1、2021年12月以來，在國內經濟增長乏力、海外貨幣政策偏鷹及地緣沖突升級等多因素影響下，市場整體估值水平出現明顯回調，估值下行幅度超過20%，當前萬得全A近10年估值分位數已降至50%以下，A股市場性價比逐漸顯現，超跌反彈過程中估值存在修復的契機。2021年12月以來，一方面在歐美央行鷹派信號不斷強化，美債收益率持續快速上行下全球股市迎來調整；另一方面國內經濟探底、穩增長效果不甚明顯，國內市場上演“衰退擔憂”，疊加俄烏沖突持續升級，導致A股出現系統性殺估值行情，12月至今萬得全A回調幅度超過10%，萬的全A近10年估值分位也由12月的70%回落至當前的46%。

2、寬基指數方面，當前寬基指數估值分位出現明顯分層，除大盤指數滬深300和中證100近10年估值分位略超50%以外，其余寬基指數近10年估值分位均降至50%以下，中證500最低，在5%以內，如果按照當前的業績預測，即不出現殺業績的情況，2022PE將落在25%的估值分位以內。具體來看，經過3個月的調整，當前A股各大寬基指數估值分位已回落至相對較低的水平。除大盤指數滬深300和中證100近10年估值分位仍位于50%水平線以上外，其余寬基指數估值分位均低于50%。上證指數、深證成指、萬得全A、創業板指當前估值分位位于30%-50%的區間內。中小盤指數估值分位已回落至15%以內，國證2000、中證1000和中證500的10年PE分位水平分別達到13.17%、9.99%、2.14%，位于歷史上的歷史低位。

3、風格方面，當前中小盤近10年估值分位數已回落至15%以內，大盤估值分位仍處于70%水平線以上，估值割裂現象依然較為明顯。行業風格估值分位明顯分層，消費風格近10年估值分位調整至70%左右，成長風格估值分位已回落至50%區間內，金融和周期板塊當前估值分位處于歷史相對底部區間，為13%左右。市值風格來看，經歷2021年12月中旬以來的市場調整后，當前中小盤估值已回落至歷史較低水平，小盤指數近10年估值分位數由24.45%回落至4.28%，中盤指數估值分位數亦降至接近10%，與此同時，當前大小盤估值仍處于近10年70%分位以上，大小盤風格之間仍維持較高估值分位差。行業風格方面，在本輪市場調整中，前期估值水平相對較高的成長與消費風格板塊回調幅度靠前，而金融與周期板塊估值回調幅度相對較小。當前金融和周期風格近10年估值分位數處于13%水平左右，成長風格在經歷回調后近10年估值分位數已回落至50%以內，而消費風格由于前期過高的估值，在經歷回調后估值分位仍位于近10年70%以上，穩定風格估值分位水平在市場調整前后不降反升，當前處于近10年來50%左右。

4、行業及賽道方面，當前超過三分之二的行業近10年估值分位已回落至50%水平線以內。穩增長板塊估值水平雖有上行但安全邊際仍相對較高，估值分位不到10%；消費和成長熱門賽道表現分化，白酒、新能源車和光伏板塊近7年估值分位調整至70%左右，CXO、半導體板塊估值分位已回落至10%左右，配置價值開始顯現。從行業整體來看，當前社會服務、電力設備和食品飲料近10年估值分位仍高于80%，汽車、基礎化工、有色金屬等8個行業近10年估值分位位于50%至70%區間內；通信、醫藥生物、電子等19個行業近10年估值分位數已回調至50%區間內。熱門賽道來看，老基建、銀行、地產等穩增長板塊當前估值分位數位于10%以內；前期機構重倉的消費和成長賽道內部表現分化，白酒、新能源車和光伏板塊近7年估值分位位于70%左右，CXO和半導體板塊估值分位已回落至10%左右，配置價值逐步顯現。

5、綜合來看，經過前期市場調整之后，市場“貴”的矛盾得到極大緩和。從結構上來看，中小盤風格估值處于歷史底部區間，相較于大盤具有更高的安全邊際。此外，經過前期調整，當前醫藥、電子等成長行業估值已回歸至合理水平，性價比逐步顯現。從2022年預期估值水平來看，絕大部分寬基指數2022年估值分位將落在25%以下，行業估值分位中位數進一步下行至20%左右，這意味著估值的調整基本到位。在今年業績假設下，2022年預測估值將進一步下降，大多寬基指數估值分位將落在30%以下的區間。風格層面來看，中小盤估值分位水平將繼續維持在歷史底部區間，而大盤風格估值調整至13%，與當前估值水平相比有明顯改善。行業風格估值表現分化，消費風格估值分位下降至32%，成長和金融估值分位則回落至5%以內，周期和穩定行業估值分位有所抬升。行業及賽道層面來看，預期盈利不變假設下行業整體近10年估值分位數中位數回落至22%，性價比進一步提高。機構重倉的CXO、半導體板塊估值分位進一步下降至5%左右，白酒和新能源汽車板塊估值分位數也由當前的76%的水平下調至70%附近。

風險提示：流動性收緊超預期，經濟失速下行，中美摩擦加劇，疫情超預期惡化，歷史數據僅供參考等。

（文章來源：策略研究）