在美聯(lián)儲(chǔ)加息的靴子終于落地后，美股不畏美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息周期與俄烏沖突不確定性，連續(xù)數(shù)日上漲。

但就在美股展現(xiàn)出強(qiáng)大“韌性”之時(shí)，多項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，在此前美股1、2月大幅拋售中依舊堅(jiān)持抄底的美國散戶近期卻開始撤離美股。多家華爾街投行和美國期權(quán)清算機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)均顯示出，散戶對(duì)美股的投資興趣出現(xiàn)下降。

不過，不同于以往，不少分析師認(rèn)為，這一次不能單純地將散戶撤離視為反向指標(biāo)。事實(shí)上，不少知名分析師近期也都給出了撤離美股的建議。

美股散戶終于放棄抄底？

美國銀行的數(shù)據(jù)顯示，美股散戶上周賣出了逾8億美元的股票，為今年以來首次凈賣出美股。此前，隨著美股年初以來持續(xù)回落，散戶累計(jì)向美股投入了近80億美元的資金。摩根大通的數(shù)據(jù)也顯示，散戶的資金流已較今年早些時(shí)候的狂熱速度放緩，3月以來，廣義的每日散戶資金流比今年以來的平均水平低了約20%。

期權(quán)市場也呈現(xiàn)出類似跡象。一度熱衷于使用看漲期權(quán)追逐高收益、賺快錢的日內(nèi)交易者們對(duì)看漲期權(quán)的需求也正在減少。

金融服務(wù)公司海納國際集團(tuán)(Susquehanna International Group)整理期權(quán)清算公司（Options Clearing Corp.）的數(shù)據(jù)顯示，上周，訂單規(guī)模在1～10手之間的小規(guī)模看漲期權(quán)交易在所有看漲期權(quán)交易中的占比創(chuàng)下2020年3月以來的最低水平。

分析師們認(rèn)為，可能有許多因素導(dǎo)致了散戶的撤離。其中，最引人注意的一個(gè)因素在于，包括散戶在內(nèi)的美股投資者需要為巨額資本利得支付巨額稅款。根據(jù)摩根士丹利交易部門2月的估計(jì)，在下個(gè)月的納稅截止日期前，美股投資者至少需要支付3250億美元的資本利得稅，比一年前的稅額高出75%。

PRSPCTV Capital LLC的基金經(jīng)理科瑞圖拉（Lawrence Creatura）稱：“美國散戶們最終放棄了（對(duì)美股的）樂觀情緒，變得與全球其他地方的投資者一樣悲觀（glass-half-empty）了，這背后的邏輯可能是買入美股后‘沒有人可以接盤了’。”但他補(bǔ)充稱，目前還很難斷定散戶的“你只能活一次，應(yīng)大膽放手去干（YOLO）”的冒險(xiǎn)心態(tài)是否會(huì)繼續(xù)減弱。

是反向指標(biāo)？

當(dāng)美國散戶撤離美股之際，美國銀行的數(shù)據(jù)顯示，對(duì)沖基金上周減緩了對(duì)美股的拋售。上周，他們拋售的美股總額不到4億美元，低于此前一周的24億美元。與此同時(shí)，摩根士丹利和摩根大通的數(shù)據(jù)也均顯示，他們的對(duì)沖基金客戶在此前瘋狂削減美股敞口后，正悄悄回歸。

上周，對(duì)沖基金們紛紛減少了對(duì)美股的空頭倉位，同時(shí)增加了多頭倉位。

事實(shí)上，在“散戶世紀(jì)對(duì)決華爾街”后，華爾街的投資機(jī)構(gòu)們?cè)絹碓街匾暠O(jiān)控散戶的資金動(dòng)向，作為投資參考。但與以往不同，現(xiàn)在有不少分析師認(rèn)為，不能單純地將散戶作為反向指標(biāo)。

美國銀行的策略師霍爾（Jill Carey Hall）稱：“今年迄今為止，美國散戶一直是美股大跌中最積極的抄底者，買跌對(duì)他們而言似乎也一直是一種成功的策略。因此，散戶動(dòng)向并不是一個(gè)反向指標(biāo)。事實(shí)上，我們監(jiān)控?cái)?shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，過去一段時(shí)間曾經(jīng)有多次，當(dāng)散戶凈流入美股后，美股隨之出現(xiàn)上漲令散戶獲得正收益。散戶與美股正收益的相關(guān)性有時(shí)甚至比對(duì)沖基金還高。”

F. L. Putnam的首席市場策略師兼投資組合經(jīng)理哈森（Ellen Hazen）也認(rèn)為，目前還無法斷言最新的散戶動(dòng)向?qū)κ袌龆砸馕吨裁础?ldquo;過去的情況是，散戶投資者往往被認(rèn)為是一個(gè)相反指標(biāo)，因?yàn)樗麄兛偸峭硎袌鲆徊健５?jīng)歷了一系列事件后，把散戶作為反向指標(biāo)的可靠性是否仍與過去一樣高，目前尚無定論。”他說。

有趣的是，這一次，美國散戶似乎與個(gè)別華爾街知名美股分析師的看法不謀而合。

美國銀行的美股策略師哈內(nèi)特（Michael Hartnett）認(rèn)為，美股近一段時(shí)間的反彈不過是“熊市中的停火式反彈”，歷史性的逼空在很大程度上促成了市場的大范圍融漲。但鑒于全球或?qū)⑾萦跍q，真正的熊市要到經(jīng)濟(jì)衰退后才會(huì)正式到來。他給出的時(shí)間是2022年下半年的某個(gè)時(shí)候。

哈內(nèi)特還建議投資者參考20世紀(jì)70年代大通脹時(shí)代的資產(chǎn)輪動(dòng)來度過此次從繁榮到蕭條的經(jīng)濟(jì)和投資周期。具體而言，他稱，20世紀(jì)70年代大通脹時(shí)代時(shí)，市場最初看漲實(shí)物資產(chǎn)、大宗商品、通貨膨脹保值債券(TIPS)、小盤價(jià)值股和新興市場。數(shù)年后，在1973、1974年的大滯脹沖擊中，只有大宗商品持續(xù)堅(jiān)挺。隨后，1974年～1981年，就到了買進(jìn)小盤價(jià)值股、房地產(chǎn)的時(shí)候。同時(shí)，在此期間，大宗商品表現(xiàn)依然不錯(cuò)。

無獨(dú)有偶。摩根士丹利的首席美股策略師威爾遜（Michael Wilson）在近期的研報(bào)中指出：“上周美股漲勢(shì)驚人，但只不過是一次兇險(xiǎn)的熊市反彈，雖然這個(gè)反彈或許還沒有完全結(jié)束，但這是一個(gè)逢高賣出的好機(jī)會(huì)。”與哈內(nèi)特的判斷非常類似，威爾遜警示稱，美國周期模型已經(jīng)接近前一個(gè)周期的峰值。雖然根據(jù)該模型，美國經(jīng)濟(jì)目前仍處于“擴(kuò)張”階段，但“按這個(gè)速度，該指標(biāo)可能會(huì)在2～4個(gè)月內(nèi)達(dá)到頂峰，并最快可能在5～10個(gè)月后陷入低迷”。