以包裝飲用水為支柱產品的農夫山泉經營業績逐年增長，但其產能利用率不足七成卻仍計劃擴建生產基地。此外，該公司2019年一邊突增分紅至95.98億元，一邊貸款10億元填補資金缺口，相關操作令市場頗為不解

日前，擁有首個國產二價HPV疫苗產品的北京萬泰生物藥業股份有限公司(603392.SH)正式登陸上交所，而這一天也是該公司實際控制人鐘睒睒名下的另一家公司——農夫山泉股份有限公司(下稱農夫山泉)向港交所遞交招股說明書的日子。

招股書顯示，截至最后實際可行日期，實際控制人鐘睒睒持有農夫山泉全部股本中87.45%的權益，其中17.86%為直接權益，剩下69.58%的股份為通過控股公司養生堂有限公司間接持有。

雖然農夫山泉招股書的申請版本尚未公開募集資金用途，但其在發展戰略的敘述中表明，未來將進一步擴大產能，鞏固在國內軟飲料行業的領先地位，同時探索海外市場機會，擬在海外設立生產基地。

不過《投資時報》研究員了解到，該公司各生產基地的產能利用率最高僅在六成左右，且目前還有三個生產基地的廠房正在擴建。如果該公司的募投項目繼續圍繞擴產能的發展戰略展開，各生產基地的產能利用率恐會進一步降低。

整體來看，處于行業龍頭地位的農夫山泉仍擁有不容小覷的盈利能力，收益和年內溢利逐年增長，賬面資金充足，報告期內多次利用閑置資金購買理財產品、進行股利分配。但該公司2019年的分紅金額從2018年的3.67億元(人民幣，下同)突增至95.98億元，或對其償債能力造成不小沖擊。

產能利用率不足七成

從1997年的“農夫山泉有點甜”，到2008年的“我們不生產水，我們只是大自然的搬運工”，再到2017年的“什么樣的水源，孕育什么樣的生命”，農夫山泉的廣告語一直在向消費者傳達天然水源地對于飲水品質的重要性，這也正是其競爭優勢所在。

招股書顯示，自1996年成立至今，農夫山泉已經實現了十大優質水源地的布局，并且在每個水源地的周邊都建立了包裝飲用水生產基地。同時，該公司建立了包裝飲用水和飲料的雙引擎發展格局，在江西省以及新疆維吾爾自治區分別建立了鮮橙和蘋果的鮮果加工及榨汁生產基地。截至2019年末，農夫山泉擁有12個生產基地，總計137條包裝飲用水及飲料生產線、7條鮮果榨汁線及3條鮮果生產線。

不過該公司各生產基地的產能利用率并不高，2017年—2019年(下稱報告期各期)包裝飲用水產品生產線的合計使用率分別為46%、49%和51%，飲料產品生產線的合計使用率分別為54%、52%和52%，鮮果榨汁線的合計使用率分別僅為7%、5%和3%，鮮果生產線的合計使用率分別僅為7%、7%和4%。

即便如此，農夫山泉仍計劃進一步擴大產能。目前，其正對位于浙江千島湖、廣東萬綠湖、吉林長白山的生產廠房進行擴建，預計建成后的年產能將分別達到208.6萬噸、226.3萬噸和202.7萬噸。但上述三個生產基地2019年包裝飲用水的產能使用率分別僅為61%、65%和44%，飲料產品的產能使用率分別僅為60%、65%和44%。待項目竣工投產后，預計三地的產能利用率會進一步降低。

此外，《投資時報》研究員注意到，以水源地和生產基地為競爭優勢的農夫山泉卻存在土地瑕疵問題。招股書顯示，截至最后實際可行日期，該公司有1處自有土地尚未取得土地使用權證，2處自有建筑物尚未取得不動產權證，43處租賃建筑物未取得業主提供的相關產權證明，398處租賃建筑物尚未根據中國適用法規在有關主管機關登記租賃協議。

值得一提的是，2020年1月，農夫山泉曾被爆出“未經國家公園審批，在武夷山國家公園內使用大型器械不合規施工，破壞公園植被”的新聞，后武夷山國家公園管理局發布調查通報稱，網絡輿情中所涉及到的三個地塊中，一處取水點不在公園范圍內，一處原有便道僅用于運輸建筑材料并未損壞，而另一處2019年12月才新調入國家公園范圍的便道為農夫山泉當年10月份修筑，毀林情況已于11月立案調查。

大手筆分紅致多項數據波動

一提到“農夫山泉”，很多人首先想到的就是有紅色貼標的包裝飲用水。實際上，農夫山泉旗下還有茶飲料產品“東方樹葉”“茶π”，功能飲料“尖叫”“力量帝維他命水”，果汁飲料“農夫果園”、“水溶C100”等多種品類。

根據弗若斯特沙利文報告，農夫山泉2012年至2019年連續八年保持中國包裝飲用水市場占有率第一的領導地位。以2019年零售額計算，該公司茶飲料、功能飲料及果汁飲料的市場份額也均居于中國市場前三位。

作為包裝飲用水及飲料的龍頭企業，農夫山泉報告期內的經營業績穩健增長。招股書顯示，該公司報告期各期實現的收益分別為174.91億元、204.75億元和240.21億元，其中2018年和2019年相對上年的收益增長率分別達到17.1%、17.3%;經調整年內溢利分別為33.90億元、39.77億元和54.80億元，年復合增長率達到27.1%。

農夫山泉的良好經營情況也反映在充裕的賬面資金上。該公司2017年和2018年分別拿出了20.35億元和36.00億元的資金購買理財產品形成結構性存款，而且兩個會計年度均派發了3.67億元的股息。即便如此，該公司2017年和2018年的現金及銀行結余仍分別達到25.63億元和17.64億元。

然而，該公司2019年的股息發放金額激增至95.98億元，甚至還向銀行申請了10億元的計息貸款用于填補股利分配的資金缺口。以實際控制人鐘睒睒87.45%的持股比例計算，2019年其可拿到83.93億元的巨額分紅。而在2020年3月股東大會上，該公司再次宣派總計人民幣9億元的股息，且已于4月支付完畢。

《投資時報》研究員發現，近100億元的股利分配對農夫山泉的多項財務數據都產生了沖擊，該公司2019年的現金及銀行結余、結構性存款分別大幅降至10.83億元和2.00億元，流動資產總額從2018年末的88.41億元降至43.72億元，流動負債總額則從2018年末的61.63億元增至74.41億元。

該公司的償債能力亦隨之減弱，流動比率和速動比例由2018年末的1.43和1.13分別減少至2019年末的0.59和0.35，資產負債率則從2018年末的31.19%增至2019年末的44.47%。