公募基金2022年排名大戰剛剛落下帷幕，萬家基金成為市場最大贏家。

2022年，全市場數千只主動權益類基金中，年內收益超過35%的只有4只，其中：萬家宏觀擇時多策略、萬家新利、萬家精選A，3只基金均由萬家基金副總經理、投資總監黃海所管理，并包攬2022年度冠、亞軍。

之所以能夠取得突出的業績，與黃海對煤炭、房地產板塊投資機會的精準把握密切相關。2022年以來，黃海管理的基金重倉的煤炭、房地產板塊個股都有不錯的表現。

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“通脹在2022年全年來說還是一個全球性的問題，所以我們布局于能源、地產，一個對應著通脹、一個對應著增長，我們認為這是2022年全年問題的痛點。在弱市階段盡可能還是要集中，市場在下行過程中，好的公司和行業其實是越來越少的，只有集中才能夠獲取超額收益、保全資產。”黃海日前在接受《中國經營報》記者采訪時表示。

投資組合動態再平衡

數據顯示，黃海管理的萬家宏觀擇時多策略、萬家新利分別以48.56%、43.66%的年度收益率包攬2022年主動權益基金冠、亞軍(剔除成立未滿一年的產品)。

復盤2022年的業績表現，從戰略上說，黃海表示，“2021年下半年，我們對市場自上而下的判斷是比較準確的，整體上認為是一個震蕩趨弱的市場，也就是一個弱市，所以我們采用的策略就是弱市的思維。我們在行業上也進行了精心的選擇。對照2008年，在那樣一個全球性庫存下行周期中，包括A股在內的全球市場都表現出一個特征——首先是通脹，后來是經濟衰退，先脹后滯。2022年則更多的表現為外脹內滯。”

從戰術層面而言，黃海也做對了一些事情。他將能源劃分為兩塊，一類是高股息的動力煤公司，分紅比例更高、價格波動較小，相對比較穩定，在風險出現的時候有防御性。另外一類是現貨比例較高，與市場價格掛鉤緊密，或不受價格限制的焦煤，它與經濟短期需求波動有強相關性。在需求好的時候具有較強的進攻性。

黃海表示，根據不同的市場階段，其投資組合在上述兩類能源品類中做了一些切換，一季度更多地配置焦煤，二季度動力煤會多一些。另外，2022年全年的兩個市場低點，二季度、四季度都對市場的變化做出反應。二季度買入新能源中的海上風電板塊及軍工板塊，四季度買入了白酒和銀行，這兩個布局也為組合貢獻了一些利潤。

從披露的季報來看，在黃海的產品持倉中有多只煤炭板塊的股票。以萬家宏觀擇時多策略為例，截至2022年三季末，其前十大重倉股中有7只煤炭板塊個股。

黃海表示，如果從10年的維度來看，能源走出了一個大通脹的背景。全球能源、包括其他的資源品，過去10年的資本開支比較低，供給受限，而需求隨著經濟的增長穩步上升，就會從過剩到平衡再到緊平衡，最后出現缺口、缺口變化，這是一個長期的、全球性的問題。

從估值角度而言，“2021年底買入的很多股票估值相對較低，只有3倍左右，而且低估值中還有低負債、高股息、高現金流。在通脹的大背景下，這些特點還有持續性，即使在對市場謹慎的情況下，這些資產還是比現金的性價比好很多，這是我買入的理由。”黃海說。

具體到煤炭板塊，黃海分析，從2012年開始，煤炭產量的增速其實不大，但是在需求上，發電量增速是高于煤炭，穩步向上的，所以需求和供給不同步，供給增長嚴重落后于需求向上。具體價格上，在2015年以前，煤炭價格會隨著經濟周期大幅波動，經濟周期向上時漲，經濟周期下降時跌，甚至跌回原處。

但黃海觀察到，從2016年到2018年以來，煤炭整體的價格波動幅度在縮小，而且波動范圍在之前偏上的區間內。2016年開始供給側改革，大量的落后中小產能被淘汰，后來“雙碳”目標提出，資本開支的增幅得到了控制，這就導致從2020年開始，煤炭出現了緊平衡的狀態。但由于2020年疫情的影響，缺口從2021年開始體現，煤炭價格從底部幾百元沖到了兩千多元。

“拉長來看，煤炭價格的波動在偏上的區間內收窄，供需格局出現了變化，這就是我們買入的邏輯。我們買入的很多股票的股息率很高，這類股票在A股中比較少見。”黃海強調。

抓住市場錯誤定價中的投資機會

黃海在投資組合上的動態調整也表現在板塊的切換上。2021年，黃海所管理基金產品的持倉以地產板塊為主，2022年則大舉買入煤炭。

2021年底，黃海做了自上而下的判斷，包括行業的選擇，其中有兩件事情超出了他的預期——地產調控的定力，以及地產行業供給出清的力度及下滑的程度均超出預期。在這種情況下，整個地產行業的狀況受到影響，資產價格搖搖欲墜。

“我們原本買入的邏輯是，供給出清，優秀的公司會因為市場份額的提升而受益，但這是在行業處于正常調整的情形下。然而當時急劇的行業萎縮已經打破了這個框架，增加了不確定性，所以我們對地產進行了減持。”黃海表示。

在黃海看來，地產龍頭公司的價值最終還是要取決于整體銷售的回暖，這個過程需要一段時間的觀察，所以現階段地產、家具龍頭公司的吸引力要比能源小一些。不排除階段性持有部分現金的判斷，所以他預留了部分現金，并擇機買入之前超跌的銀行、消費個股。

此前，黃海在券商做集合理財產品，2015年加盟萬家基金，起初黃海只管理專戶，不涉獵公募產品，但他也是公司整體投資決策的主要制定者。

黃海的投資理念就是抓住市場的錯誤定價，重拳出擊，盡可能用絕對收益的眼光實現資產的增值。在方法上，其采用自上而下和自下而上相結合的方式，自上而下是抓住經濟庫存的周期。

黃海說：“2012年以前，我們更多是抓住需求端的變化，因為經濟周期上行時需求彈性很大；2012年以后，經濟波動幅度變小，變成存量經濟，需求波動不那么明顯了，所以我們更多地關注供給端行業格局的變化，包括政策主導的推動、技術的創新，之前是貝塔的變化，現在是阿爾法的變化。”

在行業選擇上，黃海會下更多的功夫，他的投資風格有幾個特點，一是會抓住經濟中關注度最高的主流行業和公司；二是在行業中秉承動態持有、組合平衡的過程，不斷將一些風險收益比更高的公司置換進來，對風險收益比差的公司則部分減倉。

黃海舉例稱，萬家基金表現很好的基金經理更多地布局新能源，增加中游配置、到上游、再到下游汽車廠商進行輪動。他在地產中也有著從民企到央企，煤炭中從動力煤到焦煤的根據實際變化而調整的過程。

黃海在投資中的第三個比較突出的特點，是他在操作中偏謹慎，堅守絕對收益。

“國內資本市場比較復雜，受政策引導大，同時我們又在融入全球的經濟，國內外聯動。政策在宏觀經濟中的作用越來越大，我們把估值的安全墊放在比較靠前的位置。”黃海表示，“在資產配置上，一年期維度業績表現在整個選擇中的權重占比較高。我們偏審慎地布局在低估值領域，在低估環境下的主動出擊，選擇面反而會更多。”

黃海堅持自上而下和自下而上相結合，宏觀、行業數據的推導一定要落實到上市公司具體的現金流、企業盈利、訂單上，同時宏觀中觀微觀數據一定要相互印證。

大類風格切換成長股估值修復

展望2023年，黃海表示，基本面上，2023年經濟是一個弱復蘇的過程。地產的復蘇也是緩慢的，在過度出清背景下的復蘇，需要不斷消化。從居民角度上看，近3年居民的收入預期在趨于弱化，儲蓄增速很快，扭轉這一過程也需要時間。

黃海判斷，2023年第一季度，估值上不會大調，強預期可能把未來一兩個季度后的復蘇全部體現在了股價中。但在2023年二季度下半階段，估值還是有上行的過程，因此他更看好2023年下半年的走勢。

具體到個股投資風格上，黃海更看好價值股的風格。在大類資產配置上，過去3年無論消費還是科技的結構性牛市，導致了80%以上的主動權益資金囤在了成長股中，對價值股的配置極少。價值股再平衡過程的持續時間至少在兩年以上，所以從長期來看，資產配置在低估值價值股的再平衡過程是有持續性的。

從行業的選擇上，黃海強調，2023年與2022年不太一樣。2022年是弱市，可選的行業很少，可以選一兩個行業持有，再選一兩個行業階段性持有。但2023年是一個經濟基本面筑底回升的過程，可選擇的范圍更廣，比如上游資源品、地產產業鏈、化工、消費、金融等等。

對于2023年上半年，黃海還是偏謹慎，他表示，一季度相對更關注能源、煤炭、油氣的投資機會，二季度以后再觀察哪些行業有更多的調整機會。

對于2023年A股的投資風險，黃海認為，主要集中在于大類風格的切換。對成長股來說，他看好新能源長期的前景，但從估值的角度來說，資本市場的存量資金處于再平衡的過程，有些成長股行業的估值在風格切換過程中可能會有一兩年的修復過程。

整體而言，黃海認為，市場還是偏穩定的，但結構性的某個板塊，比如創業板，未來5年、10年前景好的、集中度高的行業也可能會遭受短期的沖擊，這些都值得警惕。

此外，黃海也坦言，擔心一些尾部風險。比如疫情會給消費型企業、線下場景、地產公司帶來階段性困難，同時對目前某些高預期行業產生沖擊，這些還需要再觀察。

（文章來源：中國經營網）