報告摘要

●A股節后開門紅，建議布局低PEG科技+“穩增長”和“雙碳”交集。我們在21.12.5年度策略展望《慎思篤行》中提示了兩大關鍵“預期差”——(1)美聯儲緊縮節奏超預期；(2)“穩增長”效果低于樂觀投資者的預期。不過節后，我們判斷3大因素的變化將支撐A股開門紅。(1)短期市場對于美聯儲的加息預期已經較為充分price-in；(2)春節后到兩會期間，“穩增長”政策會密集落地；(3)我們判斷絕對收益產品減倉的“負反饋”基本結束。除了地產/基建鏈以外，我們還建議關注低PEG科技股&“穩增長”和“雙碳”交集的低估值價值股。

●低PEG科技：美聯儲加息預期充分price-in，提供科技風格反彈窗口。我們在1.16《穩增長回調，增持良機》提示：22年低PEG思路更為占優。本周全球低估值的價值風格和高增長G科技股普遍反彈，我們判斷：美聯儲加息預期充分price-in，提供科技風格反彈窗口，尤其是具備高增長G的科技股。A股繼續關注PEG占優的新興產業如新能源整車(商用+乘用)、光纖光纜(0.69)、PET基膜(0.84)等。

●“穩增長”和“雙碳”的交集：國企傳統產能“低碳轉型”再加杠桿。歷史穩增長右側，“定調轉向”即是增持“穩增長”鏈條的時機。不過，“房住不炒”和地方隱性債務，約束地產/基建鏈“穩增長”效果。我們判斷：國企傳統產能“低碳轉型”再加杠桿，能夠釋放總計約15萬億信貸需求，繼地產/基建鏈之后，有望成為“穩增長”政策的“新抓手”。建議重點關注5大領域：建筑(裝配式建筑)、公用事業(綠電)、鋼鐵(特鋼)、化工(煤化工和新能源材料)以及有色(再生鋁和有色小金屬)。

●年報業績預告超預期，將繼續助力低PEG科技+部分低估值價值行情。截止2月5日，年報業績(預告)發布率達到43%，具有一定的代表性：年報(預告)業績增速86.7%(整體法)，高于我們之前的預期。結構上，年報業績加速的行業主要集中在TMT(電子、軟件、傳媒)、新能源鏈(特高壓、電機等)和部分傳統周期(水泥制造、通用機械等)。我們認為：TMT、新能源鏈以及部分傳統周期行業盈利繼續加速，能夠夯實低PEG科技和部分低估值價值的盈利改善/韌勁(增長G)預期。

●A股節后開門紅，繼續用低PEG思路配置高區-低區均衡。3大因素的變化將支撐A股節后開門紅。中期而言，A股依然面臨兩大核心矛盾的考驗：美聯儲較快節奏加息+縮表；中國穩增長的兌現效果。年報業績預告強化低PEG科技和部分低估值價值的增長G預期。建議用低PEG思路高區-低區均衡配置：1。 低區“穩增長”和“雙碳”交集(券商、消費建材、煤化工)；2。 PEG合意的科技賽道股(新能源整車、動力電池、數字經濟)；3。 PPI-CPI剪刀差收斂(食品加工、農業)。

●風險提示：

疫情控制反復，全球經濟下行超預期，海外不確定性。

報告正文

1、核心觀點速遞

(一)A股節后開門紅，建議積極布局低PEG的科技股以及“穩增長”和“雙碳”交集的價值股。我們在21.12.5年度策略展望《慎思篤行》中提示了兩大關鍵“預期差”——(1)美國過去30年未見的滯脹將迫使美聯儲緊縮節奏超預期；(2)“穩增長”政策會兌現，但一季度末的效果會低于樂觀投資者預期。基于對“穩增長”效果不確定性的擔憂，上周地產/基建鏈的超額收益有所收斂(下圖1)。不過節后，我們判斷3大因素的變化將支撐A股開門紅——(1)短期市場對于2022年美聯儲的加息預期已經抬升到5次，加息預期已經較為充分price-in，而首次加息和縮表指引則需要等到3月中旬美聯儲議息會議；(2)春節后到3月中上旬的兩會期間，“穩增長”政策大概率會密集落地，將緩解市場對于“穩增長”雷聲大雨點小的擔憂；(3)我們在1月16日報告中前瞻地提示了A股存在“負反饋”風險：年初收益沒有安全墊可能觸發絕對收益產品的被動減倉，對比21年2月“茅指數”微觀結構惡化調整引發A股“負反饋”，21.3.24公募基金凈值中位數回撤8.2%，“負反饋”結束。截止1.28收盤，22年公募基金凈值中位數已經回撤了10.0%，我們判斷絕對收益產品減倉的“負反饋”基本結束。建議積極布局A股節后開門紅行情：除了我們前期提示并獲得顯著超額收益的地產/基建鏈以外，還可以重點關注低PEG的科技股以及“穩增長”和“雙碳”交集的價值股(國企傳統產能“低碳轉型”再加杠桿)。

(二)低PEG科技：美聯儲加息預期充分price-in，提供科技風格反彈窗口。本周(1.31-2.4)全球主要經濟體的股市中，價值(能源/金融/可選消費)和科技(通信設備/信息技術/資訊科技)普遍反彈。我們在1.16《穩增長回調，增持良機》提示：22年是盈利的下行期與美債利率中樞抬升的一年，對于增長G和估值PE的兩端各有約束，因此今年PEG思路將更為占優。一方面，年初以來全球低估值價值風格共振。另一方面，我們判斷：隨著美聯儲加息預期階段性已經較為充分price-in，全球科技風格也將共振：即便1月美國非農就業數據超預期提升美聯儲3月加息概率(含幅度)，但2.4納指依舊上漲，且全球科技風格也繼續共振反彈。從結構上來看，美股科技股對G也高度敏感：Meta(臉書)業績低預期暴跌，而亞馬孫和SNAP業績超預期則大漲，由此可見：本周并非全球科技股整體的共振，而是具備高增長G預期的科技股的共振。

我們在1.5《滲透率各階段，新興產業如何演繹？》提出可以同樣用PEG思路比較細分領域。在歷史上新興產業0%-20%滲透率階段，賽道龍頭股價出現非顯著利空的下跌并不罕見，時間在1-2個月，幅度在20-30pct，我們判斷本輪賽道龍頭的調整幅度已經基本滿足。同樣按21年PE及22-23年的復合盈利增速來衡量的PEG顯示一級行業占優的為：5G(1.2)、新能源汽車(1.23)、光伏(1.28)、創新藥(1.4)；二級中占優為新能源整車(商用+乘用)、光纖光纜(0.69)、PET基膜(0.84)、物聯網(0.91)等。

(三)“穩增長”和“雙碳”交集的價值主線：國企傳統產能“低碳轉型”再加杠桿，將釋放總計約15萬億信貸需求，有望成為“穩增長”政策的“新抓手”。我們在1.16《穩增長回調，增持良機》中指出：歷史穩增長右側，“定調轉向”即是增持“穩增長”鏈條的時機。不過，在“房住不炒”和地方隱性債務約束下，地產/基建鏈“穩增長”效果相對有限，同時，“十四五”新能源(碳中和“先立”)領域的投資規模每年也只有2-3萬億，均較難成為增持“穩增長”鏈條的最優選。那么，在地產/基建/新能源以外，誰能夠承擔“穩增長”寬信用最終“借款人”的角色呢？我們建議：不妨考慮國企傳統產能“低碳轉型”(碳中和“后破”)再加杠桿——(1)16-17年“供給側改革”以及18年以來的“供給收縮常態化”政策下，國企傳統產能的盈利能力改善、杠桿率回落、產能擴張受限使得自由現金流不斷累積，有能力/有意愿進行“低碳轉型”布局未來“低碳時代”的全球競爭優勢；(2)經測算，在工業企業層面，如果國企的杠桿率加回到16年的相對高點，則將釋放總計約15萬億的信貸需求。在上市公司層面：如果建筑裝飾/公用事業/鋼鐵/化工/有色5大行業的杠桿率加回到10年以來的相對高點，大致能釋放6.74萬億信貸需求。我們判斷：國企傳統產能“低碳轉型”既是碳中和“后破”的主要方向，也是“穩增長”寬信用的關鍵線索，建議聚焦國企傳統產能“低碳轉型”的5大領域：建筑(裝配式建筑)、公用事業(綠電)、鋼鐵(特鋼)、化工(煤化工和新能源材料)以及有色(再生鋁和有色小金屬)。

(四)年報業績預告超預期，將助力低PEG的科技股+部分“穩增長”和“雙碳”交集的價值股行情。截止2月5日，A股剔除金融上市公司的年報業績(預告)發布率達到43%，具有一定的代表性：年報(預告)業績增速86.7%(整體法，下同)，相對于同口徑下的三季報業績增速67.9%繼續加速，也顯著高于我們之前的預期(三季報深度分析《低需求與高成本的雙重擠壓》，21.11.5)。年報業績(預告)加速的行業主要集中在低PEG的科技股+部分“穩增長”和“雙碳”交集的價值股——大類行業中，TMT、工業和部分服務業的年報(業績)加速幅度靠前；二級行業層面，年報(預告)業績增速加速排名前10的行業也主要集中在TMT(光學光電子、軟件、營銷傳播、互聯網傳媒)、新能源鏈(特高壓、電機、化學制品)和部分傳統周期(采掘服務、水泥制造、通用機械)等領域。我們認為：TMT、新能源鏈以及部分傳統周期行業盈利持續加速，既能夯實低PEG科技和部分低估值價值的盈利改善/韌勁預期，也能緩和投資者對TMT板塊年報業績“暴雷”的擔憂。

(五)A股節后開門紅，繼續用低PEG思路配置低區-高區均衡。3大因素的變化將支撐節后A股開門紅：美聯儲加息充分price-in后美債利率階段性見頂、節后中國“穩增長”政策密集落地、絕對收益產品減倉的“負反饋”基本結束。反彈后中期而言，A股依然面臨兩大核心矛盾的考驗：美聯儲較快節奏加息+縮表；中國穩增長的兌現效果。22年盈利下行疊加美債利率中樞抬升，對于增長G和估值PE的兩端各有約束，本周全球科技風格和低估值的價值風格普遍反彈——(1)低PEG科技股：美聯儲加息充分price-in，科技股對增長G高度敏感，A股中具備高增長G預期的低PEG科技股有望共振反彈；(2)“穩增長”和“雙碳”的交集的價值股：國企傳統產能“低碳轉型”(碳中和“后破”)再加杠桿，有望釋放總計約15萬億信貸需求，將是“穩增長”寬信用的“新抓手”。年報業績(預告)增速超預期，業績加速的行業主要集中在低PEG科技股+部分“穩增長”和“雙碳”交集的價值股。22年在盈利下行和美債中樞抬升的背景下PEG思路將占優，繼續高區-低區均衡配置：1。 低區“穩增長”和“雙碳”交集(券商、消費建材、煤化工)；2。 PEG合意的科技賽道股(新能源整車、動力電池、數字經濟)；3。 PPI-CPI剪刀差收斂(食品加工、農業)。

2、本周重要變化

2.1 中觀行業

1 下游需求

房地產：Wind30大中城市成交數據顯示，截至2021年01月31日，30個大中城市房地產成交面積累計同比下跌30.24%，相比前一周的-24.93%有所下降，30個大中城市房地產成交面積月環比下降23.66%，月同比下降30.24%，周環比下降17.47%。

汽車：1月第三周的總體狹義乘用車市場零售達到日均8.6萬輛，同比增長28%，相對2021年12月的第三周增長13%。

航空：2021年12月民航旅客周轉量為407.91億人公里，月同比下降35.02%。

2。中游制造

鋼鐵：上周鋼材價格漲跌互現，螺紋鋼價格指數上周漲0.1%至4822.65元/噸，冷軋價格指數跌0.07%至5399.03元/噸。截止1月28日，螺紋鋼期貨收盤價為4829元/噸，比前一周上漲2.50%。鋼鐵網數據顯示，2022年1月中旬重點鋼企粗鋼日均產量198.73萬噸，較1月上旬環比上升1.05%。

3。上游資源

煤炭與鐵礦石：上周鐵礦石庫存下降，煤炭價格上漲，煤炭庫存下降。太原古交車板含稅價穩定在2720.00元/噸，秦皇島山西混優平倉5500價格上周漲65.63%至927.00元/噸；庫存方面，秦皇島煤炭庫存上周下降0.97%至407.00萬噸，港口鐵礦石庫存下降0.82%至15309.93萬噸。

國際大宗：WTI上周漲2.30%至85.90美元/桶，Brent漲1.11%至88.88美元/桶，大宗商品CRB指數上周漲1.76%至252.85；BDI指數上周跌2.40%至1381.00。

2.2 股市特征

股市漲跌幅：上證綜指上周下跌4.57%，行業漲幅前三為采掘(0.00%)、電氣設備(-1.92%)、農林牧漁(-2.12%)；漲幅后三為醫藥生物(-6.83%)、傳媒(-9.66%)、計算機(-9.69%)。

動態估值：A股總體PE(TTM)從前一周18.82倍下降到上周17.94倍，PB(LF)從前一周1.91倍下降到上周1.82倍；A股整體剔除金融服務業PE(TTM)從前一周29.66倍下降到上周28.22倍，PB(LF)從前一周2.69倍下降到上周2.56倍；創業板PE(TTM)從前一周91.68倍下降到上周86.96倍，PB(LF)從前一周5.26倍下降到上周4.99倍；科創板PE(TTM)從前一周的59.45倍下降到上周56.36倍，PB(LF)從前一周的5.73倍下降到上周4.99倍；A股總體總市值較前一周下跌4.69%；A股總體剔除金融服務業總市值較前一周下跌4.97%；必需消費相對于周期類上市公司的相對PB由前一周2.20下降到上周2.14；創業板相對于滬深300的相對PE(TTM)從前一周7.24下降到上周7.18；創業板相對于滬深300的相對PB(LF)從前一周3.48下降到上周3.45；股權風險溢價從前一周0.66%上升到上周0.84%，股市收益率從前一周3.37%上升到上周3.54%。

融資融券余額：截至01月27日周四，融資融券余額為17436.54億元，前一周為17957.56億元。

大小非減持：上周A股整體大小非凈減持25.49億，上周減持最多的行業是醫藥生物(-9.15億)、機械設備(-6.53億)、電子(-4.27億)，上周增持最多的行業是通信(5.23億)、建筑材料(0.02億)、綜合(0.01億)。

基金規模：上周新發股票型+混合型基金份額為366.64億份，前一周為331.38億份；上周基金市場累計份額凈減少1831.03億份。

限售股解禁：上周限售股解禁1630.47億元，預計下一周解禁1570.81億元。

北上資金：上周陸股通北上資金凈流出260.71億元，前一周凈流入291.97億元。

AH溢價指數：上周A/H股溢價指數下降至139.16，前一周A/H股溢價指數為137.99。

2.3 流動性

截至1月28日，央行上周共有5筆逆回購到期，總額為5000億元；5筆逆回購，總額為9000億元；公開市場操作凈投放(含國庫現金)共計4000億元。

截至2022年1月28日，R007上周上漲18.66BP至2.54%，SHIB0R隔夜利率下跌86.30BP至1.20%；期限利差上周漲4.32BP至0.75%；信用利差漲4.07BP至0.75%。

2.4 海外

美國：周二公布美國1月制造業PMI57.6，低于前值58.8；周四公布美國1月ADP就業人數季調環比值為-0.24%，低于前值0.62%；周五公布美國1月失業率季調值為4.00%，高于預期值3.90%，高于前值3.90%；

歐元區：周二公布歐元區1月制造業PMI為58.7，高于預期值58.0，高于前值58.0；周二公布歐元區12月失業率為6.40%，低于前值6.50%；周四公布12月歐盟的PPI同比值為26.20%，高于前值23.70%；

英國：周二公布英國1月制造業PMI為57.3，低于前值57.9；

本周海外股市：標普500本周漲0.77%收于4431.85點；倫敦富時跌0.37%收于7466.07點；德國DAX跌1.83%收于15318.95點；日經225跌2.92%收于26717.34點；恒生跌5.67%收于23550.08點。

2.5 宏觀

2021年12月中國國家財政預算收入同比下降15.81%，財政預算支出同比下降14.16%；2022年1月中國官方制造業PMI為50.1%，比上月回落0.2個百分點，高于臨界值，制造業擴張步伐有所放慢；2021年全國規模以上工業企業實現利潤總額87092.10億元，同比增長34.30%，2021年12月份，規模以上工業企業實現利潤總額7342.0億元，同比增長4.20%。

3、下周公布數據一覽

下周看點：美國1月CPI同比；美國1月核心CPI同比；英國2021年第四季度GDP(初值)季調同比。

2月07日周一：中國1月外匯儲備；

2月08日周二：美國2021年12月商品進口額；

2月10日周四：美國1月CPI季調環比；美國1月CPI同比；美國1月核心CPI同比；

2月11日周五：英國2021年第四季度GDP(初值)季調同比。

4、風險提示

疫情控制反復，全球經濟下行超預期，海外不確定性。

（文章來源：戴康的策略世界）