實際可支配資金只有為1.68億元、2021年凈利潤由盈轉虧，仍要投資140億元進入多晶硅領域的中來股份，引來了監管關注。

3月17日早間，深交所下發關注函，要求中來股份說明投資建設硅料的各階段所需資金的金額及來源，并說明公司首次進入光伏上游環節即進行大額投資的合理性。

此前，中來股份（300393.SZ）拋出高達140億元的光伏多晶硅投資計劃，投資標的為年產20萬噸工業硅及年產10萬噸高純多晶硅項目。

按照現有財務狀況，中來股份無法負擔這筆巨額投資。截至去年上半年末，中來股份的可動用貨幣資金僅9億元，資產負債率接近60%。

砸140億投資多晶硅，錢從哪里來？

根據披露，3月15日，中來股份與太原市政府、古交市政府簽署了《戰略合作與投資協議》，三方約定，由中來股份在山西省古交市投資年產20萬噸工業硅、年產10萬噸高純多晶硅的項目。目前，上述投資協議尚未通過該公司股東大會審議。

中來股份公告顯示，項目擬按照“整體規劃、分期實施”的方式建設，第一期擬投建年產20萬噸工業硅及年產1萬噸高純多晶硅項目，第二期擬投建年產9萬噸多晶硅項目。投資總金額預計為 140億元，其中，一期項目投資金額約為43億元。

這是一項遠超中來股份財務能力的投資。根據2021年半年報及半年報問詢函回復內容，截至去年6月底，該公司貨幣資金余額為17.89億元，其中受限貨幣資金8.87億元，募投項目專用資金7.34億元。這意味著，公司實際可自由支配資金僅有1.68億元。

同時，中來股份的資產負債率，已上升至2016年以來的新高。截至2021年三季度末， 公司短期借款為11.72億元，一年內到期的非流動負債3.64億元，長期借款為6.34億元，資產負債率為62.09%。

針對一期項目43億元投資，中來股份公告稱，資金來源包括但不限于以自有資金、金融機構借款或其他融資方式，公司將根據實際資金情況對本項目的實施進度進行合理規劃調整。此外，雖然太原市政府將組建產業基金參與投資，投資資金將根據項目建設進度分批投入，但公司仍面臨著較大的資金壓力，面臨無法籌措足夠資金的情形，可能導致項目推進股權結構方案發生變化、項目建設進度不達預期。

對此，深交所要求中來股份，結合目前生產經營規模，說明硅料項目投資是否穩健可行，會否對現有其他業務發展產生重大影響，并充分評估并提示硅料投資項目對公司現有業務和現金流的影響、流動性風險以及項目投資建設的不確定性。

業績首虧，轉型勝算幾何

由于供需錯配，多晶硅作為光伏行業的上游在過去兩年持續上漲，相關企業業績量價齊升，但中下游企業備受成本壓力，一定程度抑制了終端裝機需求。

中來股份處于光伏產業中下游，主營產品有三大板塊，包括光伏背板、N型單晶電池和組件以及光伏應用系統。

根據業績預告，中來股份2021年業績由盈轉虧，預計歸母凈利潤虧損2.2億元~2.8元，上年則為9665.84萬元。

中來股份稱，電池和組件業務主要原材料大幅漲價、海運費暴漲等因素，對經營利潤造成一定影響。同時，伴隨大尺寸硅片技術的成本效率優勢逐步獲得認可，光伏產業技術迭代正在加速進行，公司對已被技術迭代的設備進行評估并計提了資產減值準備。

或許是因為業績虧損的壓力，中來股份決定首次進入多晶硅領域。但多晶硅的建設周期長且固定，高達140億的高額投資計劃或讓中來股份的財務壓力進一步加大。

“相比電池、組件等環節，多晶硅擴產建設周期是固定的，周期最長且無法縮短，這也是2021年硅料新增產能無法落地、價格大漲的主要原因。”一位光伏企業高管對第一財經記者說。

經歷去年大幅漲價后，A股多晶硅的“老玩家”，都在通過擴產保障產業地位。硅料龍頭大全能源（688303.SH）的年報顯示，2021年，大全能源實現營收108.32億元，同比增長132.23%，歸母凈利潤57.24億元，同比增長48.56%，毛利率65.56%，同比上升32.38個百分點。毛利率大幅提升主要系硅料價格大漲。

大全能源2022年1月產量提升至 2825 噸，公司預期2022第一季度、全年的總產出分別約9500噸、12~12.5萬噸。

此外，伴隨著通威股份（600438.SH）、合盛硅業（603260.SH）等多晶硅巨頭的新增產能落地，市占率會進一步得到提升，這也提升了后來者的競爭挑戰。

“硅料有明顯的周期特征，企業的超額收益往往來自周期頂峰的價格紅利。今年開年的裝機需求勢頭良好，預計硅料價格年內保持緊平衡。三季度開始，新增產能將逐步落地，我們預計今年年底到明年初，硅料龍頭新增產能有望滿產，將大幅緩解硅料供應瓶頸，價格也會隨之走低。”前述分析師說。

市場也并不看好中來股份的投資計劃。截至3月17日收盤，中來股份收報19.6元，跌近9%，為去年9月下旬以來的單日最大跌幅。