“A股未來或許進入一個沒有指數級別大牛市或大熊市的階段。指數可能呈現震蕩向上的穩步走勢。在這個過程中，個股表現將走向極致分化。所以我們不太關注指數到底能到多少點，我們更關心的是產業發展趨勢、細分景氣行業的選擇以及專注于個股投資。”

(資料圖片僅供參考)

“市場風格好像每年都在變，如果只擅長一種風格就會不適應。我現在所有的武功都要練，可價值、可成長、可大票、可小票、可科技成長，也可消費、也可金融地產，根據不同的產品采用不同的策略。”

“成長跟價值之間從來沒有一個放之四海皆準的標準。基金經理在投資過程中不能做鴕鳥， 不能買了自己看好的個股，然后把頭埋在沙子里無視市場的變化。”

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在近期的采訪中，多位基金經理表達了以上觀點。

在市場整體賺錢效應不明顯、而結構性行情極致演繹的市況下，越來越多的基金經理在反思過往的投資框架，試圖走出“舒適區”，轉向更廣泛的領域尋求超額收益。在這過程中，過往的成功路徑已難以復制，積極參與風格輪動、提升選股能力是當前可用的武器，除此之外，基金經理還需要更努力和更多的好運氣。

震蕩市拖累基金收益

三季度以來，市場持續調整，方向未明，賺錢效應極不明顯。對于承受了上半年波動、急于在下半年獲取一定收益的機構來說，這是一段相當煎熬的日子。

“最近的市場變得有點暴躁，急漲急跌。”北京一家大型基金公司績優基金經理告訴記者。他認為，主要原因是兩個方面，一是市場參與主體的結構變化，越來越多追求絕對收益的資金進入市場，追求相對收益的公募基金的群體占比在下降，資金追尋短期機會的動作使得市場波動加劇；另一方面，信息傳遞速度加快導致了市場一致預期的快速形成，客觀上起到助漲助跌的作用。

從年初以來的表現來看，市場波動顯著拖累了基金回報。首創證券統計數據顯示，按照基金八大投資類型的分類，截至2022年8月19日，年初以來僅債券型基金、貨幣基金和另類投資基金呈現正收益，分別為1.92%、1.15%和0.99%，其他類型特別是權益基金的回報均告負。

數據來源：首創證券，2022.1.1-2022.8.19

從結構來看，年初以來上漲的權益基金占所有權益基金的比重不到一成，而在上漲的主動權益基金中，以新能源為核心的成長風格基金占絕大多數，其次是以科技、周期為主的基金。

選股能力重要性進一步凸顯

宏觀因素弱化，流動性充沛，再加上產業趨勢向好，使得大量機構資金堆積在新能源等極個別賽道中。在這種極度擁擠的情況下如何實現超額收益？對此，基金經理各有各的反思。

有些基金經理認為，要順勢而為，積極參與市場風格輪動，在快速切換中獲取收益。

長盛精選行業輪動混合型基金擬任基金經理代毅認為，景氣向上、關鍵公司、周期性等都是自己投資邏輯里的重要考量因素。當前市場風格輪動較快，需要有約束地精選行業，聚焦“泛能源”、“高端制造”、“數字經濟”等幾大投資方向，通過行業精選和個股精選雙層策略來獲得雙層超額收益。

有些基金經理則認為，需要突破框架，擴充能力圈，放眼全市場尋找有價值的標的。

北京一家中大型基金公司基金經理告訴記者，他一直強調要不斷拓寬能力圈，如果發現不足就去補，而不是把自己局限在擅長的能力圈中。“我希望自己是全能型的，每一項武功可能都不是最強，但每一項武功都可以做到80分。而不是說這個風格做到100分、120分，換一個風格我就不及格了。”

也有些基金經理認為，對篩選標的的市值和基本面可以進一步下沉，左側布局，依靠“黑馬”或者“灰馬”跑出超額回報。

“成長股投資有一個‘不可能三角形’，即好行業、好公司、低估值，三個條件通常無法同時滿足。對我來說，我選擇很好的行業和很好的價格。可能我買的那批公司從質地、長期成長的確定性和壁壘來說相比龍頭白馬稍差一點，但好價格給了充分的估值保護，而且在一個高景氣的產業趨勢中，個股的成長性也能提供足夠的收益補償。”上述績優基金經理如是說。但他也強調說，在所選個股跑出超額收益或者出現問題時也要注意快速兌現或者及時止損，否則也會對凈值造成影響。

不論采取哪種方式，基金經理都在試圖突破以往的框架，強化“自下而上”主動選股能力，多方發掘市場機會。

長期價值投資如何實現？

從“重視框架”到“不拘一格降人才”，過往長期價值投資尤其是長期持有好公司的理念受到了一定的挑戰。當前的投資方法是否可持續？當前該如何重新認知價值投資的真義？

對此，一位基金經理表示，市場短期是“選美”，長期是“稱重”。當“內卷”不能再創造超額收益時，市場風格或會再次轉向。

“現在行業里大家都感覺越來越‘卷’，主要因為近一兩年來都是中小盤成長股的行情，產業趨勢天天在變化，天天要學習新東西，而且隨著信息傳遞的速度加快，市場對信息的反應越來越提前，創造超額收益的難度越來越大。這是我最近對市場的一個感受。最后當你發現卷不出超額收益的時候，大家或會慢慢偏向中長線、偏價值一些的投資。”該基金經理表示。

南方一家大型基金公司資深研究人士表示，成長跟價值之間界線本身就比較模糊，從來沒有一個放之四海而皆準的標準。“通常意義上，價值股更多價值可能來自于歷史或者靜態價值，成長股更多價值是來自于未來的價值，很難給一個特別明顯的界線，所以我個人買股票不會只買價值股或者只買成長股。”

泓德基金總經理王德曉則認為，價值投資是一種追求在較長時間維度里捕捉高確定性的投資。這種高確定性包含了兩層意思：一是收益來源可追溯，二是成長曲線可外延。在近幾年市場中，價值投資短期遭遇挫折，原因有很多，包括高頻交易的量化投資規模極速擴張、好股票持續超預期下跌、A股熱點主題快速輪換、賽道思維再度盛行等。但長期規律告訴我們市場終將回歸正確，價值投資的有效性也將被反復證明。

（文章來源：上海證券報）