近年來，隨著白酒熱的持續升溫，白酒并購的熱度也隨之增長，但第一財經記者注意到，近兩年頻頻出手并購的并非頭部白酒企業，反倒是業外產業資本成為主要推動者。

在上周舉行的2022酒業創新與投資大會上，華潤啤酒和復星集團成為了被關注的焦點，過去兩年中，兩者以收購或合作的方式“吞下”多家白酒企業，外界既關注業外產業資本進入對白酒行業的影響，也關注其如何破解白酒“并購容易整合難”的難題。

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業外產業資本推動白酒并購熱

雖然2022年白酒行業受到疫情的影響，但白酒行業的投資熱度不降反升。

酒業創新與投資大會上公布的《2022酒業投融資報告》顯示，2018年以來，酒業一級市場投融資呈現出數量多、體量大、白酒熱等特點，僅對公布具體交易金額的16起進行分析，2022年全行業投資金額最高，為165億元。

企查查數據也顯示，2021年和2022年酒業投融資事件有76起和63起，整體高于此前幾年。

不過白酒行業等來的并不是“大吃小”的行業整合，本輪頻頻出手的卻是業外產業資本，而且收購標的規模也明顯變大，其中動作最大的是華潤啤酒、復星集團和江蘇綜藝集團。

特別是前兩者，2021年9月，華潤啤酒參與投資了山東景芝白酒有限公司；2022年6月，華潤戰投收購了安徽金種子酒業股份有限公司49%股權；2022年10月，華潤酒業又以123億元代價收購了熱門醬酒品牌金沙酒業55.19%的股份，這也是近年來行業中最大的一起白酒并購案。

復星集團則先后收購金徽酒和舍得酒業，2022年，復星通過舍得酒業，與貴州醬酒企業夜郎古成立貴州夜郎古酒莊有限公司，舍得酒業持有后者78.95%的股份。

江蘇綜藝集團在前兩年先后收購了貴州醇、枝江酒業和古藺藺郎酒之后，2022年又收購了貴州青酒、四川永樂酒業和勻酒等酒企。

不過在本輪白酒并購熱中，頭部白酒酒企卻少有動作。

香頌資本執行董事沈萌告訴第一財經記者，業外資本看重白酒市場的需求穩定性，以及在二級市場的概念熱度。但對于白酒頭部企業來說，其本身在品牌上已經占有更高的價值，其他品牌對增值的貢獻有限，所以缺少收購的意愿。況且，白酒酒企大多是地方國企，跨區域收購會存在地方利益沖突，也較難實現。

能否攪動白酒市場格局

在過去很長一段時間里，業外資本進入白酒行業并不在少數，此前娃哈哈、維維股份、聯想控股等都曾看好并進入白酒行業，但最終大多失意離場。

在外界看來，上一輪業外資本的失意原因，一方面，除了當時一些業外資本投資白酒的思路本身并不單純之外，跨界整合和經營的難度也很大。

曾操盤溫和酒業的白酒專家肖竹青告訴第一財經記者，當初業外資本也曾來廠洽談收購事宜，但最終都未能成功，其中一家并不是看好酒廠的經營，而是更看好酒廠的土地價值；另一家企業雖然有意向白酒行業轉型，但是缺乏人才和經驗，最后知難而退。

另一方面，白酒行業中能夠收購的合適標的并不多，好標的往往價格很貴且并沒有出售的打算，中小白酒企業又難以承載資本的雄心。

在沈萌看來，此前的并購中，資本方認為中小品牌加大投入就能成為大品牌，而這種觀念與白酒市場的歷史和格局存在矛盾。

目前國內白酒品牌格局圍繞著國家名酒體系已經基本固化，頭部名酒的社交價值甚至超越了白酒產品本身，成為消費決策的主要因素之一，而頭部名酒企業的品牌形成既有歷史淵源，投入也非一朝一夕。

因此在本次大會上，外界更關注華潤和復星們如何打好白酒這張牌。

記者注意到，與以往不同，新入局的業外產業資本除了實力更雄厚外，對白酒的態度也更偏向于投資而非投機。

在談及為何要大規模進入白酒行業時，華潤啤酒控股有限公司CEO侯孝海告訴第一財經記者，華潤啤酒發展白酒業務并非是因為啤酒增長見頂，一方面是華潤啤酒作為央企，有做大酒類主業的需求；另一方面，從全世界角度看，啤酒行業在向高酒精度酒飲方向發展，國外行業頭部企業都在做類似的產業融合；同時，華潤啤酒看好中國白酒行業的長期發展。

而在復星國際副總裁石琨看來，在復星的投資理念中，定位是幸福消費產業集團，因此白酒是復星提供的消費產品組合中的一部分。

在標的選擇上，華潤啤酒和復星也各有側重。

比如華潤系收購的酒企大多是區域知名酒企，香型上避開了大眾化或競爭度程度較高的香型，比如金種子是馥合香、景芝是芝麻香、金沙是醬香。

參與此次一系列白酒并購的華潤酒業總經理魏強告訴第一財經記者，華潤酒業在選擇標的時，一方面選取在一個省或多個省能夠有較大的市場拓展空間的項目，另一方面，關注其香型獨特性和生產能力、以及老酒庫存水平。

肖竹青也認為，目前一線名酒對于區域酒企造成了嚴重的擠壓，市場份額繼續向名酒企業集中，區域酒企面臨著很大的壓力，因此并不是所有的區域酒廠都具備投資價值。但口糧酒和高端酒并非同樣的價值邏輯，口糧酒領域也還沒有明確的頭部企業，區域酒企依然有發揮的空間。

而復星在2022年則大筆減持了金徽酒，但轉身就加碼了夜郎古酒。在業內看來，舍得酒業主要以濃香型白酒為主，這一變化顯示出復星在白酒并購上的思考，減少內部競爭的同時，補全酒業板塊缺“醬香”的問題。

值得注意的是，華潤啤酒已經完成了組織架構調整，成立了啤酒事業部和白酒事業部，由魏強出任白酒事業部負責人，并完成了對華潤收購企業的排兵布將，范世凱、干曉峰、何秀俠多位老“啤酒人”分別出任金沙、景芝和金種子的總經理，在酒業創投大會期間，上述新任掌門人均表示不會用“啤酒的方式把白酒重做一遍”，目前正在摸底、探索和整合過程之中。

侯孝海則告訴第一財經記者，“白酒新世界”還在探索之中，雖然啤酒和白酒產品本身有所不同，但在渠道的部分重疊，工藝的取長補短，銷售的模式、信息化、成本管控、工廠管理、渠道建設、產品組合等這些方面依然有很多共通之處，因此“啤酒+白酒”雙賦能還有很大的想象空間。

在沈萌看來，當下白酒行業是歷史形成的格局，新一輪業外產業資本能否撬動并帶來一些新變化，還需要進一步觀望。