2023年開年以來，隨著市場回暖，新股賺錢效應有所升溫。

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數據顯示，今年以來上市的19只新股(含北交所)上市首日無一破發，平均漲幅55.09%。包括科創板上市的英方軟件、裕太微，創業板上市的湖南裕能、阿萊德在內的4只個股上市首日更是實現翻倍漲幅，表現頗為亮眼。

對于參與打新的投資者而言，隨著全面注冊制時代來臨，未來參與打新將面臨哪些變化？打新收益如何？也是目前非常關心的問題。

多位受訪人士認為，主板發行定價市場化改革，意味著過往一二級市場無風險打新套利的賺錢模式將不復存在。對于投資者而言，未來打新或將面臨新股破發率提升的挑戰，但對于新股研究及定價能力較強的投資者也未嘗不是新的機遇。

次新股表現將與二級市場全面接軌

2023年2月1日，證監會就《首次公開發行股票注冊管理辦法》及其配套文件公開征求意見，這也意味著全面注冊制時代來臨。在新股發行制度方面，本輪修訂結合科創板及創業板試點經驗，統一了滬深市場證券發行相關制度，同時，滬深交易所根據板塊定位對詢價機構范圍、網下初始配售比例、回撥比例等制度做出一定的差異化安排。

談及全面注冊制對新股供給、新股定價配售、二級市場交易規則產生的影響，萬家基金總經理助理、萬家元貞量化選股基金擬任基金經理喬亮表示，本輪全面注冊制核心主要涉及主板注冊制，補齊了最后一塊拼圖。從全市場整體來看，本輪全面注冊制對新股供給影響或比較有限，全面市場化詢價的定價規則以及主板新股上市前5日漲跌幅不限的交易規則將更好地實現新股的價值發現功能，未來次新股表現將與二級市場全面接軌。

諾德基金基金經理曾文宏進一步分析指出，目前，科創板和創業板均已實現注冊制，全面注冊制對新股供給的影響主要體現在主板上市的股票上面。

從長期上看，對符合主板條件的擬上市公司來說，注冊制帶來流程上的效率提升，可以增加主板的擬上市公司的上市意愿，供給可能會增加。短期上看，全面注冊制主板新股供給并不會一開始就增加，因為相應的符合注冊制要求的企業與市場都有一個消化吸收的過程，交易所和管理層也會有相應的節奏考量。

就目前的征求意見稿方案來看，主板新股上市有三套標準，定價不采用核準制下通行的23倍市盈率發行，而是網下詢價定價的方式。網下機構投資者配售比例與核準制下沒有太大區別，預計依舊是10%左右。

主板二級市場交易規則的變化主要體現在主板上市前五個交易日無漲跌幅限制。新股可能就在這五天有一個激烈的上市后價格博弈，其他未有變化。

優化打新策略

提升研究定價能力

主板發行定價的市場化改革，意味著新股定價機制靈活性有所提高，過往“無腦打新”的賺錢模式將成為歷史，如何優化調整打新策略，提升研究定價能力，無論是對于個人還是機構投資者而言，都是全新的考驗。

喬亮表示，“新股不敗”現象的改變，標志著國內資本市場進一步走向成熟理性?；鸸驹趫髢r研究上將主要以新股的基本面研究為核心，同時綜合考慮一些其他因素，給出獨立、審慎、客觀、理性的報價。

曾文宏也指出，全面注冊制來臨，對基金公司的定價能力的要求越來越高，基金公司需要加強提升研究定價能力。他認為，基金公司在打新策略上要優化定價模型，細分行業分類更加緊貼市場，對個股開始精挑細選。

對于全面注冊制是否會帶來新股破發率提升，受訪機構看法不一。

國泰基金預計，全面實施注冊制之后，大概率新股破發率有所提升，對投資者的新股投資定價能力提出了更高的要求，市場資金會更加理性，會主動甄別公司基本面好壞和估值高低。這將更加考驗機構投資者定價能力，將顯著獲取深度研究的超額收益。

“‘無風險新股申購套利’的時代將逐步成為歷史，新股配售將更加市場化，發揮市場資源配置的基礎功能，這將是注冊制的重要價值體現，我們也將更關注基本面價值較高、競爭壁壘較高的優質新股。”國泰基金稱。

招商基金也直言，全面注冊制下“什么樣的企業能夠發行上市”的選擇權被最大限度地交給市場，因此，公募基金在打新方面也需要有所調整。

“打新‘無腦賺錢’模式將不復存在，公募基金的投研周期將會在很大程度上前置。實際上，在今年以來雙創板塊+主板的網下打新破發已呈常態化。在未來打新策略的調整上，一是公募基金在打新時需要有取有舍，要立足企業基本面，發揮自身投研能力，做到打新時在個股挑選方面的優中選優；二是在打新時需要更多考慮市場整體環境?！闭猩袒疬M一步分析指出。

不過，喬亮認為，自2021年底的新股詢價新規實行一年多以來，機構報價已逐漸回歸理性，發行人、投行和投資者已基本實現了相對理性、均衡的狀態，基于此，在喬亮看來，全面注冊制不會帶來新股破發率的提升?；鸸驹趫髢r研究上將以新股的基本面研究為核心，給出獨立、審慎、客觀、理性的報價。

曾文宏也認同，全面注冊制不意味著新股破發率一定會提升，尤其是短期新股破發率與市場環境以及炒新熱情相關?！伴L期而言，我認為全面注冊制可能意味著新股的定價會全面市場化，破發率可以參考成熟的早已全面注冊制的港股市場。全面注冊制對基金公司定價能力的要求越來越高，基金公司需要加強提升研究定價能力，以及與一級市場投行的溝通?！?/p>

（文章來源：中國基金報）