12月9日，在提交招股書近5個月后，廣東詠聲動漫股份有限公司(以下簡稱“詠聲動漫”)回復了深交所的意見，更新了招股書。

以唱片業務起家，2004年切入兒童動漫市場，詠聲動漫在實控人古晉明的帶領下成功轉型。不過，兒童動漫是巨大動漫市場中的一個細分領域，受眾主要是4-10歲的兒童，這些受眾對IP的忠誠度不高，同時也存在一定的變現難度。此外，在這個細分市場還要面對來自由政府主導的愛國教育類動漫、海外兒童動漫以及《熊出沒》等知名國內IP動漫的競爭。

在激烈的競爭之下，詠聲動漫在銷售動漫版權之外還開發了包括銷售聯動玩具、進行IP授權等盈利模式。但在2017年-2019年詠聲動漫的營收仍僅有1.53億元、2.00億元以及1.94億元，凈利潤分別為0.27億元、0.58億元以及0.44億元。公司收入最近幾年增長緩緩，凈利潤也幾乎停滯不前。

雖然詠聲動漫在招股書中多次強調“公司旗下的‘豬豬俠’IP是第一梯隊的IP，在行業中處于頭部地位”，但其2012年以來推出的6部動漫電影，在票房表現上與頭部IP相距甚遠。不僅動漫產品表現乏善可陳，參與詠聲動漫玩具產品分銷的經銷商最近幾年來也流失嚴重。著急上市的詠聲動漫卻未能將“豬豬俠”這個賺錢的故事講得足夠美妙。

減持的實控人

詠聲動漫的前身是詠聲唱片， 2004年公司開始布局卡通片開發，先后推出了《鬼馬小精靈》《魔幻豬玀紀》等產品。隨后，詠聲動漫開始將旗下的漫畫人物進行IP化，打造了“豬豬俠”這一IP。

自2006年到2020年，詠聲動漫推出了包括番外篇在內的十數部“豬豬俠”系列作品，同時還推出了5部 大電影。然而，雖然“豬豬俠”系列的作品眾多，但“豬豬俠”IP的影響力與票房號召力仍無法《喜羊羊與灰太狼》以及《熊出沒》等IP相比。在“豬豬俠”之外，近年來詠聲動漫還推出了“百變校巴”系列作品，不過截至日前，公司的收入仍較為依賴“豬豬俠”這一IP。

值得一提的是，詠聲動漫的創始人古晉明已退出了公司的管理，目前公司由其子古志斌以及其女古燕梅經營，三人共同構成詠聲動漫的實際控制人。

在穩步開發動漫作品的同時，詠聲動漫的管理層也開始在資本市場進行布局。在2015年完成股份制改革后不久，公司就在新三板掛牌交易。2017年摘牌后，詠聲動漫又開始了上市輔導。

與詠聲動漫在資本市場的順風順水不同，其收入與凈利潤增長并不盡如人意：2016年-2019年間，收入增長了30.20%，凈利潤僅增長了25.71%。

根據艾瑞咨詢 2019 年《中國動畫行業研究報告》顯示，2016年-2019年中國動畫行業的總產值由1310億元增長到1941億元，同比增長48.17%。

2017年因銷售費用以及管理費用的增加，詠聲動漫當年雖然營收有所增長，但凈利潤卻出現小幅下降。針對 公司2019年收入與凈利潤的下滑，詠聲動漫解釋稱，2019年電視動畫業務毛利下降是由于新媒體平臺客戶經歷了2018年價格高峰后，根據市場反應以及自身盈虧情況重新審定了2019年的采購價格，價格整體有所回落。

2019年1月，實控人之一的古晉明在轉讓公司43萬股股權時的定價為35元/股，公司對應市值為13.75億元;當年2月，北京瑞祥有道管理咨詢有限公司(以下簡稱“瑞祥有道”)受讓詠聲動漫35萬股股權時，交易價格降到28.57元/股。此后，詠聲動漫股權轉讓時的定價雖然有所上漲，但均未超過35元/股。面對增長緩慢的營收與凈利潤，市場也不甚看好詠聲動漫的發展。

值得一提的是，詠聲動漫持股5%以上的股東廣州詠聲投資中心(有限合伙)(以下簡稱“詠聲投資”)的狀況令人費解。詠聲投資雖然采用了“詠聲”這個稱謂，但卻不是公司的員工持股平臺 。除了實控人古志斌與董事、副總經理陸錦明外，其他4名出資人均不是公司的員工。詠聲投資成立于2014年，但在成立后不久，古志斌就將部分出資額轉讓給了他人。針對詠聲投資的異常，交易所也進行了問詢，要求詠聲動漫補充說明詠聲投資的出資額是否存在糾紛。

不穩定的業務模式

在招股書中，詠聲動漫多次稱公司的“豬豬俠”是第一梯隊IP，在各新媒體平臺的播放量和播放熱度超過大多數IP。針對這一說法，交易所也存保留意見，在回復意見中要求詠聲動漫補充相關論據。

在兒童動漫市場，知名IP眾多。海外有《小豬佩奇》《貓和老鼠》《汪汪立功大隊》等，國內有《喜羊羊與灰太狼》《熊出沒》及《超級飛俠》等。從詠聲動漫披露的大電影的票房表現來看，詠聲動漫所說的第一梯隊IP的變現能力卻明顯弱于其他IP。

自2012年開始，詠聲動漫已推出了6部大電影，其中的5部與“豬豬俠”這一IP相關。不過就詠聲動漫披露的票房來看，《豬豬俠》大電影最好的票房也未超過5000萬元，6部大電影的合計票房未能超過2億元，另外一部大電影《逗逗迪迪之美夢年年》的票房僅有68.12萬元。與之相對“喜羊羊與灰太狼”系列動漫電影，國內上映總票房超過9億;“熊出沒”系列動漫電影，國內上映總票房近27億;其中，2019年春節上映的《熊出沒?原始時代》票房超過7.14億元。

在2019年，詠聲動漫也推出過一般動漫大電影——《豬豬俠?不可思議的世界》，但總票房僅有3366.02萬元。這部大電影2019年僅為詠聲動漫提供了245.59萬元的收入，雖然在新媒體渠道，《豬豬俠?不可思議的世界》還能為詠聲動漫提供后續收入;但從票房表現來看，“豬豬俠”無法與“熊出沒”等IP相提并論。

自稱擁有“第一梯隊IP”的詠聲動漫，對下游新媒體客戶的回款能力也未能體現頂級IP的議價能力 。2017年-2020年上半年，詠聲動漫逾期的應收款金額分別為1789.22萬元、1399.82萬元、2392.47萬元和2872.63萬元，占當年末應收賬款余額的比例分別為44.64%、44.97%、33.55%和69.02%。《投資者網》了解到，針對熱門視頻內容，新媒體平臺一般會搶獨播權，因此相關合同的簽署、執行以及回款，新媒體平臺都會十分重視。針對詠聲動漫應收款逾期等問題，《投資者網》也已向對方董秘辦求證，不過未得到有效回復。

其實，動漫+玩具的模式在歐美早已是十分成熟的產業鏈，A股也有奧飛娛樂股份有限公司(以下簡稱“奧飛娛樂”，002292.SZ)這樣的頭部企業。奧飛娛樂自2004年開始就已自制了知名動漫《火力少年王》，并取得了不錯的成績。2009年奧飛娛樂憑借著《虹貓藍兔七俠傳》、《鎧甲戰士》等IP成功實現資本化。截至日前，雖然奧飛娛樂旗下已有“超級飛俠”、“喜羊羊與灰太狼”以及“鎧甲勇士”等諸多知名IP，但奧飛娛樂在最近幾年來的盈利能力卻一直不佳，公司股價自2018年觸底后已連續低位震蕩了多年。

此外，詠聲動漫玩具經銷商數量的變化，也能反映公司IP影響力的情況。2017年-2020年上半年，詠聲動漫當期經銷商的數量分別為253家、316家、277家以及206家;當期退出的經銷商數量分別為57家、86家、155家以及141家。面對經銷商的流失，詠聲動漫在招股書中也僅說出“對公司經銷收入產生較大貢獻的玩具經銷商是比較穩定的”這樣不是十分有底氣的表述。

針對經銷商的減少，詠聲動漫解釋稱一方面公司增加了直銷渠道的銷售，另一方面因海外玩具銷售市場較為低迷，使得大量玩具廠商回歸國內，造成國內玩具市場競爭加劇，因此，2019年經銷商數量相對有所減少。交易所就詠聲動漫經銷渠道的情況也要求公司補充大量資料，以說明該業務模式的穩定。

值得一提的是，詠聲動漫玩具產品的40%由中山市三鄉鎮鴻藝塑料制品廠代為生產，而企查查信息顯示中山市三鄉鎮鴻藝塑料制品廠為個體戶，其注冊的固定電話還被其他數十家企業使用，《投資者網》致電后發現該號碼為會計事務所所有。2019年，詠聲動漫與中山市三鄉鎮鴻藝塑料制品廠之間的交易額為1476.01萬元，是詠聲動漫的第一大玩具代工廠。

《投資者網》了解到，為了保障兒童的安全，國家對兒童玩具生產與銷售的管理都嚴于普通玩具，生產兒童玩具一般需要HS編碼開頭的生產許可證。《投資者網》在信用中國網站查詢詠聲動漫的前4大供應商中山市三鄉鎮鴻藝塑料制品廠、中山市星爍五金塑膠有限公司、汕頭市澄海區錦江玩具實業有限公司以及汕頭市恩立科教玩具有限公司，均未找到HS開頭的相關證書。其中汕頭市恩立科教玩具有限公司2019年12月才成立，2020年就與詠聲動漫建立了合作關系。值得一提的是，2017年到2020年上半年，詠聲動漫在這四家采購玩具的金額在當期玩具總采購額中的占比分別為96.71%、96.67%、96.03%以及94.59%。

就上述情況，《投資者網》亦曾向詠聲動漫求證，但并未獲得答復。

收入下滑、回款困難，詠聲動漫旗下的IP召喚力略顯不足。缺乏頂級IP的支撐，詠聲動漫擬沖刺創業板的故事恐難講得足夠美妙。