嘉賓介紹：黃弢，清華大學(xué)碩士，創(chuàng)金合信基金權(quán)益投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理；陸迪，北京大學(xué)碩士，創(chuàng)金合信基金行業(yè)投資研究部研究員、基金經(jīng)理。

【資料圖】

最近香港市場(chǎng)出現(xiàn)大幅上漲，遠(yuǎn)超修復(fù)性行情的維度，背后的深層邏輯何在？疫后修復(fù)相關(guān)行業(yè)近期漲幅較大，其估值修復(fù)到了什么水平？文娛行業(yè)今年整體跌幅較大，估值水平和行業(yè)盈利會(huì)得到修復(fù)嗎？又有哪些細(xì)分板塊會(huì)可能受益？

黃弢和陸迪表示，宏觀角度市場(chǎng)兩大擾動(dòng)因素緩解，經(jīng)濟(jì)將迎來(lái)修復(fù)期，支撐了近期市場(chǎng)反彈。部分直接受益于疫后修復(fù)邏輯的行業(yè)，估值水平已經(jīng)修復(fù)至歷史相對(duì)中值甚至更高，甚至遠(yuǎn)超疫情之前。而文娛產(chǎn)業(yè)近五年走勢(shì)相對(duì)低迷，隨著消費(fèi)場(chǎng)景和優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的不斷增加，疊加消費(fèi)者信心恢復(fù)，業(yè)績(jī)和估值將迎來(lái)雙重修復(fù)。

以下為文字精華：

1.創(chuàng)金合信黃弢：兩大擾動(dòng)因素緩解支撐市場(chǎng)回暖

黃弢：今年A股其實(shí)有兩座大山，即宏觀經(jīng)濟(jì)的兩座大山，一座是房地產(chǎn)，一座是疫情。在最近的一個(gè)多月時(shí)間里，這兩座大山都發(fā)生了非常重要的變化。

房地產(chǎn)方面，在上周的周末第三支箭就落地了，叫“房地產(chǎn)企業(yè)的再融資”，地產(chǎn)企業(yè)再融資此前也停了非常多年。

除了三支箭紛紛宣告落地外，上周的周末還有一個(gè)在傳但還未確認(rèn)的信息，四大行允許國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)企業(yè)以國(guó)內(nèi)資產(chǎn)作為擔(dān)保在海外進(jìn)行融資。這對(duì)于一些在海外發(fā)債的特別是民營(yíng)的房地產(chǎn)企業(yè)來(lái)講，可以很大程度上解決在海外美元債的問(wèn)題，這也是政策在另外一個(gè)維度的支持，所以被認(rèn)為這是第四支箭。政策持續(xù)落地的幅度和節(jié)奏都比市場(chǎng)預(yù)期更快，后面包括房地產(chǎn)的需求側(cè)的政策出臺(tái)應(yīng)該是大概率事件。

第一座大山從現(xiàn)在態(tài)勢(shì)來(lái)看，行業(yè)的底部確立，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的緩解，構(gòu)成經(jīng)濟(jì)的第一個(gè)非常重要的支撐。

第二座大山就是疫情。從20條出臺(tái)以后，各地也陸續(xù)出臺(tái)了一些相關(guān)的細(xì)則，可能還會(huì)有進(jìn)一步的調(diào)整措施。廣州本身是一個(gè)非常好的樣本，廣州十余萬(wàn)的確診的人數(shù)，但重癥和危重癥只有個(gè)位數(shù)，這樣的一個(gè)案例已經(jīng)充分說(shuō)明政策優(yōu)化背后有扎實(shí)的數(shù)據(jù)支撐，從政策的本身來(lái)講的話，放松是一個(gè)大趨勢(shì)，方向較為確定。

拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的確定性，特別是在消費(fèi)鏈條上的確定性，在中長(zhǎng)期的維度依然是非常重要的事件。綜合來(lái)看，這兩個(gè)底層邏輯是支撐市場(chǎng)，尤其是香港市場(chǎng)回暖的非常重要的因素。

2.創(chuàng)金合信陸迪：部分疫后修復(fù)直接受益板塊估值已遠(yuǎn)超疫前

陸迪：落實(shí)到組合管理的這個(gè)角度，資產(chǎn)的定價(jià)往往是既反映基本面，也反映市場(chǎng)預(yù)期和市場(chǎng)情緒。受益于疫后修復(fù)邏輯的公司，可能估值水平在市場(chǎng)的提前快速的演繹之下，已經(jīng)達(dá)到歷史的相對(duì)中值甚至更高的水位，甚至一些極端性的板塊，可能盈利受損了好幾年，但板塊估值已經(jīng)遠(yuǎn)超疫情前。

分兩個(gè)維度去看，一方面基本面直接受益于疫情政策持續(xù)優(yōu)化的一些板塊，大部分的估值水平最近在快速反饋，可能已經(jīng)來(lái)到了歷史的中值，甚至是偏高一些的位置。

比如說(shuō)航空酒店，還有餐飲旅游，在前期本就有所修復(fù)的基礎(chǔ)上，受近期情緒催化，可能還有一波大幅修復(fù)，而基本面上可能相對(duì)間接受益于疫情政策優(yōu)化的，受益于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和消費(fèi)需求復(fù)蘇的偏后周期邏輯的板塊，類(lèi)似電商、快遞、營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)、可選消費(fèi)、游戲等等，像這些板塊，近期雖然也有所反彈，但是整個(gè)估值水平仍處歷史相對(duì)低位，市場(chǎng)對(duì)于這些板塊的修復(fù)預(yù)期，不管是修復(fù)的時(shí)點(diǎn)，還是修復(fù)的幅度都會(huì)更相對(duì)更低一些。

再?gòu)目缡袌?chǎng)維度去看，比較港股和A股同類(lèi)資產(chǎn)的估值水位。從數(shù)據(jù)看，港股比A股的估值水位更低，最近港股市場(chǎng)在非常短的時(shí)間內(nèi)有了較大的漲幅，表觀的理由或是美國(guó)的通脹可能見(jiàn)頂，加息周期可能要到拐點(diǎn)附近，人民幣升值等這些邏輯。但從另一個(gè)估值維度看，前期的港股資產(chǎn)估值跌破了2008年金融危機(jī)時(shí)候的低點(diǎn)，類(lèi)似于彈簧前面壓的更深的，彈的可能會(huì)更快。

站在當(dāng)前位置客觀的評(píng)估，這幾年的因疫情等等原因，港股市場(chǎng)和A股市場(chǎng)都處于歷史各自的歷史估值偏低的位置，但從絕對(duì)和相對(duì)兩個(gè)維度去對(duì)比，港股資產(chǎn)的估值水位雖然短期較快的修復(fù)，但因?yàn)樗暮苌睿詺v史相對(duì)位置更偏低一些。

總結(jié)來(lái)說(shuō)，疫情政策的調(diào)整中，間接受益的一些標(biāo)的，尤其是港股市場(chǎng)的一些標(biāo)的，相對(duì)而言估值和市場(chǎng)預(yù)期都更低，如果接下來(lái)疫情政策的調(diào)整過(guò)程中，直接受益的那些公司，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度跟市場(chǎng)預(yù)期存在差距，那時(shí)股價(jià)可能會(huì)出現(xiàn)較大波動(dòng)。

3.創(chuàng)金合信黃弢&陸迪：文娛產(chǎn)業(yè)迎業(yè)績(jī)與估值雙重修復(fù)

黃弢：最近港股的暴跌和暴漲，雖然波動(dòng)本身較大大，但最終都存在均值回歸的牽引力。對(duì)于文娛就整個(gè)行業(yè)指數(shù)來(lái)看，已經(jīng)低迷較多年，幾乎連續(xù)5年低迷狀態(tài)，整個(gè)行業(yè)PB和PE都到了較低的水平。就像彈簧擠壓的越厲害的時(shí)候，它的爆發(fā)力就越強(qiáng)，PB和PE保證了組合的安全性，相對(duì)向下的空間有限，在此基礎(chǔ)上有利于產(chǎn)生更強(qiáng)的爆發(fā)力。

對(duì)于整個(gè)明年來(lái)講，不論是從投資的角度，還是生活的角度，賺了錢(qián)最終都是要提升生活質(zhì)量。在服務(wù)領(lǐng)域里，特別是跟文體娛樂(lè)相關(guān)的領(lǐng)域，是豐富生活的非常重要的輔助手段。消費(fèi)者在文體娛樂(lè)和生活質(zhì)量上的消費(fèi)訴求憋了三年，隨著疫情的放開(kāi)，生活正常化以后，文體娛樂(lè)消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)，這一塊的消費(fèi)明年非常有機(jī)會(huì)爆發(fā)。隨著行業(yè)景氣度復(fù)蘇，疊加行業(yè)估值在低位壓制多年，所以從明年全年來(lái)看，行業(yè)非常值得關(guān)注。

陸迪：接下來(lái)具體值得期待的內(nèi)容，可能在電影端會(huì)較多，比如12月中旬即將上映的《阿凡達(dá)二》，市場(chǎng)可能有很多反饋，最近一兩年消費(fèi)者看電影的場(chǎng)景較少，一方面好的內(nèi)容較少，另一方面疫情之下消費(fèi)者有所顧忌，接下來(lái)很多優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容產(chǎn)品將不斷的上線，吸引消費(fèi)者目光。

如果關(guān)注動(dòng)畫(huà)電影，就會(huì)發(fā)現(xiàn)有一個(gè)消費(fèi)者期待許久的《深海》，一部質(zhì)量不錯(cuò)的動(dòng)畫(huà)電影，以及之前春節(jié)檔大熱的《流浪地球一》的續(xù)集《流浪地球二》，可能接下來(lái)也會(huì)陸續(xù)上映，這些內(nèi)容都是消費(fèi)者能夠在生活中去期待的一些有趣的東西。

然后從游戲的產(chǎn)品端。游戲版號(hào)在恢復(fù)常態(tài)化發(fā)放，從近期情況來(lái)看，每次發(fā)型70款左右的版號(hào)，由此對(duì)應(yīng)推斷2023年，各家游戲企業(yè)將陸續(xù)的有新產(chǎn)品上線，明年在游戲端也會(huì)是內(nèi)容較為豐富的一年。

另外就是視頻領(lǐng)域，包括短視頻中視頻。其實(shí)在視頻領(lǐng)域里已經(jīng)比較難去界定爆款，因?yàn)槊刻於加写罅坑脩粼谏蓛?nèi)容，所以說(shuō)短視頻前期市場(chǎng)對(duì)它的存在價(jià)值存在質(zhì)疑，但它卻在質(zhì)疑的過(guò)程中成型，類(lèi)似于東方甄選以及電商服務(wù)等。此外，像視頻、游戲，以及諸多IP庫(kù)，包括小說(shuō)等等這些偏可選消費(fèi)的產(chǎn)業(yè)鏈。

在這次疫情過(guò)程中，由于消費(fèi)者信心下降，因而在消費(fèi)的選擇和消費(fèi)心態(tài)上相對(duì)趨于悲觀，但隨著消費(fèi)者信心的恢復(fù)，相關(guān)文體娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)鏈在業(yè)績(jī)和估值維度上可能會(huì)提前去反映對(duì)于消費(fèi)者信心恢復(fù)的預(yù)期，后續(xù)將在業(yè)績(jī)和估值維度上逐步受益。