2019年股份解押及再質(zhì)押公告近30次，2020年5個月再質(zhì)押公告近10次。

通化東寶(600867)大股東陷入解押再質(zhì)押怪圈!

流動性匱乏 大股東股份近100%質(zhì)押

根據(jù)通化東寶6月3日公告，大股東東寶集團及其一致行動人股份質(zhì)押率高達96.84%。

最近一次質(zhì)押所融資金主要用于補充流動資金，預計還款資金來源為營業(yè)收入、股票紅利、投資收益及其他收入等。

披露顯示，東寶集團最近一年實現(xiàn)營收約32.3億元，凈利潤9706萬元，最近一期營收約6.7億元，凈利潤約9064萬元。公司資產(chǎn)負債率62.74%，流動比率78.83%，速動比率38.97%。

東寶集團未來半年內(nèi)將到期的質(zhì)押股份數(shù)量為225,580,000股，占其所持有股份比例29.12%，占公司總股本比例11.09%，對應融資余額14.2億元。

東寶集團目前已存在高比例股份質(zhì)押。若股價變動，會導致補充質(zhì)押不足的風險，銀行授信額度減少的風險以及出現(xiàn)平倉或被強制平倉的風險。

差旅費近5億 占營收比為同行十幾倍

除了大股東的流動性壓力，國產(chǎn)胰島素龍頭——通化東寶自身也面臨業(yè)績增長乏力、銷售費用攀升難題。

數(shù)據(jù)顯示，2017年—2019年，通化東寶分別實現(xiàn)營業(yè)收入25.45億元、26.93億元和27.77億元，同比增長24.75%、5.80%和3.13%;實現(xiàn)凈利潤8.37億元、8.39億元和8.11億元，同比增長30.52%、0.25%和-3.27%。

值得注意的是，2019年通化東寶凈利出現(xiàn)下滑。好在2020年一季度，通化東寶凈利重回增長，凈利潤2.77億元，同比增長1.4%;營業(yè)收入7.19億元，同比增長0.6%。

而同期，通化東寶的銷售費用分別為6.23億元、7.01億元和8.49億元，同比增長26.11%、12.52%和21.11%。

可見，乏力的業(yè)績增長數(shù)字背后是不斷攀升的銷售費用推動。

年報顯示，通化東寶2019年銷售費用占營業(yè)收入的30.56%，銷售費用率同比增長4.53個百分點。其中，差旅費、宣傳費分別為4.86億元、1.02億元，占營業(yè)收入的比例分別為17.52%和3.67%。

跟同行業(yè)可比公司對比發(fā)現(xiàn)，差旅費占營收比一項，同行普遍在1%以內(nèi)，而通化東寶卻高達17.52%，明顯高于同行。

通化東寶解釋稱，公司列支的差旅費中包含了燃油費、車輛過道費等內(nèi)容，而同行業(yè)可比公司所列示的差旅費所包含的內(nèi)容公司未能從公開信息獲取到;而且公司目標客戶群體主要是基層醫(yī)療機構(gòu)，客戶相對分散，幅員覆蓋廣，必須通過大量銷售人員的市場活動才能提高地區(qū)覆蓋率和市場占有率。公司對銷售業(yè)務人員進行日常考核時，市場在崗率為重要考核指標。由于產(chǎn)品市場，客戶人群不同，以及各公司的銷售方式及渠道存在差異，導致各公司銷售費用所列支的內(nèi)容存在差異，導致公司與同行業(yè)公司相比，銷售費用的構(gòu)成內(nèi)容以及結(jié)構(gòu)比例的可參照性不強。

此外，在凈利增長乏力下，值得重視的是，通化東寶持續(xù)不斷上升的研發(fā)投入資本化率，2017-2019年分別為18.74%、35.21%和60.78%。

而多數(shù)同行業(yè)可比公司，研發(fā)投入資本化率在20%以內(nèi)，甚至低至3%左右。對比可見，通化東寶的研發(fā)投入占營收比例高于多數(shù)同行業(yè)可比公司。

通化東寶解釋稱，公司重視研發(fā)，在研發(fā)活動中投入了較多資金所致。

但對比數(shù)據(jù)顯示，通化東寶2019年研發(fā)總投入約2億元，同行業(yè)可比公司中4家高于通化東寶，最高研發(fā)投入8.3億，只有華蘭生物(002007)一家低于通化東寶為1.5億。

胰島素龍頭或掉隊 三代產(chǎn)品強敵環(huán)伺

作為國產(chǎn)胰島素龍頭企業(yè)，通化東寶二代胰島素在三四線城市擁有較大的市場占有率，但近來在醫(yī)保控費、帶量采購的產(chǎn)業(yè)背景下，通化東寶二代胰島素經(jīng)營壓力巨大。

而三代胰島素——甘精胰島素，又被甘李藥業(yè)和聯(lián)邦制藥搶了先。

好在，通化東寶首個三代胰島素——甘精胰島素于2019年12月獲得國家藥品監(jiān)督管理局核準簽發(fā)的《藥品注冊批件》，并于2020年2月4日投放市場。

根據(jù)通化東寶年報，公司自籌項目胰島素類似物(甘精胰島素)生產(chǎn)基地工程項目前期總體規(guī)劃，項目總投資為5.3億元，其中：建設投資 4億元，鋪底流動資金1.3億元。原計劃可在2016年年底竣工，但項目實施過程中，雖廠房主體建筑工程和設備購置基本按進度計劃執(zhí)行，但由于建設項目交付前必須進行聯(lián)合試運轉(zhuǎn)及必要的生產(chǎn)準備，而這些生產(chǎn)準備活動的實施，完全依賴于甘精胰島素原料藥和注射液生產(chǎn)注冊批件的獲取，受甘精胰島素原料藥和注射液《藥品注冊批件》晚于預期的影響，使得項目進度同樣晚于預期，截至問詢函回復日，項目仍未達到可使用狀態(tài)。

本預計建設周期兩年半，2017年底前竣工的門冬胰島素生產(chǎn)基地建設項目，截至2019年期末余額3.20億元，2017-2019年期末累計投入占預算比例分別為57%、98.49%、103.67%，自2018年末起持續(xù)處于試車階段。

通化東寶的門冬胰島素生產(chǎn)線截至2019年底也僅是完成所有生產(chǎn)設備的整體自控測試、相關(guān)認證文件的確認以及工藝驗證等相關(guān)工作。門冬胰島素注射液是三代產(chǎn)品，為速效胰島素，目前國內(nèi)市場，僅有諾和諾德(中國)制藥有限公司生產(chǎn)和銷售門冬胰島素產(chǎn)品。

此外，通化東寶2014年通過GMP認證的注射液三車間可年產(chǎn)重組人胰島素注射液12,600萬支，2018年、2019年產(chǎn)量分別為 4,363.01萬支、5,425.64萬支，產(chǎn)能利用率未達設計產(chǎn)能的一半，而公司卻要大額投入資金擴建產(chǎn)能。根據(jù)2018年臨時公告，重組人胰島素生產(chǎn)基地異地建設項目預計總投資24.73億元，其中募集資金7.68億元，不足部分以自籌資金投入，投產(chǎn)后預計年產(chǎn)胰島素原料藥 3000公斤、重組人胰島素注射劑22,500萬支。

在保薦機構(gòu)回復上交所監(jiān)管問詢函意見中稱，經(jīng)核查，保薦機構(gòu)認為，公司結(jié)合市場需求及戰(zhàn)略規(guī)劃，對重組人胰島素生產(chǎn)基地異地建設項目的可行性及預計收益等進行了論證，但受市場環(huán)境影響，截至本問詢函回復日，項目實施的風險和收益存在一定不確定性。

新一代掌門人登場 70后與85后執(zhí)掌帥印

通化東寶始建于1985年。1994年在上海證券交易所掛牌上市。作為東寶集團的支柱產(chǎn)業(yè)，1998年自主研發(fā)的重組人胰島素—“甘舒霖”填補了國內(nèi)空白，使中國繼美國、丹麥之后成為世界上第三個能生產(chǎn)重組人胰島素的國家，打破了一直以來我國糖尿病患者在使用人胰島素產(chǎn)品上依賴進口的格局。

2019年，通化東寶與東寶集團分別迎來新一化掌門人。

其中，執(zhí)掌公司30年多年的李一奎辭去通化東寶董事長一職，接任者為技術(shù)出身的冷春生擔任公司新的董事長、總經(jīng)理。

同時，東寶集團董事長職務，也由李一奎之子李佳鴻繼任。

公開資料顯示，冷春生于1974年9月22日出生，為博士研究生，正高級工程師。1997年冷春生加入通化東寶，從事蛋白質(zhì)生物藥的研究開發(fā)及成果產(chǎn)業(yè)化等工作，后歷任公司董事、副總經(jīng)理職務，迄今已有23年。

據(jù)了解，李佳鴻出生于1988年，2016年畢業(yè)于德國費森尤斯大學企業(yè)管理專業(yè)，獲學士學位，2012年在德國福特產(chǎn)業(yè)進出口有限公司工作。2016年2月加入東寶集團，歷任東寶集團董事長秘書、董事長助理及集團副總經(jīng)理，現(xiàn)任東寶集團董事長兼總經(jīng)理。