一、海外市場：美國市場交易“經濟衰退”，美股和美債利率下行。4月以來，市場對美國經濟衰退擔憂加劇，道瓊斯工業指數已連續八周下跌，標普500和納斯達克指數連續七周下跌。避險情緒下美債價格上行，十年期美債收益率降至2.8%以下。鮑威爾明確提出在未來兩次貨幣政策例會上各加息50個基點，同時認為實現經濟軟著陸仍具有挑戰性。本周花旗美國經濟意外指數轉負，表明實際經濟情況低于人們的普遍預期，而美國零售巨頭企業財報盈利大幅下滑也印證了市場擔憂。

二、國內疫情沖擊最大的階段正逐步過去，穩增長進一步加碼。與海外經濟和政策走向不同，國內處于“經濟筑底+政策寬松”的環境。一方面，疫情沖擊正逐步減弱，復工復產、復商復市有序推進；另一方面，穩增長相關政策持續落地，近期首套房商貸利率下限調整和5年期LPR下調15個基點，意味著首套房貸利率下限可降至4.25%，近期天津、濟南、無錫等城市部分銀行已將首套房貸利率降至最低4.4%。在經濟基本面明確企穩回升前，政策層面仍會加大呵護力度，結構性和總量性貨幣政策工具繼續加碼發力，努力使經濟回歸正常軌道。

三、A股市場風險偏好有所提升，但企業盈利改善仍需時間。4月底以來，隨著上海復工復產推進，市場情緒也得到明顯提振。4月27日至5月20日，電力設備、汽車、國防軍工、有色金屬反彈幅度已超過20%，而銀行、房地產等穩增長相關行業漲幅落后。5月至今杠桿資金已連續三周凈買入，融資余額小幅回升，表明市場風險偏好正持續修復。5月以來市場日成交額多數時間在8000億元附近波動，且新基金發行仍處于低位，表明市場仍以存量博弈為主。市場趨勢性反轉需驗證基本面數據的改善和企業盈利重回上行，當前A股企業業績增速尚未見底，盈利能力改善仍需要時間。

四、投資策略：“U”型行情，避免過度樂觀與過度悲觀。在海外市場大幅波動的背景下，近兩周A股走出獨立行情，主要是上海復工復產和穩增長政策預期下市場風險偏好得到提振。就當前行情來講，在資金存量博弈的格局下，反彈不可一蹴而就。目前從反彈到反轉的條件還不具備，在積極參與本輪反彈行情的同時，需避免過度樂觀與過度悲觀，上證指數在3000-3200點，均屬于在“U”型反彈行情內的合理波動。中長期視角看，A股處在夯實底部區間，中樞逐步上移的階段。具體到行業配置上，關注兩條投資主線：

一是穩增長相關，如“房地產、建筑、建材”等；

二是疫后修復相關，如“食品飲料、汽車”等。

風險提示：疫情反復；宏觀經濟波動超預期；政策力度不及預期；海外黑天鵝事件等。

（文章來源：華西證券）