)、內蒙華電、福能股份、中國電力(H)、吉電股份等。(中信證券)

五、房地產

事項：2021年房地產板塊營收增速略有放緩，2021年營收同比增長9%，較2020年減少3個百分點；2021 年四季度、2022年一季度營收同比增速分別為-10%、-13%，為近期季度同比增速最低位。主要受房企資金緊張影響，行業竣工規模同比下行，影響項目結算確認，導致近2個季度營收出現同比負增速。隨著行業政策面、融資面支持力度增加，及銷售改善預期漸強，房企資金環境將改善，進而拉動竣工結算規模回升，行業營收增速底部有支撐。

解讀：“穩增長”背景下行業基本面改善需求強烈，持續看好未來政策寬松引導行業基本面復蘇；建議優選經營穩健及資信背景較好的龍頭房企保利發展、萬科A、龍湖集團；產品導向邏輯下的高品質房企濱江集團、綠城中國等；資信背景良好，有發展潛力的地方國央企龍頭建發國際、越秀地產；關注優質民企的修復機會，如旭輝控股、金科股份等；代建領域推薦行業龍頭綠城管理控股。(申港證券)

（文章來源：東方財富研究中心）