前車之鑒，后車之師。摔過跤的量化巨頭們，正在大容量、高收益、低波動這三角關系中重新尋找平衡點。數據顯示，在主動壓降規模之后，伴隨市場的企穩，近期頭部量化私募的超額收益有了較為明顯的改觀。多位掌門人也在教訓中深刻反思，未來在規模拓展上保持克制，不能只想著“開快車”，更重要的是“造好車”，將策略容量與募資節奏、團隊實力適配好。

對于資管行業而言，大容量、高收益、低波動三者被視為投資中的“不可能三角”。量化私募也不例外。去年前三季度，量化私募業績與規模一騎絕塵，一時間風光無兩。然而，規模快速擴張后，行業收益很快出現超額衰減，業績“翻車”，諸多頭部機構開始寫道歉信，甚至勸退投資人。

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前車之鑒，后車之師。摔過跤的量化巨頭們，正在重新尋找這一“三角”的平衡點。數據顯示，在主動壓降規模之后，伴隨市場的企穩，近期頭部量化私募的超額收益有了較為明顯的改觀。多位掌門人也在教訓中深刻反思，未來在規模拓展上保持克制，不能只想著“開快車”，更重要的是“造好車”，將策略容量與募資節奏、團隊實力適配好。

大幅“回血”：量化巨頭業績明顯修復

萬物皆有周期，近兩年風光無限的“量化大廠”也沒能逃過這一宿命。

去年前三季度，頭部量化私募吸睛又吸金，行業規模迅速突破1萬億元關口。然而，市場風格變換疊加賽道日漸擁擠，多家百億級量化私募“翻車”，超額收益迅速衰減。經過近8個月的調整和優化，頭部量化私募似乎在逐步走出低谷。

據某券商統計，截至5月27日，近一個月來取得正超額收益的頭部量化私募指增產品比例在八成以上，不少頭部機構4月末以來的累計超額收益率在5%到10%之間。

“頭部量化私募近期超額收益修復有兩方面原因：一是5月以來市場環境對于大多數量化策略較為友好，大多數量化模型能夠捕捉錯誤定價的機會；二是部分量化私募在經歷去年四季度的低谷之后，在規模、策略上進行了相應的調整，整體表現得到了優化。”私募排排網旗下融智投資基金經理胡泊表示。

值得一提的是，此輪反彈中，出乎市場預期的是，此前業績“翻車”的幻方量化表現搶眼。Choice數據顯示，5月6日至6月2日，中證500指數漲幅為9.25%。在此期間，幻方量化旗下一只中證500指增產品收益率為16.75%，超額收益超過7個百分點，在披露凈值的16家百億級私募中排名第一。

去年末，幻方量化在其微信公眾號上發布《關于幻方量化近期業績的說明》，表示 “最近幻方量化業績的回撤達到了歷史最大值，我們對此深感愧疚”。一時間，超額收益的迅速衰減將千億量化巨頭推上風口浪尖。

在此背景下，幻方量化開始主動控制規模，不僅免收贖回費，其市場總監還在渠道群中建議難以承受波動的投資人盡早贖回。某渠道人士向上海證券報記者透露：“去年四季度以來，幻方量化規模快速縮減，從千億規模降至目前的500億元上方，如今公司依舊在控制規模。”

量化巨頭大幅回調后再度修復的情況，并非第一次在量化私募圈中出現。2021年一季度，管理頭寸接近千億元的明汯投資，超額收益出現一定回撤，引發廣泛關注。不過，記者采訪獲悉，近一年來明汯投資超額收益快速修復，規模也穩定在600億元以上。

敬畏規模：不“開快車”要“造好車”

“所有策略都具有周期性，因此短期的漲跌可能沒那么重要。不過，為何規模最大的私募跌得最多，規模縮水后又能夠快速‘回血’，這是個值得思考的問題。”滬上某量化私募掌門人直言。

近日，記者采訪獲悉，經歷過業績低谷期的頭部量化私募，如今在規模拓展上愈發謹慎和克制。

聚寬投資合伙人王恒鵬坦言，規模過大是業績的敵人，對于量化私募來說同樣適用：首先，規?？焖僭鲩L后，策略的沖擊成本會顯著提升，從而對超額收益產生影響。其次，規模如果過大，量化產品在風格暴露或者股票集中度上可能會比較高，當市場風格發生反轉時，超額收益回撤也可能更大。

他還提及，如果中國投資人接受5%的年化超額收益率，優質私募管理人也可以管理千億規模。但相比于美國市場，當前環境下的中國投資人顯然對超額收益要求更高，對應的管理人有效容量就相對有限。“如果管理人規模超出有效容量，業績相對優勢會有損失，甚至還會出現業績和品牌的風險。”

明汯投資掌門人裘慧明6月在一次渠道客戶交流活動中也坦言：“2021年一季度的業績挑戰給我們的教訓是比較深刻的，啟發和思考主要有兩點：一是要進一步做好策略容量與募資節奏的適配；二是要進一步做好客戶風險偏好與產品風險收益的適配。”

中國證券投資基金業協會公示的信息顯示，去年大批量備案新產品的量化巨頭，今年以來明顯減慢了備案節奏。比如，2021年上半年，寧波幻方量化以175只的備案數量居百億級私募備案榜單之首，今年以來備案數量為零；去年上半年備案數量也超百只的靈均投資和九坤投資，今年以來備案數量分別只有3只和12只。

“現在不要想著‘開快車’，更重要的是‘造好車’，也就是提高策略模型的競爭力。”念空科技董事長、首席投資官王嘯表示，規模與業績一定是取舍的關系，如果想成為最后的贏家，必然抵制住規模猛增的誘惑，主動控制規模，同時不斷優化策略模型，實現規模與團隊實力的動態平衡。

某百億級量化私募總經理稱：“很多時候一家量化私募‘翻車’并不是因為規模的絕對值過大，而是規模增長的速度過快。這是很簡單的道理，如果一個管理100億元規模的私募突然去管理500億元甚至1000億元，必然會出現無法控制或者預測的風險。所以，需要一步一個腳印地走，在市場過熱時適當調整發行節奏?！?/p>

修煉內功：跑好這場沒有終點的馬拉松

拋開對規模排名的追逐，頭部量化私募開啟了更為激烈的“毫秒之戰”。

“經過前些年量化私募策略的不斷進化，當前行業競爭已經到了深水區，如果策略不夠快、不夠有效，很容易被其他優秀量化機構‘收割’。所以，在這種情況下，管理人需要不斷提高團隊的創造力和挖掘數據的能力，豐富選股因子，同時持續提升算法交易(在統一時間段內獲得更好的交易價格)的競爭優勢?！睖夏嘲賰|級量化私募高管坦言。

記者采訪獲悉，為了提高團隊競爭力，今年以來頭部量化私募紛紛亮出優厚待遇搶奪人才。比如，鳴石基金相關人士稱，除了六險一金和百萬商業醫療保險，公司還為員工提供餐飲補貼、下午茶、團建等各種福利升級計劃?！傲硗猓灰衔覀兊恼衅感枨螅霾辉O上限，足夠優秀者也可以組建自己的投研團隊。”

聚寬投資為了爭奪優秀人才，甚至還“包落戶”。公司相關負責人表示，為了方便員工平衡工作和生活，公司在多地設立辦公室，而且還在解決員工落戶問題上花很多精力，可以為符合條件的畢業生辦理北京落戶手續。

“對于量化管理人而言，規模、收益、波動三者之間往往是‘不可能三角’。”黑翼資產首席策略分析師王俊表示，作為量化機構，一方面在策略容量允許的范圍內要保持一定的規模，使得管理人能夠吸引更多優秀人才，儲備足夠的預算來應對在IT設備、超級算力等方面的投入；另一方面，又要嚴格控制規模增速，以更好地提升管理業績和客戶的投資體驗。

（文章來源：上海證券報·中國證券網）