根據上市公司已披露的21年年報業績預告情況，在前期自上而下的進行板塊層面的業績預告分析后，我們進一步將企業業績預告公布前Wind 一致預期與業績預告同比上下限進行對比，并結合行業研究員的點評，自下而上的梳理了各板塊機構重點持倉公司的業績超預期/低預期情況，在板塊層面，可以總結為以下幾點規律：

1)上游資源品板塊業績高速增長，但超預期企業主要集中在具下游新能源、軍工等高景氣支撐的材料方向。普鋼、煤炭、鋁、煉化等領域一定程度上受到21年四季度限產政策及價格回落的影響，業績表現實則低于預期；

2)地產鏈方面，除家居板塊因企業開拓新業務方式表現較為亮眼外，地產、建材、家電均受到一定程度的沖擊，相關細分領域業績表現均不及預期；

3)受制于疫情影響，多數消費細分領域業績表現不及預期，如食品、旅游、免稅、航空等；大消費板塊中表現較佳的子行業主要集中在白酒、新興小家電、美容化妝品，以及醫藥板塊中的新冠檢測、CXO及疫苗；

4)中游制造領域，受原材料價格上行影響，汽車(同時受到缺芯影響)、光伏中下游、傳統機械零部件業績表現不及預期。電新板塊超預期方向主要集中在動力電池、光伏上游、風電；機械設備中受益于半導體/新能源等高端制造產業鏈擴產提速的相關設備廠商業績整體亦略超預期。軍工方面，因部分中下游公司訂單結算及利潤釋放不充分等因素，致使業績略低于預期，超預期企業則主要集中在軍工電子領域。

5)TMT 方面，半導體企業整體維持高速增長且業績略超預期，受益于國產替代的環節表現更佳；通信因原材料成本上行影響、傳媒因疫情及行業監管政策影響，板塊業績均略不及預期；計算機板塊中，受益于汽車智能化的企業業績普遍符合預期甚至超預期。

6)金融板塊業績具超預期表現；快遞板塊因價格戰趨緩業績超預期；電力板塊則因煤價上行出現巨額虧損，整體業績低于預期。

整體而言，21 年年報超預期方向集中于高端制造/高端消費領域；而不及預期領域則主要有三條線索：疫情受損(可選消費、傳媒)、成本(電力、汽車、光伏中下游、傳統機械零部件)、地產鏈。以此為基準展望 22 年的行業業績表現及配置建議，我們認為：1)高端制造仍具絕對高增速優勢，追求超額收益需注重可持續性；2)復蘇鏈反轉可期，超額收益則來自于基本面反轉彈性。

另一方面，隨著業績預告陸續披露，我們亦可通過企業股權激勵和定增方案計劃判斷企業經營信心及行業后續景氣度表現。21年12月至今，共有約160項股權激勵計劃推出，主要集中在電子、醫藥、化工、機械設備及電力設備方向；共有約120項定增方案推出，主要集中在電力設備、電子、機械設備、汽車、化工及軍工領域，與21年各板塊業績預告披露的景氣表現較為一致，亦一定程度上可作為22年各板塊的景氣指引。

風險提示：數據統計存在偏差、疫情大幅爆發風險。

（文章來源：陳果A股策略）