“立訊增發135億，高增長這么多年，還是要融資！”關于立訊精密（002475.SZ）增發融資135億元加碼汽車產業鏈等業務，有深圳基金經理向第一財經記者如此評價，代工企業40倍市盈率是否合理也是個問題。

消費電子產業鏈歐菲光（002456.SZ）和瑞聲科技（02018.HK）等失去某些大客戶訂單“血的教訓”在前，如何擺脫對少數消費電子客戶的依賴，成為擺在這些代工企業面前的一個必須解決的發展戰略問題。

2月21日晚間，立訊精密公告稱擬通過非公開發行募資135億元，投向智能可穿戴、智能移動終端、智能汽車等領域。“是公司全方位協同發展的業務布局的具體體現，亦是豐富公司產品矩陣、提升公司的盈利能力與抗風險能力的必要之舉。”

不過市場似乎并不買賬。2月22日早盤立訊精密一度大跌超過7%，中午收盤跌3.29%，報收41.5元。

拓展汽車業務，擺脫對少數客戶依賴？

一家蘋果產業鏈代工企業，護城河其實并不高，卻擁有40倍的市盈率是否合理？這一次立訊精密希望能夠擺脫對少數消費電子客戶的依賴，繼續向市場講述新的成長故事，但投資者似乎并不十分認同。

立訊精密表示，以手機、電腦為代表的3C電子產品行業具有集中度高的基本特點。目前3C行業采用零組件生產模式，由零組件廠商、EMS廠商和品牌廠商組成的供應鏈整體性非常強，終端客戶需求通過高度集中的下游品牌廠商和EMS廠商向上游零組件廠商傳導，集中采購和集中銷售是行業通用模式。因此，公司的客戶集中度相對較高。報告期內（2018年到2021年前三季度），公司前5名客戶的銷售額合計占比分別為68.43%、77.04%、82.03%和79.15%，客戶的集中度較高。

“若公司主要客戶大幅降低對公司產品的采購數量，將給公司經營業績造成一定影響，也會在一定程度上影響到公司的市場競爭力。”立訊精密表達了對未來發展的擔憂。

在135億元投資的項目當中，其中智能可穿戴設備生產線建設和技術升級項目投資35億元；智能移動終端精密零組件產品生產線建設投資27億元；新能源汽車高壓連接系統產品生產線建設15億元；半導體先進封裝及測試生產線建設項目投資9.5億元；智能移動終端模組生產線項目投資20.5億元；智能汽車連接系統產品生產線投資5億元；補充流動資金35.5億元。

由此可見，汽車業務是這一次立訊精密拓展的主要重點，另外原有公司強勢業務也繼續加大投入。

按照本次非公開發行股票數量上限測算，本次非公開發行后，總股本數量將由70.77億股變更為92億股，實際控制人王來春、王來勝合計持有公司股份的比例變更為29.75%，仍為公司實際控制人。因此，本次非公開發行股票不會導致公司的控制權發生變化。

對此，上述深圳基金向第一財經記者如此評價：蘋果公司（AAPL）自身股價其實跑贏了絕大部分產業鏈公司。產業鏈里面也有一些早年發展很好但近年失去訂單而掉隊的，包括歐菲光和瑞聲科技等，股價都大跌超過80%。趁著有實力的時候迅速擴張，或許是產業鏈企業的生存之道；汽車行業來看，零部件企業議價能力相對整車更強一些，不像在消費電子基本就是下游終端客戶說了算。

天風證券分析師潘暕表示，從現有業務彈性看，立訊精密現有產品覆蓋線束、連接器產品等將充分受益于智能化、電動化帶來的市場擴容。從長期成長性來看，汽車業務深度協同和公司積極對外合作（合作奇瑞賦能整車制造、合作速騰聚創布局激光雷達）雙重驅動下，公司汽車業務將會迎來發展新機遇，做大做強可期。

立訊精密稱，汽車行業正處在由傳統制造向科技制造轉型的過程中，汽車逐漸由單純的代步工具發展為集娛樂、辦公、消費等于一體的“車輪上的互聯空間”。消費者對汽車安全性、環保性、舒適性、智能化等方面的需求持續提升，有效促進汽車電子領域上游各類精密電子器件及組件（如汽車類線束、連接器等）行業的快速發展。傳統汽車的智能化及新能源汽車的逐漸普及將新增大量上游精密電子器件及組件的產能需求，根據Statista預測，2020年全球汽車電子市場規模為2179億美元，到2028年有望達到4003億美元，年復合增長率約為8%。

2月11日，立訊精密公告與奇瑞新能源共同組建合資公司，從事新能源汽車的整車研發及制造。立訊精密控股股東立訊有限公司以100.54億元購買青島五道口持有的奇瑞控股 19.88%股權、奇瑞股份7.87%股權和奇瑞新能源6.24%股權。

加大原有業務產能，拓展封裝測試業務

除了拓展汽車業務外，本次立訊精密也加大了原有強勢業務的產能。

立訊精密表示，本次募投項目分別涵蓋先進封裝測試、顯示模組、智能移動終端（包括智能手機、智能可穿戴設備、智能汽車等）零組件與系統組裝等領域，呈現出從零組件、模組到系統，以及從消費電子到汽車電子等行業的多層次、多領域的特點，是公司全方位協同發展的業務布局的具體體現，亦是豐富公司產品矩陣、提升公司的盈利能力與抗風險能力的必要之舉。

立訊精密表示，“根據IDC數據統計，全球智能可穿戴設備出貨量從2014年的2890萬臺增長至2020年的4.45億臺，年復合增長率達57.7%，預計2024年全球智能可穿戴設備出貨量將達到6.32億臺，市場空間廣闊。在5G、人工智能、云計算等技術的應用下，智能可穿戴設備的更新換代速度逐漸加快，帶來大量新產能需求的同時，智能可穿戴設備內部電子元件的集成化程度亦相應增長，技術門檻不斷提高。”

半導體封裝測試也是立訊精密本次加碼的業務之一。立訊精密稱，另外，根據中國半導體行業協會數據，中國大陸封裝測試市場規模由2011年的975.7億元增長至2020年的2509.5 億元，年復合增長率為11.1%，增速明顯高于同期全球水平。未來，隨著下游市場客戶需求增長和封裝技術的不斷進步，中國半導體封裝測試行業未來市場廣闊，根據前瞻產業研究院預測，到2026年中國大陸封裝測試市場規模將達到4429億元。

廣州一位私募人士向第一財經記者表示，消費電子來看，部分代工企業基于已經形成的先發優勢，下游客戶也傾向于集中向少數供應商采購同一規格型號的產品。但總的來說這個行業護城河并不深，過去依賴產業鏈下游消費電子巨頭，靠低成本的人力以及精細化管理，未來能不能持續不好預測，總的來說這些產業鏈中游公司的發展狀況參差不齊。

中航證券分析師周潤芳表示，2021年原材料漲價、缺芯、大客戶新品推遲生產的擾動將逐漸減弱，隨著立訊精密在手表、手機、汽車等領域的延伸，業績具備較高的成長動能，看好短中期內的業績修復，以及和奇瑞合作打開的長期成長空間。