盡管屢獲行業(yè)內(nèi)榮譽(yù)，但報(bào)告期內(nèi)領(lǐng)地控股的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不盡如人意。除了營(yíng)收出現(xiàn)波動(dòng)之外，凈利率還呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。值得注意的是，領(lǐng)地控股旗下項(xiàng)目公司還因多次違規(guī)而遭受處罰，罰款金額合計(jì)高達(dá)610萬(wàn)元

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、人均可支配收入持續(xù)增加及城鎮(zhèn)人口上升，中國(guó)的房地產(chǎn)投資呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。然而，大量物業(yè)存貨導(dǎo)致近年出現(xiàn)結(jié)構(gòu)型過(guò)剩。為緩和供求矛盾，國(guó)家于2015年針對(duì)物業(yè)市場(chǎng)實(shí)施一系列宏觀調(diào)控政策限制。盡管如此，中國(guó)物業(yè)市場(chǎng)投資總額仍由2013年約86013億元(人民幣，下同)增加至2018年約120264億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為6.9%。

在此背景之下，創(chuàng)建于四川省的領(lǐng)地控股集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)領(lǐng)地控股)決定進(jìn)一步擴(kuò)大業(yè)務(wù)版圖。隨著向外擴(kuò)張的布局策略調(diào)整，領(lǐng)地控股對(duì)資金的需求愈來(lái)愈強(qiáng)烈。近期，該公司向港交所遞交招股書(shū)，擬在香港主板上市。

領(lǐng)地控股成立于1999年，主要專(zhuān)注于住宅及商業(yè)物業(yè)的開(kāi)發(fā)和銷(xiāo)售，此外，持有部分自主開(kāi)發(fā)的商業(yè)物業(yè)作進(jìn)一步投資及營(yíng)運(yùn)用途，并從事酒店管理業(yè)務(wù)還提供項(xiàng)目管理服務(wù)。

據(jù)招股書(shū)顯示，截至2020年2月末，領(lǐng)地控股開(kāi)發(fā)的90個(gè)項(xiàng)目中，超過(guò)六成位于四川省，且多數(shù)位于三四線城市。其中74個(gè)項(xiàng)目由領(lǐng)地控股的附屬公司負(fù)責(zé)，16個(gè)項(xiàng)目由其合營(yíng)企業(yè)及聯(lián)營(yíng)公司負(fù)責(zé)。

盡管屢獲行業(yè)內(nèi)榮譽(yù)，但報(bào)告期內(nèi)領(lǐng)地控股的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不盡如人意。除了營(yíng)收出現(xiàn)波動(dòng)之外，凈利率還呈下滑態(tài)勢(shì)。值得注意的是，領(lǐng)地控股旗下項(xiàng)目公司還因多次違規(guī)而遭受處罰，罰款金額合計(jì)高達(dá)610萬(wàn)元。

凈利率逐年走低

經(jīng)歷20年的努力，這家川系房企逐步奠定了自己在行業(yè)內(nèi)的地位。招股書(shū)顯示，根據(jù)中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)資料，按綜合實(shí)力計(jì)，領(lǐng)地控股于2020年獲選為“中國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)100強(qiáng)”。此外，根據(jù)中國(guó)房地產(chǎn)TOP10研究組資料，按綜合實(shí)力計(jì)，該公司自2017年起連續(xù)四年獲選為“中國(guó)房地產(chǎn)百?gòu)?qiáng)企業(yè)”，并于2020年排名第72位。

盡管領(lǐng)地控股屢獲殊榮，但其業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不穩(wěn)定。據(jù)招股書(shū)顯示，2017年度、2018年度及2019年度(下稱(chēng)報(bào)告期)，該公司營(yíng)收分別為53.39億元、45.14億元和75.68億元，凈利潤(rùn)分別為6.49億元、5.18億元和6.72億元;凈利潤(rùn)率分別為12.2%、11.5%及8.9%。

領(lǐng)地控股近三年按業(yè)務(wù)劃分收入明細(xì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)

對(duì)于收入波動(dòng)，領(lǐng)地控股解釋稱(chēng)，主要是由于相關(guān)期間已交付總建筑面積波動(dòng)導(dǎo)致物業(yè)銷(xiāo)售收益不穩(wěn)所致。據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，物業(yè)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)為領(lǐng)地控股主營(yíng)收入，報(bào)告期內(nèi)該業(yè)務(wù)內(nèi)所占收入比例分別為99.4%、98.68%及98.5%。公司2018年度物業(yè)銷(xiāo)售收入較2017年減少16%，主要是由于已經(jīng)確認(rèn)建筑面積由2017年的653711平方米減至2018年的539947平方米。

除了營(yíng)收波動(dòng)之外，《投資時(shí)報(bào)》研究員還注意到，領(lǐng)地控股的凈利率呈逐年下滑態(tài)勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，其利率分別為12.2%、11.5%及8.9%。

領(lǐng)地控股對(duì)此表示，報(bào)告期內(nèi)，雖然公司開(kāi)發(fā)中物業(yè)顯著增加，但根據(jù)建設(shè)及交付計(jì)劃，大部分物業(yè)尚未完成故未有向客戶(hù)交付。隨著開(kāi)發(fā)中物業(yè)不斷增加，公司的各項(xiàng)開(kāi)支也隨之提升，包括開(kāi)發(fā)中項(xiàng)目有關(guān)的預(yù)售活動(dòng)產(chǎn)生的銷(xiāo)售及推廣開(kāi)支以及項(xiàng)目公司增加產(chǎn)生的行政開(kāi)支。

5月13日，中指研究院發(fā)布“2020中國(guó)房地產(chǎn)上市公司TOP10研究報(bào)告”。報(bào)告顯示，2019年由于各地調(diào)控政策持續(xù)，營(yíng)業(yè)成本居高不下，導(dǎo)致房地產(chǎn)上市公司盈利質(zhì)量出現(xiàn)下滑，滬深、大陸在港上市房地產(chǎn)公司凈利潤(rùn)率均值分別為13.3%、16.6%。對(duì)比之下，領(lǐng)地控股同期凈利率僅為8.9%，遠(yuǎn)低于同行企業(yè)水平。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)凈流出

相比凈利率的下滑，讓領(lǐng)地控股更為擔(dān)憂的是其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的持續(xù)流出。據(jù)招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額呈現(xiàn)持續(xù)下滑且皆為負(fù)數(shù)，分別為-1.87億元、-42.88億元及-31.12億元。

領(lǐng)地控股近三年綜合現(xiàn)金流情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)

領(lǐng)地控股對(duì)此解釋稱(chēng)，主要是由于物業(yè)開(kāi)發(fā)活動(dòng)及土地收購(gòu)持續(xù)增加導(dǎo)致業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)所用現(xiàn)金龐大所致。據(jù)招股書(shū)顯示，該公司業(yè)務(wù)遍及中國(guó)20多個(gè)城市。截至2020年2月29日，其總土地儲(chǔ)備為1331.45萬(wàn)平方米，包括應(yīng)占的未售可銷(xiāo)售建筑面積以及已售但未付建筑面積41.24萬(wàn)平方米、應(yīng)占的開(kāi)發(fā)中物業(yè)總規(guī)劃建筑面積734.43萬(wàn)平方米及應(yīng)占的持作未來(lái)開(kāi)發(fā)物業(yè)估計(jì)總建筑面積555.78萬(wàn)平方米。

為保持公司正常運(yùn)營(yíng)，領(lǐng)地控股通過(guò)計(jì)息銀行及其他借款維持資金的持續(xù)性。報(bào)告期內(nèi)，該公司應(yīng)償還借款分別為35.86億元、78.54億元和117.55億元。而這也導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)其凈資產(chǎn)負(fù)債率不斷攀升，由2017年的60%猛增至2019年的140%。

值得注意的是，在銷(xiāo)售增速連年下滑而監(jiān)管始終嚴(yán)格的基調(diào)下，2019年眾多房企開(kāi)始普遍貫徹“降杠桿、促回款、慎投資”的戰(zhàn)略，而對(duì)于定位于二三線城市的領(lǐng)地控股而言，為何還會(huì)延續(xù)增加土地儲(chǔ)備的策略?

一位業(yè)內(nèi)人士向《投資時(shí)報(bào)》研究員表示，隨著地產(chǎn)進(jìn)入規(guī)模為王、集中度提速的時(shí)代，中小房企面臨的是不進(jìn)則退的局面。如果不能迅速將規(guī)模做大，留給中小房企的時(shí)間不會(huì)太久。

不過(guò)，如果想在此時(shí)繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模，需要面對(duì)兩項(xiàng)難題。首先，房地產(chǎn)行業(yè)紅利期已過(guò)，此時(shí)區(qū)域型房企走出去會(huì)更困難，異地?cái)U(kuò)張的拿地成本和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也將會(huì)更大。其次，未來(lái)城鎮(zhèn)化的發(fā)展也會(huì)主要圍繞一二線城市發(fā)展城市群，三四線城市機(jī)會(huì)不大，但進(jìn)入一二線城市的進(jìn)入門(mén)檻的難度則將會(huì)越來(lái)越高。

旗下項(xiàng)目公司違規(guī)被罰610萬(wàn)元

在外界看來(lái)，多次進(jìn)入“中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)百?gòu)?qiáng)企業(yè)”榜單的領(lǐng)地控股很難與違規(guī)被罰相關(guān)聯(lián)，但《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，領(lǐng)地控股旗下項(xiàng)目公司卻因多次違規(guī)而屢遭處罰。

據(jù)招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)該公司有4家項(xiàng)目公司因未取得建設(shè)工程規(guī)劃許可證而率先動(dòng)工被罰約70萬(wàn)元;有2家項(xiàng)目公司因未嚴(yán)格遵守建設(shè)工程規(guī)劃許可證規(guī)定被罰約130萬(wàn)元;有12家項(xiàng)目公司因未取得建設(shè)工程施工許可證而率先動(dòng)工被罰約380萬(wàn)元;此外，有3家項(xiàng)目公司因刊登不符合廣告法相關(guān)規(guī)定的物業(yè)廣告被罰約30萬(wàn)元。

為此，《投資時(shí)報(bào)》研究員嘗試聯(lián)系領(lǐng)地控股相關(guān)負(fù)責(zé)人，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

令人關(guān)注的是，近兩年來(lái)，申請(qǐng)赴港上市的內(nèi)地房企并不在少數(shù)，但結(jié)果并非想象中的完美。隨著港交所審核標(biāo)準(zhǔn)的趨嚴(yán)，多家企業(yè)在赴港上市過(guò)程之中，“二進(jìn)宮”甚至“三進(jìn)宮”屢見(jiàn)不鮮。更加不容忽視的是，2020年受新冠肺炎疫情的影響，房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性大大增加。而這對(duì)于選擇在此時(shí)赴港上市的領(lǐng)地控股而言，憂慮或?qū)⑦h(yuǎn)高于喜悅之情。