4月6日，國泰君安研究所2022年春季策略會通過線上方式舉行，國泰君安研究所總量、配置、行業(yè)等多位投研人士發(fā)表了對當(dāng)前經(jīng)濟及市場趨勢的最新研判。

此次春季策略會也是國泰君安研究所策略首席分析師方奕的履新首秀。對于下一階段的投資方向，方奕表示，機會或在低風(fēng)險特征的股票，低風(fēng)險特征重點在周期和消費，建議配置公共投資、順通脹與高股息以及困境反轉(zhuǎn)三條投資主線。

經(jīng)濟底未到，

穩(wěn)增長節(jié)奏兩波走

在宏觀經(jīng)濟解讀部分，國泰君安研究所宏觀首席分析師董琦指出，當(dāng)前經(jīng)濟仍在探底階段，最樂觀情況在二季度中后期探底成功。本輪疫情對經(jīng)濟沖擊仍需謹慎評估，一季度影響集中在消費端，警惕二季度中對投資端的短期拖累，基于二季度中疫情回落的假設(shè)，全年拖累經(jīng)濟0.2-0.5個百分點。這意味著，如果堅持“5.5%”既定目標，投資端政策預(yù)期仍面臨上修可能。

“目前在海外擾動和終端需求疲弱情況下，上下游利潤再分配再度出現(xiàn)中斷，但上游原材料價格沖擊的預(yù)期峰值基本過去，關(guān)注未來中下游存在困境反轉(zhuǎn)機會的領(lǐng)域?！倍硎尽?/p>

董琦認為，在經(jīng)濟走弱過程中，穩(wěn)增長政策全年呈現(xiàn)兩波走的形式，二季度是第二波升溫窗口期。地產(chǎn)市場的糾偏與調(diào)整會進一步提速，政策環(huán)境面臨改善，“先地產(chǎn)后消費”的發(fā)力之中，財政政策周期保持上行斜率，同時貨幣政策降準降息配合仍有較大可能。

“但短期依然需要警惕流動性陷阱問題?！痹诙磥恚诋?dāng)前預(yù)期轉(zhuǎn)弱的狀態(tài)下，對貨幣政策穩(wěn)增長的有效性需要謹慎評估。同時，外部局勢的不確定性在二季度依然較高。基于宏觀基本面，提示關(guān)注三條主線：

一是穩(wěn)增長下的新老基建(建筑、建材)；

二是穩(wěn)增長第二波發(fā)力對地產(chǎn)、消費帶來的困境反轉(zhuǎn)支撐；

三是全年角度關(guān)注全球初級產(chǎn)品供應(yīng)鏈條(原油、農(nóng)產(chǎn)品)以及穩(wěn)增長與能耗周期交疊中的國內(nèi)定價品種(煤炭、鋼鐵、化工)。

投資機會在低風(fēng)險特征的股票

大勢研判方面，國泰君安研究所策略首席分析師方奕表示，未來一個季度以橫盤震蕩為主，建議投資者保持“空杯”心態(tài)，不要有對“?！钡膱?zhí)著。

方奕表示，當(dāng)前A股市場的反彈交易是短周期風(fēng)險的預(yù)期不會更差，從“不會更差”到基本面預(yù)期“變的更好”目前還有制約，因此當(dāng)前市場更多的是反彈，而不是反轉(zhuǎn)?！按禾熳罱K會來，但在需求側(cè)政策和信用寬松路徑清晰之前，做好防守反擊，而非趨勢反攻?！?/p>

在方奕看來，當(dāng)前市場定價處于盈利預(yù)期下降與貼現(xiàn)率預(yù)期高波動之中。具體來看，分子端盈利方面，二季度盈利負增壓力加大，見底時間與節(jié)奏預(yù)期能見度下降；無風(fēng)險利率方面，企業(yè)與居民對流動性的需要上升，無風(fēng)險利率提升，市場從增量進入存量與縮量博弈；此外，地緣政治與盈利前景模糊，風(fēng)險評價上升，風(fēng)險偏好下降。

在反彈當(dāng)中，方奕建議投資者應(yīng)積極換倉。投資者風(fēng)險偏好下降，從追逐風(fēng)險到厭惡風(fēng)險，因此投資機會在低風(fēng)險特征的股票。對盈利偏好不再是遠期空間，而是強調(diào)增長確定性，價值優(yōu)于成長。成長或有反彈，但經(jīng)濟周期波動令其需求同樣蒙塵。與之相反，穩(wěn)增長的分歧反而將令與經(jīng)濟周期敏感的板塊更易超預(yù)期，較低的估值與供給側(cè)集中度提升變化也更為有利。

行業(yè)配置方面，方奕表示，低風(fēng)險特征重點在周期和消費，推薦公共投資、通脹和困境反轉(zhuǎn)三條主線：一是公共投資確定性，可關(guān)注光伏、風(fēng)電、電力電網(wǎng)、建筑等方向；二是通脹與高股息確定性，可關(guān)注煤炭、化工資源品；三是困境反轉(zhuǎn)，可關(guān)注生豬、白酒、消費者服務(wù)，以及消費建材等部分中游領(lǐng)域。

打新收益不及預(yù)期，

買賣雙方博弈加劇

今年以來，伴隨著新股破發(fā)數(shù)量占比提升，打新收益的未來發(fā)展也越來越得到廣大投資者的關(guān)注。

對此，國泰君安研究所新股首席分析師王政之認為，從一季度情況來看，平均打滿規(guī)模大幅上行至6億元附近，同時隨著高剔比例的降低和報價分散度的提升，小規(guī)模賬戶被高剔風(fēng)險有所減弱，建議打新產(chǎn)品整體規(guī)?？刂圃?至10億元，可以有效的利用資金，也可以相對減少底倉下滑帶來的壓力。

此外，王政之還表示，由于外部環(huán)境不確定性較強，2022年以來權(quán)益市場波動及下行壓力均較大，為防止底倉過度拖累，建議控制權(quán)益?zhèn)}位市值不宜過高。

王政之指出，自去年9月18日新股詢價新規(guī)開始實施后新股破發(fā)陸續(xù)出現(xiàn)，2022以來新股破發(fā)數(shù)量占比提升，且個股首日表現(xiàn)分化顯著，破發(fā)項目負收益貢獻達未破發(fā)項目正收益近50%，擇股行為差異將極大影響賬戶打新收益?！靶鹿墒兹毡憩F(xiàn)受市場情緒、公司基本面、發(fā)行估值、發(fā)行市值、發(fā)行價格等多方面因素影響，需加強新股投研，結(jié)合多方因素擇優(yōu)選股?！?/p>

王政之進一步表示，新規(guī)后發(fā)行新股均采用1%的高剔比例，在全市場10000戶左右的參與賬戶下，實際高剔賬戶數(shù)量約為100戶左右，整體并不多。這也使得部分賬戶存在報高價“搭便車”入圍的情況，從而一定程度上抬高整體報價中樞，新股發(fā)行估值長期處于較高水平。高剔比例如有提升，在一定程度上可能改變現(xiàn)有報價生態(tài)，建議密接關(guān)注規(guī)則及制度落實。

（文章來源：上海證券報）