在最新的《全球金融穩定報告》（GFSR）中，國際貨幣基金組織（IMF）表示，自2022年4月以來，全球金融穩定風險有所增加，風險平衡明顯向下行傾斜。

其中，利率和風險資產價格一直極不穩定，反映出經濟和政策前景不確定性加劇。由于擔心各國央行必須加速加息以對抗高通脹，風險資產在6月遭遇大幅拋售，新興市場資產遭受巨大損失，一些高收益新興市場主權債的息差甚至逼近2020年3月水平。加密貨幣市場也經歷了極端波動，導致一些風險最高的加密資產崩潰。

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IMF的金融顧問、貨幣和資本市場部門主管阿德里安（Tobias Adrian）在接受第一財經記者采訪時表示，許多下行風險已經顯現，全球經濟增長正在放緩，金融穩定風險加大，“全球發達經濟體和新興市場的金融狀況都在收緊，風險資產遭到拋售，市場普遍缺乏流動性，金融系統的部分緩解存在隱藏杠桿，且部分問題已浮出水面。”

他還在IMF博客中指出，全球金融體系面臨的主要問題包括通脹處于數十年來高點，許多地區經濟前景持續惡化，以及持續存在的地緣政治風險。為了避免通脹壓力變得根深蒂固，各國央行不得不加快收緊貨幣政策，利率上升會給資產負債表緊張的實體增加壓力，發達經濟體和新興經濟體同樣面臨著各地區和部門風險與脆弱性上升，尤其是那些負債高的政府以及保險公司、養老基金、對沖基金和共同基金等非銀金融機構的金融脆弱性都有所提升。

“我們處于一個極度不尋常的環境中，面臨巨大的不確定性。這也意味著市場的波動性和市場定價的雙向波動會非常大。例如，今年夏天一度出現的熊市反彈，似乎已后繼乏力。”不過，阿德里安對記者表示，金融環境收緊尚有序。“今年以來，股票和債券市場遭到拋售，主權債務收益率走高，但所有這些仍是相當有序的。然而，也有一些地方出現了急劇的拋售和嚴重的市場流動性不足。無序的拋售可能會導致全球各種金融穩定問題的出現。以2020年為例，套現離場的熱潮一度引發機構危機。因此最近幾周，部分央行已經或準備部署額外的工具，以確保金融體系保持穩定，同時保持通脹回到目標水平的道路上。”

全球流動性惡化，多部門面臨壓力

GFSR報告還顯示，市場流動性指標在不同資產類別中均有所惡化，甚至那些通常具有高流動性的市場以及標準化和交易所交易產品也難以幸免。比如，美國國債的買賣價差也顯著擴大，美債市場深度急劇下降，流動性溢價增加。

“隨著經濟和政策不確定性加劇，投資者最近變得更加厭惡風險，全球市場壓力顯現。隨著貨幣政策收緊、經濟前景惡化、對衰退的擔憂加劇、硬通貨借貸變得更加昂貴以及一些非銀金融機構的壓力加劇，金融資產價格下跌。”報告稱，“許多國家和企業的借貸成本已經上升到十年或更長時間以來的最高水平，各信用評級的債券收益率也普遍上升。”

就具體風險部門而言，IMF特別提及了銀行部門、企業部門和房地產市場。IMF稱，誠然，全球銀行業能夠得到高資本和充足流動性緩沖的支持，但IMF的全球銀行壓力測試顯示，這些緩沖對一些銀行來說可能不夠。如果金融環境的急劇緊縮導致明年全球經濟衰退，通脹又持續居高不下，29%的新興市場銀行（按資產計）將違反資本要求。相對來說，壓力測試顯示，發達經濟體的大多數銀行在這樣的環境下會表現得更好。根據IMF的測算，那些緩沖不足的銀行如果要重建緩沖區，解決資金短缺情況，需要超過2000億美元。

不僅銀行業，在IMF看來，富有挑戰性的宏觀經濟環境也會給全球企業部門帶來了壓力。“信貸利差大幅擴大、成本居高不下正在侵蝕企業利潤。對于一些小企業來說，由于借貸成本上升和財政支持減少，破產情況已經開始增加。”報告指出。

此外，IMF還擔心，隨著全球央行積極收緊貨幣政策、借貸成本飆升以及借貸標準趨嚴，加之經過多年的價格上漲后估值偏高，房地產市場可能也會受到負面影響。最壞的情況下，在消費者越來越難承受房價壓力以及經濟前景不斷惡化的驅動下，實際房價可能會大幅下降。

阿德里安稱，政策制定者面臨著異常嚴峻的金融穩定環境。盡管迄今為止尚未發生任何全球系統性事件，但政策制定者們應該通過調整選定的宏觀審慎工具來應對任何潛在風險，從而防止風險進一步積聚。同時，在高度不確定的環境中，在遏制這些潛在威脅和避免無序收緊金融狀況之間取得平衡也至關重要。

今年以來，隨著美聯儲等全球央行加速加息，美元持續走強，令非美貨幣集體對美元走低，歐元、日元、英鎊更是跌至多年新低。為此，最近幾周，一些央行已經開始單邊干預外匯市場以支持本國貨幣。

對此，阿德里安對記者表示，IMF認為匯率變動是一種非常重要的機制，是對各國不同程度的貨幣緊縮政策作出的反應。以美國和日本為例，前者的貨幣政策收緊速度顯著快于后者，這也導致了日元對美元貶值，這是自然的調整，并不存在任何失衡或過度市場風險轉移的跡象。但他同時指出，IMF擔心，貨幣貶值與過度的風險厭惡交織在一起。因此，他稱，當出現可能引發金融不穩定的避險沖擊時，在某些情況下，我們確實建議一些國家，通過有針對性的和有限的方式進行外匯干預。目前而言，匯率調整仍與基本面掛鉤且較為有序。

前沿市場或現主權債務違約

IMF在報告中指出，新興市場面臨著外部借貸成本高企、通脹居高不下、大宗商品市場動蕩、全球經濟前景不確定性加劇以及發達經濟體貨幣緊縮政策壓力等諸多風險。

不過，IMF稱，至少目前為止，投資者仍對各新興市場持不同態度。前沿市場（通常是較小的發展中經濟體）的壓力尤其嚴重，這些市場的挑戰是由緊縮的金融條件、惡化的基本面和大宗商品價格波動的高風險敞口共同驅動的。這些前沿市場的政府債務利息支出目前還在繼續上升，進一步增大了流動性壓力。在基本面較差、投資者風險偏好不足的環境中，許多前沿市場可能面臨主權違約的風險。不過，一些規模最大的新興市場經濟體似乎對外部脆弱性的抵御能力更強。

雖然如此，但阿德里安指出，盡管上半年的資金外流情況有所穩定，但新興市場整體的非居民投資組合資金流動眼下仍然疲軟。以美元和其他主要貨幣發行的新興市場和前沿市場債券的發行速度已放緩至2015年以來的最低水平。如果沒有更好的海外資金來源，許多前沿市場將不得不尋求其他來源和/或債務重組。