在全球金融市場的波譎云詭中，郵差總會按兩遍鈴。

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歷經上周全球金融市場安撫性的上漲后，12月5日公布的數據顯示，美國11月ISM非制造業指數56.5，高于預期的53.3和前值的54.4。

同時，11月美國非農就業人數增加26.3萬人，遠高于20萬的市場普遍預期；11月平均小時薪資環比增長0.6%至32.82美元，是市場預期的兩倍；盡管勞動參與率小幅回落到62.1%，但崗位空缺依然維持高位。

“好”的經濟數據，令全球金融市場心悸，緣于市場擔心美聯儲支持更高政策利率。有“新美聯儲通訊社”之稱的Nick Timiraos就發文警示，盡管12月美聯儲加息幅度會放緩至50個基點，但薪資-通脹螺旋槳漸顯，將促使美聯儲明年讓政策利率升破5%。這讓市場捏了一把汗，全球主要市場不同程度回落。

市場的情緒表達反映美聯儲貨幣政策已影響全球經濟社會活動，帶動全球經濟的各個環節和部門啟動敏感性適應，人們開始基于貨幣政策的邊際效用配置資源，并對所有風險資產進行再重估。

這也突出反映了全球市場正在走出政策邏輯，向市場邏輯回歸。這是全球風險資產定價范式的一次痛苦轉換，也是全球經濟回歸正途必然歷經的過程。

如果說2008年全球金融危機，將全球金融市場帶入政策邏輯，持續十余年的量化寬松和零利率/負利率，讓全球投資者失去了感知風險能力，投資者主要基于各國央行的資產負債表變動情況，做流動性風險管理和資產配置；那么隨著美聯儲等央行的持續加息，政策利率開始接近于主要國家的自然利率水平，曾經在量化寬松浸泡的風險資產，盡管歷經多次猛烈加息，但在邊緣性全球金融市場，依然會出現風險資產高頻拋售現象，投資者仍需系好安全帶。

美國30年期固定按揭貸利率在10月突破7%，反映全球市場的風險敏感性正在回歸，全球主要金融市場的弱有效性再度歸來，市場的味覺嗅覺正在恢復。

經濟全球化范式轉換是帶動全球市場高頻波動的深層因素。當前，全球經濟最大的風險就是主要國家間的經濟周期不同頻，最大需求市場正在步入經濟增長前半周期，而主要的供給體系則開始進入經濟增長的后半周期。這種經濟周期之差，緣于經濟全球化的范式由求同存異逐漸轉向求同排異。

這種全球化范式的轉換，伴隨著明顯的國際貿易保護主義色彩，其效果就是推動全球供應鏈重構，及供給體系的分布式布局。當下出現的一個非常值得警覺的現象是，大西洋經貿活動日益活躍，美國東海岸港口活躍度首次超過西海岸，這反映美歐在許多經濟活動上的閉環化現象日益明顯。

顯然，全球通脹更為深層原因是全球供應鏈的分布式重構，這警示這輪通脹需歷經一個5～8年的朱格拉周期（資本支出周期），而非基欽周期（庫存周期），鑒于這一輪全球供應鏈分布式重構大致起始于2018年，那么這輪通脹大約在2023年進入平緩軌道。

鑒于此，不要指望明年下半年美聯儲等主要央行的貨幣政策反轉為再度放松，因為目前全球主要經濟體的資本支出釋放而出的增長，會為其帶來全球供應鏈分布式重構紅利，使其能將高利率維持較長時間。

同時，全球經濟高頻波動，還源自全球金融市場內在價值的重估，可能進入深層修正期。美元流動性從外圍金融市場向美歐等中心市場回流，可能會更富沖擊，新興市場需做好防范美元流動性緊縮的準備。

為此，對國內投資者而言，要比其他任何時候都清晰自身的認知邊界及風險可承載能力，避免將風險偏好設定在超越自身認知和風險可承受能力之外，敞露在自己無法覆蓋和管控的風險敞口中。

對中國來講，當務之急是用為市場主體提供更大空間的改革開放，激發企業家精神，從邊際上改善市場主體的預期。