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回顧：2022年2月以來逐步構建“新半軍”擇時及行業比較框架。2022年4月14日《調整至今，“新半軍”擇時框架發出哪些重要信號？》預判5月“新半軍”迎來反轉。10月首創、首推“信軍醫”。11月看好大消費+國企央企的修復。12月下旬判斷成長板塊性價比出現，又到了可以關注掘金的時候。

展望：修復行情的條件已經具備，三大方向均有可為

我們在《2023年度十大預測》中已經提示，一季度有望迎來一波真正的修復。而當前市場修復的條件已經具備：

1)疫情峰值回落、防疫措施持續優化，居民生活已在加速正常化。12月中旬國內疫情一度沖擊市場。而當前，隨著疫情峰值回落，居民生活加速正常化，疫情對經濟、消費以及A股市場的拖累已在快速消退。近期各大城市及城際活動快速修復，且根據交通運輸部的測算，春運期間客流總量約為20.95億人次，將較去年同期增長99.5%，恢復到2019年同期的70.3%。

2)政策寬松從信號到落地，加速經濟預期回暖。2022年11月以來各項穩增長措施出臺，政治局會議、經濟工作會議連續確認政策寬松方向。但此時更多止步在政策放松信號明晰、預期升溫的層面。而當前，政策寬松已逐步進入到落地甚至實際生效階段，有望加速經濟預期回暖。1月5日，人民銀行、銀保監會宣布建立首套住房貸款利率政策動態調整機制。考慮到2022年12月下旬以來，30大中城市商品房成交面積已快速回升至接近2021年同期水平，顯示地產需求已在邊際改善。當前地產需求側政策的放松，有望進一步提振后續地產銷售。另一方面，2023年地方債提前批額度從2022年11月下達以來，當前已在陸續啟動發行。不僅時間上較去年更早，且多數地方表示所獲提前批額度更高于上年。有望繼續強力支撐今年經濟。

3)從全球資產配置的角度，2023年中國資產也是具備高性價比的地方。新年以來僅4個交易日，陸股通北上資金便流入200億，背后一方面是海外資金年初配置帶來的“開門紅”效應。但更重要的是，從全球資產配置的角度，2022年“內憂外患”導致海外資金配置中國資產動力減弱、甚至一度大幅流出，而當前，不管是對經濟、對地產風險、還是對美聯儲加息的擔憂，都在明顯緩解和改善。中國資產性價比提升，正吸引外資加速回流。

4)2022年A股在系統性風險沖擊下又一次來到底部區域。而2023年，無論是估值還是盈利均有修復空間。截至2023年1月6日，上證綜指12.6倍、創業板指40.1倍的PE估值仍處于歷史底部區域，與此同時，股權風險溢價也分別處于2010年以來72%和95%的歷史高位。

結構上，關注三大方向：1)成長：悲觀預期持續釋放、擁擠度回落至歷史低位，性價比再度顯現。12月下旬在成長板塊一片冷清時，我們通過擁擠度及體系化指標判斷成長板塊性價比出現，又到了可以關注掘金的時候。至今已收獲明顯的賺錢效應。而當前，成長仍是具備高性價比的方向，后續建議繼續重點聚焦符合政策引導、明年有望高景氣或迎來邊際改善，且當前擁擠度已顯著回落的高性價比方向：信創、半導體(設備、材料)、消費電子、儲能、軍工(航空發動機)等。2)消費：疫情峰值回落、居民生活正常化，有望持續提振大消費業績修復預期。與此同時，近期外資大幅回流，消費仍是其重點加配的方向。此外，參考海外防疫放松后的市場表現，消費板塊都迎來顯著的修復。看好出行鏈(電影、餐飲、酒店、航空)、食品飲料、醫藥生物等。3)地產基建：持續受益于近期政策寬松、經濟預期回暖。同時，相關板塊在前期內外部風險沖擊下，估值、擁擠度重新回落至歷史底部，存在修復空間。

風險提示：關注經濟數據波動，政策超預期收緊，美聯儲超預期加息等。

（文章來源：興業證券）