再議“吃飯行情，階段性做多”。我們前期“吃飯行情，階段性做多”的看法被印證，邏輯核心有三點：第一，股票估值處于歷史低點，恐慌性拋售減少；第二，上海復商復市，供應鏈修正的交易啟動；但是以上因素走到現階段已非常充分，我們之所以看好“吃飯行情”繼續推進的關鍵在于第三，二季度業績的悲觀預期已經充分計價，基本面利空進入短期鈍化的階段。因此近日美歐市場開始交易衰退(利率下，股票下，黃金上，垃圾債利差上)，A股更為“獨立”，這與此前海外通脹和利率上升期的市場聯動明顯不同。隨著5年期LPR的調降，各地出臺地產刺激政策，市場處于“二季度業績預期鈍化+三四季度預期難以證實+經濟刺激政策難以真偽”的做多窗口期。接下來，我們判斷A股市場會進入寬松政策預期從分歧走向一致帶動指數反彈的中后段行情，3200以上做多動能會逐步衰減。筑底階段宜低位布局，不宜追高。

A股是筑底過程當中的反彈，政策效果不明朗仍需要時間磨底。本輪“吃飯行情”的反彈與經濟增長和企業盈利預期并沒有太大的聯系。但是，要注意股票市場在整體反彈后將重新審視基本面修復和需求變化以及重新平衡微觀交易結構。我們判斷行情行至6月中上旬，Q2業績預期鈍化的邏輯不再適用，復工復產后基本面需求的判斷將重新主導基本面，穩住經濟需求以及恢復信用擴張仍然是當前股票投資的重要前提。寬松政策的預期正在從分歧走向一致，但是寬松政策的效果的分歧仍然巨大，這是當前股票市場難以順暢進入交易趨勢性的反轉核心原因，也是場外資金能否大規模入場，存量博弈格局結束的掣肘。

從“增長恐慌”轉向開始正視穩增長，在點位之外，對投資而言更重要的是底部區間確立后投資主線將開始真正清晰。在2022年前四個月，僅有部分穩定現金流板塊獲得了正收益。但是當市場底部區間明晰以后，市場有望從“增長恐慌”轉向開始正視穩增長，盡管它仍然是結構性的：1)風險偏好不再是急劇向下，投資者會從單一避險的心理狀態，開始更加積極的尋找低估/錯殺的投資機會。2)投資主線開始真正清晰，業績確定性仍然是核心風格，但從單一的業績確定性轉向業績確定性的邊際改善，穩增長穩需求的投資主線會開始真正顯現。3)成長不再是泥沙俱下。但并不是去交易遠期成長性(仍困難重重)，而是在成長股當中尋找前期下跌較多且業績確定性改善的品種。我們建議在市場反彈的過程中將持倉結構切向業績確定性邊際改善的板塊。

更優的投資組合：A股增配穩增長價值，H股增配科技龍頭。選股的重點在有業績、業績確定性高、業績確定性邊際改善的股票，細分龍頭將好于尾部公司。推薦：1)政府支出主導的公共投資板塊：建筑、電力電網、光伏、風電以及Q2重視消費類建材、鋼鐵等部分周期中游；2)重視消費品機會的臨近：生豬、食品飲料與酒店。3)穩定現金流的方向：煤炭、化工資源品、二線央國企地產、銀行。以及H股科技龍頭。H股科技龍頭與消費對疫情沖擊的鈍化是重要的見底信號。

（文章來源：國泰君安）