一、海外市場：聯儲加息縮表落地，滯脹擔憂下美國股債雙殺。美聯儲5月議息會議如期加息50BP，并宣布從6月1日開始縮表。發布會上鮑威爾的講話安撫了市場情緒，當日美股反彈，美元、美債回落。但議息會議后第二個交易日，美國市場出現股債雙殺，美股重挫，納斯達克指數跌近5%，十年期美債收益率升破3%，美元指數再度上行。除美聯儲外，近期澳洲、波蘭、英國央行均宣布加息，同時市場對歐洲央行的加息預期也在提升，投資者對全球經濟滯脹擔憂正在加劇。

二、疫情逐步好轉，增量政策工具不斷落地夯實“政策底”。本輪國內疫情峰值已在4月中旬出現，疫情沖擊最大的階段正逐步過去，國內供應鏈持續恢復，上海及周邊地區企業也在加快復工復產。4月以來央行推出再貸款規模達4400億元，包括設立科技創新再貸款2000億元、設立普惠養老專項再貸款400億元、增加支持煤炭清潔高效利用專項再貸款額度1000億元和將推出交通物流領域再貸款1000億元。后續結構性貨幣政策工具將持續發力，支持重點領域和薄弱環節，紓困中小微企業和特殊困難行業，加大對實體經濟的支持力度。

三、股市微觀流動性有待修復。年初至今國內貨幣政策延續偏寬松，國內宏觀資金面相對寬裕，但受國內外多重擾動因素影響，市場交易情緒仍偏謹慎，股市資金面波動較大。1)基金發行遇冷，4月份新成立基金發行份額835億份，其中股票型+混合型基金發行141億份，單月發行份額位于2019年3月以來低點；2)外資方面，3月份北向資金出現大規模單向凈流出，當月凈流出規模達451億元，4月份北向資金轉為雙向波動，但未現明顯凈流入；3)杠桿資金方面，4月份融資資金連續凈賣出，單月凈賣出規模達1469億元，當前融資余額14398億元，融資買入額占A股成交額比降至2019年以來低位。

四、投資策略：筑底期，靜待云開見明月。短期俄烏沖突仍具備不確定性，全球經濟滯脹風險正在加劇。盡管美聯儲淡化了單次加息75個基點的預期，但未來一段時間仍將維持鷹派政策。在通脹出現下行趨勢前，美聯儲連續加息預期仍會對全球資金風險偏好產生制約。對于A股，我們依舊看好，當前市場估值水平回落至歷史低位，配置性價比逐步顯現，穩增長政策落地將不斷夯實A股“政策底”。后市繼續關注國內疫情走勢、增量政策工具的落地，靜待經濟基本面改善的信號。

配置上，建議以低估值價值藍籌板塊為主。

具體到行業上，建議配置：“銀行、電力、石油石化”等。

風險提示：地緣風險升級；政策力度不及預期；疫情反復；海外市場大幅波動等。

（文章來源：華西證券）