前幾年曾經熱衷于通過并購提升業績與市值的上市公司，三年業績對賭期就像退潮前的界限，界限一過，裸泳者就原形畢露。冠昊生物(300238,股吧)此前曾冠冕堂皇的將前大股東資產高價注入上市公司，新實際控制人張永明也是奧特佳(002239,股吧)的第二大股東兼董事長，同時身兼常熟汽飾二股東身份，對資本市場更是不陌生。市場預期張永明夫婦或比前任實控人更擅長于資本戰略謀劃。

距離張永明夫婦接手冠昊生物已近兩年，冠昊生物業績并未實質好轉，而是沿著此前頹廢的業績一路下滑。

2020年2月3日，冠昊生物發布公告稱，將聯合美國參股公司ZYTherapeuticsInc.擬開展新型肺炎冠狀病毒mRNA疫苗的研究工作。

生物骨修復材料、人工角膜項目、人腦工程、軟骨細胞治療、免疫細胞儲存，都是冠昊生物曾經涉足的領域。

上市至今，冠昊生物以硬腦膜補片為主業，有意無意創造出諸如：豐胸、王亞偉概念股、人工角膜等概念。

至于這次涉足的新型肺炎冠狀病毒mRNA疫苗，能否對業未來業績產生積極影響，尚不得而知。

成本費用雙雙高企，盈利能力大幅下滑

4月25日，冠昊生物發布2019年年報。數據顯示，2019年公司實現營業收入43,789萬元，同比下降4.49%，歸屬母公司所有者凈利潤-46,533萬元，同比下滑1117.19%，扣非凈利潤-47,452萬元，同比下滑2906.88%。

據和訊網統計，2007年—2018年，冠昊生物12年累計扣非凈利潤為35,855萬元。

截止2019年12月31日，冠昊生物未分配利潤-17,921萬元。

這意味著，12年的辛苦經營，一夜回到解放前。

盈利能力大幅下滑的背后，是冠昊生物成本與費用雙雙增長所導致。

除了盈利能力大幅下滑，冠昊生物的資產周轉能力及資產質量也出現不同程度的下降。存貨周轉天數237.23天，為近5年來最高;應收賬款周轉天數120.98天，基本與去年持平，也出于近5年來的周轉效率波谷期。

2019年，冠昊生物盈利指標對比如下：

由上表可知，冠昊生物營業收入下降4.49%前提下，營業成本增幅12.29%。

從行業成本變動來看，醫療器械收入同期降幅9.21%，但營業成本同期增加10.56%。

分產品來看，收入與成本增長差距最大的產品主要有：生物型硬腦(脊)膜補片、人工晶體、無菌生物護創膜三類產品。

三類產品近3年的收入與成本變化情況分析如下。

生物型硬腦(脊)膜補片—2015年峰值后

生物型硬腦(脊)膜補片，收入14,021萬元，當期收入占比32.02%，收入同比增幅7.44%，成本同比增幅高達20.69%。

冠昊生物近5年生物型硬腦(脊)膜補片收入與成本變化情況如下：

2015年，生物型硬腦(脊)膜補片收入高峰，占比營業收入79.29%，之后小幅下滑，2017年同比下滑幅度最大，同比下降高達26.70%，同時創下近幾年最低值。

2019年實現營業收入14,021萬元，較2015年高峰值的17,933萬元，下滑21.81%。

此前并購珠海祥樂之前，生物型硬腦(脊)膜補片一度為冠昊生物的核心產品。

近幾年收入下滑明顯，毛利率倒是變動不大，維持在90%左右。

人工晶體—冠昊生物打通銷售通道戰略之灰飛煙滅

人工晶體，收入14,357萬元，當期收入占比32.79%，收入同比降幅為29.68%，但成本同比增幅11.59%。

實際上，和訊網將冠昊生物近幾年人工晶體收入與成本匯總如下：

人工晶體是冠昊生物2016年并購企業—珠海市祥樂醫療器械有限公司(以下簡稱“珠海祥樂”)的核心產品。

珠海祥樂，2007年引進美國愛銳人工晶體，2017年引進新產品美國愛舒明人工晶體。

2016年并購祥樂醫療時，冠昊生物曾明確表示，珠海祥樂在眼科的營銷能力為優得清角膜在眼科的銷售推廣布局產生積極推動作用。

冠昊生物在2016年年報中對于眼科板塊的發展如此評價，優得清已經與珠海祥樂團隊共享營銷渠道，雙方積極開展優得清脫細胞角膜植片的市場推廣和銷售工作。在廣東、福建等十多個省份開展了角膜移植手術;角膜移植手術后復明效果顯著，其中一例廣東患者，術后6個月裸眼視力達到0.4，小孔視力能達到0.6左右，角膜完全透明，手術醫生表示隨著時間的推移，視覺效果會越來越好;2016年市場推廣培訓醫生5批近百人，參與國際國內學術會議18場，并在眼科年會上進行了全球首次角膜移植手術直播。

珠海祥樂2014年—2019年盈利能力如下：

優得清2014年—2019年盈利情況如下：

由以上圖表可知，2017年，優得清的銷售收入2,343萬元，同比增幅高達7倍，但隨著收入的增長，凈利潤虧損進一步加劇。

優得清2017年收入是否受珠海祥樂共享銷售通道影響所致，尚不得而知。

但2018年，優得清營業收入出現大幅下滑至1,506萬元，同比降幅達35.72%，受營業收入下滑影響，虧損幅度有所收窄至660萬元。

2019年，優得清營業收入更是出現斷崖式下跌，營業收入僅102萬元，虧損幅度進一步擴大至1,456萬元。

根據冠昊生物年報，優得清2019年與冠昊生物之間的關聯交易合計77.42萬元，其中提供技術服務23.17萬元，銷售商品54.25萬元。

這意味著，2019年優得清關聯交易之外的營業收入僅24.58萬元，占營業收入比例僅24.10%。

2018年，優得清與冠昊生物的關聯交易額822萬元，占比營業收入比例54.58%。

2017年，是優得清成立以來營業收入最高年份，實現營業收入2,343萬元，當期關聯交易僅244萬元，占比收入比例10.41%。

2014年至今，冠昊生物對優得清投資額合計7,600萬元，持股比例49.33%.

2018年12月31日，冠昊生物對優得清投資額賬面價值為6,225萬元，2019年權益法對應投資收益-718萬元，當期計提長期股權投資減值準備5,506萬元，2019年12月31日，冠昊生物對優得清7,600萬元投資灰飛煙滅。

無菌生物護創膜—收入相近，成本增加近35%

無菌生物護創膜，收入1,067萬元，當期收入占比僅2.58%，收入同比增幅40.99%，成本同期增幅則高達94.03%。

2019年，冠昊生物在無菌生物護創膜收入已逐漸恢復至2014年高峰期，但營業成本卻較2014年增加近34.46%，對冠昊生物的盈利能力并無積極影響。

資產質量下降或是盈利斷崖的推力

2019年，冠昊生物資產減值損失合計41,086萬元，同比增幅高達5440.95%，其中商譽減值損失高達35,223萬元，占比資產減值85.73%，其具體構成明細如下：

2019年，冠昊生物對于長期股權投資計提減值損失5,506萬元，占比資產減值損失13.40%;商譽減值損失合計35,223萬元，占比資產減值損失85.73%。

2019年，冠昊生物新增長期股權投資及商譽減值情況具體如下：

由上表可知，珠海祥樂2019年計提商譽減值30,864萬元，長期股權投資減值15,187萬元。

2019年5月9日晚間，冠昊生物發布公告稱，公司董事、副總經理寇冰辭職。

寇冰為珠海祥樂創始人，冠昊生物并購珠海祥樂前，寇冰持有珠海祥樂90%股份。

2019年，珠海祥樂實現營業收入14,357萬元，同比下滑近3成，較2017年高峰期下降41.77%;實現凈利潤1702萬元，同比降幅高達73.44%，較2017年降幅高達75.64%。

截止目前，珠海祥樂盈利已是歷史新低，至于能否觸底反彈，尚有待時間驗證。