在創立7年后，網紅零食品牌三只松鼠終于叩開了A股的大門，5月16日晚，證監會官網信息顯示，三只松鼠股份有限公司(以下簡稱三只松鼠)成功通過證監會發審委的審核。從三只松鼠首次向證監會遞交招股書(申報稿)算起，距今已整整間隔了778天。

借助過去幾年淘寶從C店往B店大量導流的電商流量紅利期，這家成立不久的“淘品牌”曾在2015年和2016年營收接連翻倍。而在三只松鼠IPO排隊的兩年多時間里，公司經歷了“霉菌”超標、簽字律師辭職等一系列事件。如今，在線上線下融合的“新零售”時代，三只松鼠也面臨著一些新的挑戰。

《每日經濟新聞》記者注意到，此次三只松鼠成功過會，一場資本“盛宴”也將上演：不僅直接持有44.52%股份的公司創始人章燎源將因此暴富，多家明星資本也將獲得巨大收益。

一波三折終過會

5月16日15時許，三只松鼠成功過會的消息已被媒體曝出。這一消息，自然是從位于北京市西城區金融大街富凱大廈樓內的中國證監會的會議室率先傳出。

直到此時，三只松鼠創始人、實控人章燎源或許終于能長舒一口氣，因為這一刻，他等了太久、太久。去年11月，章燎源曾將過去的那段日子描述為“可能是三只松鼠成立7年來最艱難的時刻。”

時間回溯至2017年12月8日，證監會官網發布消息稱，將于2017年12月13日審核三只松鼠首發申請。但就在首次上會前夜，三只松鼠主動撤銷了過會審核申請，證監會披露稱“鑒于三只松鼠尚有相關事項需要進一步核查”。

對此，證券時報曾報道，從知情人士處獲悉，三只松鼠在2017年12月初收到匿名郵件，自稱是自媒體團隊，要求三只松鼠與其聯系，出資500萬元與之“合作”，否則將對外公開“相關負面信息”。三只松鼠方面拒絕其要求，并選擇通過法律維權。

“在經過幾次IPO之后，三只松鼠也看到了自己的不足，在短板上做了補強，從整個資本端和產業端來說，他們是有一定優勢的。”對于三只松鼠過會，中國食品產業分析師朱丹蓬向《每日經濟新聞》記者表示，這也是“意料之中”。

而從三只松鼠于2017年3月29日首次向證監會遞交招股書(申報稿)算起，距今已整整間隔了778天。在此期間，除了審核前夜突然“爽約”外，公司還曾在2017年10月因“簽字律師辭職”而“中止審查”。

三只松鼠的IPO之路可謂是一波三折。章燎源曾表示：“過去(三只)松鼠一直不缺錢，我覺得，企業發展要是一直太順利了，也不是件好事。”

IPO之路走得頗為坎坷的三只松鼠，2012年2月誕生于安徽蕪湖都寶小區。作為主營休閑零食的互聯網電商企業，產品覆蓋堅果、干果、果干、花茶及零食的三只松鼠在成立后，發展勢頭十分迅猛。

借助電商紅利等優勢，三只松鼠的業績像坐上了“火箭”。2014~2016年，公司營收分別為9.24億元、20.43億元、44.23億元，復合增長率達到118.72%。另外，公司2015年實現扭虧為盈，凈利潤為897萬元。2016年，公司歸母凈利潤井噴式地上漲至2.37億元。

2018年11月，章燎源曾向媒體透露，2017年三只松鼠實現營業收入約68.5億元。“今年(2018年)肯定超過80億元，具體能到多少還不知道。”2019年，公司營業收入“肯定超過100億”。

但公司的發展也并非一片坦途。章燎源同時表示：“從2012年公司成立開始，三只松鼠每年銷售都翻番增長。但去年(2017年)雙11數據把我們敲醒了，我們知道，時代變了。”

供應商問題曾被關注

同農夫山泉將自己比作“大自然的搬運工”一樣，三只松鼠也只做吃貨們的“搬運工”。即三只松鼠自己不生產零食，而是完全委托代加工，產品主要由供應商生產。

章燎源稱，“三只松鼠對供應商資質審查非常嚴格”。三只松鼠在招股書(申報稿)中也表示，公司構建了重度垂直的經營模式，深度參與到從原材料采購到終端配送的多個環節。

不過，在過去幾年，三只松鼠也曾多次被曝出食品安全問題。2017年8月，在被曝出“霉菌”超標問題后，三只松鼠銷售一度受到較大影響。

“從2017年9月，我們的銷售額開始停止增長，一直延續到雙11和年貨節。”章燎源在接受媒體采訪時稱。

2017年10月，證監會發行監管部曾發布《三只松鼠股份有限公司創業板首次公開發行股票申請文件反饋意見》。其中重點對三只松鼠2016年前五大供應商之一的杭州臨安新杭派食品有限公司(以下簡稱新杭派)，以及公司2014年、2015年前五大供應商之一的杭州臨安杭派食品有限公司(以下簡稱杭派)進行了關注。

監管部門要求公司說明杭派與新杭派的關系，報告期內杭派是否存在生產經營違法違規、產品質量或其他侵權問題。并說明報告期內發行人的委托生產加工廠商的基本情況，是否具備食品生產加工方面的資質。

2014年、2015年，杭派分別為三只松鼠的第一、第三大供應商，采購額分別為1.1億元和0.8億元。而2016年以及2017年上半年，杭派跌出了公司前五大供應商行列，新杭派成為公司第一大供應商，采購額分別為2.2億元和0.79億元。

天眼查信息顯示，新杭派為杭派的全資子公司，杭派曾在2018年4月18日被當地市場監管部門進行行政處罰，處罰內容為對當事人生產經營其他危害人體健康的物質含量超標的食品的行為。另外，2018年10月，新杭派被當地環保部門進行行政處罰，處罰內容為新杭派涉嫌暫時不利用或者不能利用的工業固體廢物未建設貯存的設施、場所安全分類存放，或者未采取無害化處置措施案。

從互聯網到全渠道

三只松鼠的快速發展，離不開互聯網電商前幾年帶來的紅利。但是近幾年，公司發展也面臨一定壓力。

在章燎源看來，三只松鼠線上占比大，而線上的競爭是非常慘烈的，流量是動態的，不增長就意味著下滑，而且是斷崖式下滑，根本不給你一點喘息的時間。不像線下開的店，別人搶不走，它往上爬得慢，往下跌得也慢。

2014~2016年以及2017年上半年，三只松鼠在天貓商城的銷售收入占營收的比重，分別高達78.55%、75.72%、63.69%和55.22%。此外，京東、唯品會也是公司大客戶。

但是，電商紅利在逐漸消失。為此，從2016年9月開始，三只松鼠大力進軍線下開設“投食店”。到2018年年底，線下店的數量已超過50家。2019年，三只松鼠全國門店的開店計劃是增加到150家，再開出100家。

近年來，三只松鼠的競爭對手，如良品鋪子、來伊份等也在大力拓展線下渠道。“線上渠道流量紅利消退，線下渠道獲客能力逐步上升。”來伊份(603777，SH)在2018年報中稱。2017年和2018年，來伊份分別新增門店206家、237家。

良品鋪子曾披露，2015年初，其終端門店數量為1359家，到2018年6月末時，已增至2092家，增幅達53.94%。2015~2017年，良品鋪子線下銷售收入由22.84億元增至31.05億元。

“我們現在做全渠道：線上造貨，線下賣貨。”在章燎源看來，線下大有可為。同時，相比于以前動輒300多平米的門店，三只松鼠將每家店的營業面積控制在200平米左右，并欲達到年銷售額800萬元。“整個互聯網的紅利已經到了盡頭，現在新零售的趨勢就是線上線下一定要融合、均衡發展，這一塊恰恰是三只松鼠的短板。”朱丹蓬認為。

一場資本盛宴即將上演

“如果上市成功，章總(章燎源)憑借手中股份，將成為新的安徽首富。”2017年6月，三只松鼠一位高管曾對外稱，IDG資本至少會有150倍的回報。

而如今，三只松鼠成功過會，上市造富的“夢想”近在咫尺。不僅章燎源即將身價大漲，早年投資三只松鼠的資本們也將享受一場資本盛宴。

對于上市，曾與三只松鼠簽訂“對賭”協議的IDG資本、今日資本等明星資本早已苦等數年。

2012年2月，36歲的章燎源離開工作多年的“老東家”詹氏食品，創立三只松鼠。由于章燎源在詹氏食品擔任總經理多年，又小有成就，這一舉動也引起了IDG資本的注意。2012年4月，IDG資本投資三只松鼠150萬美元A輪融資。“沒有當時那150萬美元，就沒有今天的(三只)松鼠。”章燎源曾表示。

2013年9月，三只松鼠啟動B輪融資，“投資女王”徐新掌舵的今日資本和IDG資本共投資617萬美元。2014年4月，今日資本、IDG資本再次追加1627萬美元C輪投資。2015年9月，峰瑞資本向三只松鼠投資1.66億元，占有4.93%的股權。彼時，三只松鼠的估值已達到33.67億元。

這些明星資本持股三只松鼠的比例是多少?三只松鼠計劃通過本次IPO募集資金14.37億元，用于在二三線城市開設線下體驗店等。公司招股書(申報稿)顯示，本次IPO發行后，IDG資本和今日資本將分別持有三只松鼠24.89%和16.78%的股權。而一旦上市，這些股權將價值數億元乃至十幾億元。相對應的，IDG資本和今日資本的原始投入不過1151萬美元(約合人民幣7918萬元)和1243萬美元(約合人民幣8551萬元)。

對于三只松鼠IPO過會事宜，5月16日，《每日經濟新聞》記者聯系了三只松鼠方面，但相關人士以“正處于靜默期”為由，未予以回應。