2020年，對于私募行業(yè)來說，是危與機(jī)并存的一年，也是堅(jiān)守者贏的一年。

這一年，田鴻(化名)已在二級市場積蓄了十幾年力量，其所創(chuàng)辦的私募機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了規(guī)模翻倍的“小目標(biāo)”，達(dá)到50億元以上規(guī)模。

擴(kuò)容是今年許多私募的常態(tài)，其中尤以百億私募為甚。根據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至今年12月初，國內(nèi)百億證券私募數(shù)量有62家，約為去年底(27家)的2.3倍。

近幾年，私募向頭部集中的趨勢愈發(fā)明顯，而頭部私募也已經(jīng)歷過一輪又一輪的洗牌。在今年疫情等黑天鵝事件頻發(fā)、監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，如何保持策略有效、業(yè)績長青，在市場中長久地存活下去，仍然是擺在不少私募機(jī)構(gòu)面前的一道難題。

用田鴻的話說，每個(gè)策略都不可能是完美的，業(yè)績長青也意味著放棄很多機(jī)會(huì)。“可能你一個(gè)年度的業(yè)績沒有很高，是中上的水平，但是如果連續(xù)三年都保持中上，那你就是行業(yè)的頭部;如果連續(xù)五年收益率都保持中上水平，那你就是頭部中的頭部，可以享受到未來市場發(fā)展的紅利”。

年初疫情暴發(fā)

恐慌中孕育希望

2月3日，春節(jié)后股市開盤的第一天，田鴻早早地坐在電腦前，思索著下一步操作。如他所料，恐慌情緒主導(dǎo)了短期走勢，市場經(jīng)歷了罕見的近3000只股票開盤跌停，但醫(yī)藥、線上教育等板塊逆勢大漲。

田鴻當(dāng)晚便做出決定：次日大幅加倉。“2月3日恐慌情緒得到了大幅宣泄，當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)4日拋壓充分釋放之后，A股就會(huì)迎來今年最好的一個(gè)加倉機(jī)會(huì)。”田鴻頓了頓，感慨道，“現(xiàn)在回頭來看，三大指數(shù)確實(shí)在那時(shí)候處于底部區(qū)域了”。

于是，2月關(guān)于疫情砸出了A股“黃金坑”的觀點(diǎn)四起，市場展開修復(fù)性行情，股民熱情大增，A股話題效應(yīng)再起。

然而3月，股民們便見證了歷史。10天內(nèi)，美國股市四次觸發(fā)熔斷機(jī)制，史無前例。在疫情不斷升級與外圍市場劇烈波動(dòng)的背景下，A股市場受到拖累，上演“過山車”行情，但仍顯示出了一定的韌性。

“A股不缺資金，只缺信心。”田鴻認(rèn)為，疫情對A股的沖擊只是階段性、一次性的，隨著疫苗等各方面利好逐步推進(jìn)，終究會(huì)解決。

在對市場中長期看好的樂觀態(tài)度下，不少私募機(jī)構(gòu)密集備案產(chǎn)品，包括靈均投資、淡水泉、明泓投資、少藪派投資等。根據(jù)私募中國網(wǎng)數(shù)據(jù)，3月私募產(chǎn)品備案數(shù)量迎來小高潮，達(dá)到2733只，比2月增長了一倍多。

破曉前的蟄伏

挖掘市場結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

從行業(yè)上看，上半年，醫(yī)藥板塊強(qiáng)勢領(lǐng)漲。申萬醫(yī)藥生物指數(shù)是今年前6個(gè)月唯一連續(xù)上漲的行業(yè)，漲幅為40.28%。

醫(yī)藥是近幾年田鴻重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)之一。他認(rèn)為醫(yī)藥是長牛賽道，其長期投資價(jià)值受到市場廣泛認(rèn)可。但醫(yī)藥的機(jī)會(huì)也是結(jié)構(gòu)性的，比如受疫情影響短期需求端爆發(fā)的血制品等子板塊。

那么，上半年，醫(yī)藥板塊對產(chǎn)品收益率的貢獻(xiàn)有多大?

“我們其實(shí)不太喜歡押注單一行業(yè)或者單一公司，一般會(huì)把行業(yè)配置分散到3至5個(gè)行業(yè)里面，做這樣的一個(gè)行業(yè)組合。所以，單一行業(yè)對于我們業(yè)績的貢獻(xiàn)不會(huì)特別得明顯，但是也正因如此，我們在市場不同風(fēng)格的適應(yīng)力方面，會(huì)有一個(gè)明顯優(yōu)勢——過去這幾年，基本上每個(gè)年度都取得正收益。而如果只是靠單一行業(yè)的話，很難有穩(wěn)定的業(yè)績表現(xiàn)。”田鴻表示。

因而，黃金也是上半年配置的重點(diǎn)行業(yè)之一。田鴻提到，在疫情影響之下，全球宏觀經(jīng)濟(jì)有一定的不確定性，黃金的抗通脹屬性、避險(xiǎn)屬性、貨幣屬性等在全球大放水的背景下開始強(qiáng)化。“在這個(gè)階段，黃金的性價(jià)比較高，大家會(huì)出于避險(xiǎn)、抗通脹的邏輯去配置”。

數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，現(xiàn)貨黃金從年初開盤價(jià)1517.18美元/盎司，漲至6月30日的收盤價(jià)1780.57美元/盎司，漲幅為17%。值得注意的是，今年8月7日，現(xiàn)貨黃金盤中最高觸及2074.71美元/盎司，創(chuàng)下歷史新高。

避險(xiǎn)情緒升溫

A股演繹“過山車”行情

對于田鴻而言，2020年發(fā)行產(chǎn)品最多的月份正是7、8月份。

7月初，在券商保險(xiǎn)等大金融板塊帶動(dòng)下，滬指經(jīng)歷了一輪單邊上漲的行情。7月13日，滬指盤中一度觸及3458.79點(diǎn)高位。此時(shí)，市場高呼牛市將至，但月中即進(jìn)入回調(diào)，8月延續(xù)震蕩盤整。

“其實(shí)2、3月份是今年比較好的配置時(shí)點(diǎn)，就是疫情暴發(fā)后最恐慌的時(shí)候。但認(rèn)購私募產(chǎn)品需要現(xiàn)場簽約進(jìn)行雙錄，而且即使復(fù)工復(fù)產(chǎn)后，大家也在猶豫未來一段時(shí)間股市會(huì)不會(huì)漲，所以那時(shí)候規(guī)模沒有太明顯的增長。”田鴻對此有些無奈，“其實(shí)應(yīng)該反著市場情緒來認(rèn)購產(chǎn)品。”

百億級私募的迅速擴(kuò)容備受關(guān)注。滬上一家新晉百億級私募向《國際金融報(bào)》記者表示：“今年主要是個(gè)人客戶購買比較多，私募的發(fā)展還是與業(yè)績直接相關(guān)的，長期業(yè)績穩(wěn)健增長和短期業(yè)績快速爆發(fā)的私募，都會(huì)吸引資金進(jìn)來。”

此外，田鴻認(rèn)為，依靠打新策略來增量也是規(guī)模增長的一大原因。“打新策略產(chǎn)品可以通過兩融的方式去做對沖，這樣整個(gè)股票底倉的波動(dòng)就不會(huì)對業(yè)績產(chǎn)生影響了，可以把它理解為一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品。在一年前科創(chuàng)板打新剛開始時(shí)，收益率是很高的，即使到現(xiàn)在，仍然可以維持十幾個(gè)點(diǎn)的收益”。

繼科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制平穩(wěn)運(yùn)行一年之后，創(chuàng)業(yè)板注冊制時(shí)代于2020年8月24日正式開啟。田鴻表示，過去一年打新策略產(chǎn)品對私募基金規(guī)模的貢獻(xiàn)非常大，因?yàn)榭苿?chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的高門檻限制，個(gè)人投資者是沒有網(wǎng)下打新資格的，所以要參與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的網(wǎng)下打新，必須通過符合條件的私募、公募等專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者去做。

“從這幾個(gè)成長路徑來看，風(fēng)險(xiǎn)最大的就是依靠打新策略來擴(kuò)張規(guī)模。”田鴻不免有些擔(dān)憂，“雖然目前來看，它是一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)、較穩(wěn)妥的策略，但是打新收益率的下滑一定是未來的一個(gè)趨勢。現(xiàn)在每個(gè)月打新策略產(chǎn)品都保持較快增長，照這個(gè)速度，我們覺得可能未來半年以后，就有可能面臨打新收益率的下滑，這些因打新而迅速擴(kuò)張的規(guī)模也會(huì)褪去。”

田鴻認(rèn)為，比較良性的方式就是，把打新策略作為輔助策略，疊加在主要策略之上，對主要策略進(jìn)行收益的增厚，這種從長遠(yuǎn)來看是可行的。

同時(shí)，依靠近一兩年的較高收益來迅速增量的“黑馬”機(jī)構(gòu)，也存在后續(xù)業(yè)績的可持續(xù)性問題。田鴻分析道，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)不一定很大，因?yàn)榇_實(shí)有些人本身在投資方面做得很優(yōu)秀，隱憂只是在于，如果是專注于某一兩個(gè)領(lǐng)域來做投資的機(jī)構(gòu)，可以說當(dāng)這一兩個(gè)行業(yè)有行情時(shí)，業(yè)績表現(xiàn)就會(huì)很好。但萬一風(fēng)格切換，這一兩個(gè)行業(yè)沒有行情的話，那么在可持續(xù)經(jīng)營方面會(huì)存在問題。

“尤其是從7月份以后，可以明顯感受到整個(gè)市場風(fēng)格在發(fā)生變化，擁抱一些低位的品種，比如像銀行、汽車、有色等一些順周期的、估值相對較低的行業(yè)。而對于這種過去一兩年內(nèi)爆發(fā)起來的私募，能否適應(yīng)接下來的變化，是未來一個(gè)值得關(guān)注的點(diǎn)。”說完，田鴻陷入了沉思。

攻守并重

春躁行情有望開啟

而對于過去幾年已經(jīng)有比較穩(wěn)健的、長期業(yè)績的私募，田鴻預(yù)計(jì)，這類機(jī)構(gòu)未來會(huì)持續(xù)做大做強(qiáng)。

“如果有超過5年的公開過往業(yè)績了，也就是說實(shí)現(xiàn)了穿越牛熊，這樣穩(wěn)健成長起來的公司，它的策略有效性，包括風(fēng)險(xiǎn)控制能力等各方面，都是經(jīng)得住市場長期檢驗(yàn)的。”田鴻分析道。

強(qiáng)者恒強(qiáng)。近年來，私募行業(yè)集中度逐漸提高。根據(jù)私募排排網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，管理規(guī)模在10億元以上的私募證券投資機(jī)構(gòu)有518家，占證券類私募機(jī)構(gòu)總數(shù)的比例為5.93%，其管理規(guī)模約占證券私募機(jī)構(gòu)管理總規(guī)模的85%。

那么，如何保持業(yè)績長青，在市場上長久地存活下去?

“有個(gè)說法是‘盈虧同源’，意思是每個(gè)策略都不可能是完美的，要能接受這個(gè)策略的不足之處，而若是能夠真正把多個(gè)策略融會(huì)貫通，切換自如，其實(shí)難度很大。我們要做的是均衡這些策略，有取有舍，有重有輕。”

比如，要敬畏市場，強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)的控制和管理，那就要做行業(yè)的分散配置，做整體倉位的把控，需要一個(gè)比較嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)控體系。“有句話說‘一年三倍容易，三年一倍難’，如果過于追逐短期利益，背后承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很大。”田鴻回憶道，“我最初做投資的時(shí)候，也想著要天天賺錢，但后來花錢買了教訓(xùn)，才發(fā)現(xiàn)還是要敬畏市場，把風(fēng)險(xiǎn)管理放到第一位，這樣才能長期活下來，才有可能分享到未來市場發(fā)展的紅利。”

站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，在行業(yè)配置方面，田鴻認(rèn)為，應(yīng)該攻守并重。在“守”方面，像金融、消費(fèi)等傳統(tǒng)行業(yè)公司，有相對合理的估值，并且有長期投資價(jià)值，在過去幾年漲幅也很明顯，之后預(yù)計(jì)會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)景氣度的回升而增長。“比如，過去大家會(huì)覺得像銀行、保險(xiǎn)是保守型行業(yè)，但是從今年10月份以來的漲幅也很明顯，其實(shí)有時(shí)候‘慢’就是‘快’，防御型選手也有轉(zhuǎn)向進(jìn)攻的一面”。

而在“攻”方面，田鴻認(rèn)為，需關(guān)注“十四五”規(guī)劃相關(guān)投資機(jī)會(huì)，包括新能源、高端制造業(yè)等，有全球競爭力的高端制造業(yè)明年預(yù)計(jì)有較好表現(xiàn)，同時(shí)部分細(xì)分行業(yè)有望開啟“春躁”行情。

廣發(fā)證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，過去10年的春季躁動(dòng)行情每年都會(huì)出現(xiàn)，2020年市場的春季躁動(dòng)行情則由成長風(fēng)格主導(dǎo)，持續(xù)了將近42天。對于2021年的春季躁動(dòng)行情，超七成私募認(rèn)為會(huì)如約而至，新能源、半導(dǎo)體等板塊有望成為主角。