政策性金融打出組合拳。在推動中國經濟復蘇的關鍵階段，政策性銀行將擔當重要角色。

在6月1日國常會提出調增政策性銀行8000億元信貸額度后，6月29日國常會又出招，通過發行金融債券等籌資3000億元，用于補充包括新型基礎設施在內的重大項目資本金、或為專項債項目資本金搭橋；7月22日，國常會再部署政策舉措：依法合規投放政策性開發性金融工具資金，不搞地方切塊，成熟項目越多的地方得到的支持越大。

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“順境隱于市，逆境托于市”是坊間對政策性金融的評價。政策性金融工具頻頻加碼成為此輪政策的核心。何為為專項債項目資本金搭橋？政策性金融發力對穩定宏觀經濟大盤將起到多大作用？預計能撬動多少資金？市場對這些問題都格外關注。

完成首批資金投放

在國常會部署不到一個月時間，國家開發銀行和農業發展銀行分別成立專門的基礎設施基金公司，并完成了首批資金投放，此舉被市場視作為爭取全年經濟發展達到較好水平搶得了不少時間。

7月21日，中國農業發展銀行稱投放全國首筆農發基礎設施基金5億元，用于支持重慶市云陽縣建全抽水蓄能電站項目建設，助力撬動水利基礎設施建設投資；7月22日，國家開發銀行稱，國開基礎設施基金有限公司出資13.07億元，支持山西省呼北國家高速公路山西離石至隰縣段工程項目和河南安陽豫東北機場項目。

工商信息顯示，國開基礎設施基金、農發基礎設施基金注冊資本金均為100億元，前者由國家開發銀行全資持有，后者由農業發展銀行全資持有。

對于政策性銀行資金運用，央行當日在答記者問時明確，支持國家開發銀行、農業發展銀行分別設立金融工具，規模共3000億元；重點投向三類項目：一是中央財經委員會第十一次會議明確的五大基礎設施重點領域，分別為交通水利能源等網絡型基礎設施、信息科技物流等產業升級基礎設施、地下管廊等城市基礎設施、高標準農田等農業農村基礎設施、國家安全基礎設施；二是重大科技創新等領域；三是其他可由地方政府專項債券投資的項目。

何為搭橋？破解資本金“到位遲”

在市場分析看來，此輪政策性金融加碼主要是為了破解重大項目資本金到位難等問題。

華泰證券研究所副所長張繼強認為，基建發力的常見梗阻主要有缺少收益自平衡項目、資金來源不足、資本金不足、項目用地要素缺位等。實踐中，缺資本金梗阻最大，追加信貸額度還需要等資本金先投入。

7月1日，央行表示，支持開發銀行、農業發展銀行分別設立金融工具，規模共3000億元，用于補充投資包括新型基礎設施在內的重大項目資本金、但不超過全部資本金的50%，或為專項債項目資本金搭橋。中央財政按實際股權投資額予以適當貼息，貼息期限2年。

中國銀行研究院高級研究員李佩珈對第一財經表示，搭橋指的是政策性金融機構通過發行專項金融債的方式為專項債發行提供資本金支持。“根據此前規定，專項債主要由省級政府作為發債主體進行融資且用于重大項目資本金的比例不過超過25%，這次政策性金融機構扮演的角色就是搭橋作用，專項債的負債主體仍是地方政府。”

此前的官方披露也對“搭橋”進行了闡述：考慮到部分項目短期內可能無法通過專項債發行獲得資本金，政策允許“搭橋”，即先以專項基金做資本金投入，待專項債發行成功資金到位后，再將專項基金置換退出。

在光大證券固定收益首席分析師張旭看來，補充重大項目資本金和為專項債項目資本金牽線搭橋是政策性、開發性金融工具的兩個具體用途，即解決資本金“少一點”問題和資本金“到位遲一點”的問題。他表示，當金融工具用于為專項債項目資本金牽線搭橋時，解決的是資本金“到位遲一點”的問題。或者說，此時是金融機構先替地方政府出了部分資金，而地方政府也相應地形成了未來支出責任，但并不會占用本年的政府債務額度，更不會形成赤字。

金融工具解決資本金“少一點”問題

資本金及時到位，是項目開工建設的必要條件。當金融工具用于補充重大項目資本金時，解決的是資本金“少一點”的問題。

央行貨幣政策司司長鄒瀾日前表示，不少項目已基本落實資本金來源，但與基礎設施領域20%左右的項目資本金要求還有差距，有的還少一點，有的到位需要一點時間，影響了項目盡快開工建設。金融工具可在較短時間到位，滿足項目資本金要求，使項目盡快開工建設。

張旭認為，金融工具作為項目投資方“多一點”地承擔了風險，以推動盡快施工、盡早形成實物工作量。而且，項目資本金是銀行貸款等債務性資金的安全墊，金融工具補充資本金起到了為項目增信的作用，提高了銀行等機構投放債務性資金的信心，也相應降低了其對于利率的要求。

李佩珈對記者表示，受地方財政收入下降等影響，當前不少地方政府在發行專項債時存在資本金來源不足問題，進而影響了專項債的發行及金融機構的持有熱情等。會議提出政策性金融工具用于資本金的比例提高到50%，這既有利于解決部分地方政府資金來源不足問題，也有利于為專項債發行提供“增信”，進而撬動更多社會資本參與。

鄒瀾在發布會上表示，按照金融工具占項目資本金比重不超過50%的要求，預計金融工具占每個項目總投資比重不會超過10%。資本金足額到位后，前期的8000億元政策性、開發性中長期信貸資金就可以及時跟進，商業銀行貸款等社會資本也將迅速跟進，共同助力形成項目實物工作量，穩定宏觀經濟大盤。

張旭認為，項目資本金籌措難是制約實現資金投放和投資建設兩個實物工作量的重要堵點，政策性、開發性金融工具是快速有效疏通這一堵點的實招好招。隨著這一堵點的疏通，前期調增的8000億元政策性銀行中長期信貸額度可以及時投放，其余資金也可以跟進，當前信貸合理多增、中長期貸款多增明顯、金融數據總體穩中趨好的態勢還將延續，有效投資對于經濟恢復發展的關鍵性作用會更好地發揮出來。

逆境托市，撬動更多市場資金

“今年上半年微觀主體活力不足，但政策持續引導信貸投放，結果導致信貸規模大起大落、結構以短期限的票據沖量為主，寬信用久盼未至。”張繼強分析稱。

李佩珈對第一財經表示，“當前政府更加重視發揮政策性金融工具對實體經濟的支持作用，主要與實體經濟融資需求下降、企業和居民貸款意愿不足進而抑制了貨幣政策的傳導效果等有關。”與其他工具不同，政策性金融工具的融資主體為政策性金融機構且主要用于基礎設施項目建設等領域，這有利于克服市場失靈、解決基建項目融資來源不足的問題，還有利于實現對實體經濟的精準滴灌和助力中長期戰略目標的實現。

政策性金融組合拳，在此輪經濟拉動中，被寄予厚望。

4月26日，中央財經委員會第十一次會議研究全面加強基礎設施建設問題，指出要適度超前，布局有利于引領產業發展和維護國家安全的基礎設施，同時把握好超前建設的度。

6月1日召開的國常會提出，對金融支持基礎設施建設，要調增政策性銀行8000億元信貸額度。

6月29日，國常會決定，運用政策性、開發性金融工具，通過發行金融債券等籌資3000億元，用于補充包括新型基礎設施在內的重大項目資本金、但不超過全部資本金的50%，或為專項債項目資本金搭橋。

市場分析普遍認為，政策性金融頻頻加碼能夠發揮其市場化運作優勢，提高投資效率，特別是有效緩解基建發力梗阻，并能夠產生資金撬動作用。

“順境隱于市，逆境托于市”是坊間對政策性金融的評價。在宏觀經濟下行壓力加大的背景下，作為逆周期調節的工具，政策性銀行成為了今年穩信貸、托底經濟的主力軍。

光大證券分析師王一峰在此前研報中就曾指出，政策性銀行在穩信貸中往往發揮“逆周期調節”作用。2008年以來，政策性銀行共經歷了四輪信貸擴張，即2008年、2011年、2015年以及2020年，新增人民幣貸款分別為0.92萬億、1.38萬億、2.1萬億、1.96萬億元，占全部貸款比重分別為18.77%、18.49%、17.94%以及9.97%，均處于階段性峰值水平。

李佩珈對記者表示，作為傳統的政策性金融工具，政策性金融機構發放的信貸額度調增至8000億元，這相當于2021年三大政策性機構新增信貸規模（約為16500億元）的約50%，信貸新增規模明顯。再加上新增的3000億元政策性、開發性金融工具及其將產生的資金撬動作用，這一新增資金規模將更大。

張繼強認為，本輪政策行發力，理論上可至少帶動1.2萬億元基建配套融資，相當于拉動社融增速約0.4個百分點，同時還能夠提高中長期貸款比例，改善信貸結構。

中信證券首席經濟學家明明預計，2022年政策性銀行新增人民幣貸款將達到2.5萬億元。對于3000億金融工具而言，除了本身直接為項目注資外，作為項目資本金，可以更大程度的撬動市場資金，預計對社融增量可以貢獻0.3萬億~1.2萬億元。