準備了4年多之后，2022年5月6日，紅星美羚IPO被否決。這意味著，公司無緣A股羊乳第一股。

監管部門的質疑點主要在于紅星美羚的1400萬元居間協調借款，以及原第一大客戶無錫舍得生物科技有限公司(以下簡稱舍得生物)相關問題。而就舍得生物相關問題，去年2月《每日經濟新聞》曾經進行報道——《羊乳企業紅星美羚闖關創業板：曾因產品違規被處罰，昔日第一大客戶已成對手》。

隨后，紅星美羚向多家媒體發布了“致各界朋友、媒體公開信”，其中幾千字長文敘述了公司長時間備戰IPO的歷程，并在最后請求證監會、深交所進行公開、公平、公正的審核。

而對于羊乳企業上市的難點，經濟學家宋清輝回復《每日經濟新聞》記者郵件采訪稱，當前我國奶羊養殖較為分散，主要以散戶養殖為主，規模化程度普遍不夠，這就導致羊乳企業后續增長乏力，出現可持續盈利不足等方面的問題。

四大問題受質疑

紅星美羚主營業務是以羊乳粉為主的羊乳制品研發、生產和銷售，公司產品包括嬰幼兒配方乳粉、兒童及成人乳粉等。根據公司今年4月發布的招股說明書(上會稿)，紅星美羚地處“奶山羊之鄉”“中國羊乳之都”陜西省渭南市富平縣，是國內最早生產羊乳粉的企業。

2015年8月至2018年4月，紅星美羚曾在新三板掛牌。早在公司從新三板摘牌之前的2017年10月，公司已經開始報輔導備案。

從2017年10月算起，紅星美羚的IPO之旅可謂漫長又曲折。今年5月6日被否之前，公司曾經收到三輪問詢函，公司進行了回復并更新了招股說明書(申報稿)。

紅星美羚的回復顯然并未說服監管部門。根據深交所官網發布的創業板上市委審議會議結果，就紅星美羚上市，上市委會議主要關注了四個方面的問題并提出問詢。

第一是公司1400萬元居間協調借款問題。上市委會議稱，經現場檢查發現，2018年12月末，紅星美羚實際控制人王寶印協調供應商黃忠元等七人將1400萬元轉借經銷商殷書義等八人，經銷商將該款項用于向紅星美羚采購。就此，上市委會議要求紅星美羚說明該借款事項的合理性及商業邏輯，以及說明上述經銷商當年12月份銷售金額較高的原因及合理性等。

第二是紅星美羚的原第一大客戶舍得生物相關問題。2017年至2021年紅星美羚對舍得生物的銷售金額分別為4828.34萬元、8638.52萬元、671.28萬元、0元和0元，其中2017年和2018年舍得生物為紅星美羚第一大客戶。就此，上市委要求紅星美羚說明舍得生物與公司銷售收入大幅度變動、且于2020年注銷的原因及商業合理性。

就相關問題，2021年2月，《每日經濟新聞》也曾經進行報道。事實上，舍得生物和紅星美羚雙方從2019年起就不再合作，原因在于舍得生物搖身一變成為紅星美羚的競爭對手。具體來說，舍得生物的實際控制人汪雙雙配偶之父徐長城從下游渠道經銷向上游生產制造拓展，控制了與紅星美羚同一地域的羊乳生產加工企業陜西圣唐乳業有限公司。

此外，上市委會議還要求說明紅星美羚2019年向萌寶嬰童銷售大包粉毛利率顯著高于報告期內其他客戶的商業合理性；紅星美羚報告期研發收入比一直維持在3%的水平，2021年度為2.9%，就此要求紅星美羚說明研發費用的具體分配以及相關進展。

“涉農企業上市竟然比唐僧取經還難”

紅星美羚遭否決后發公開信

本周創業板審議3家企業，分別為陜西紅星美羚乳業股份有限公司(以下簡稱“紅星美羚”)、廣西天山電子股份有限公司與安徽富樂德科技發展股份有限公司。除紅星美羚外，其余2家均獲通過。

紅星美羚目前已經是創業板排隊時間最長的企業之一，獲受理時間為2020年7月1日，迄今已接近兩年，如今終于夢碎。

據銀柿財經等多家媒體報道，遭上市委會議否決后，紅星美羚發出了《致各界朋友、媒體的公開信》，信中稱公司從2013年至2022年，按照上市企業規范要求已長達十年之久，本想著公司會享受貧困縣上市政策，得到資本市場支持，服務三農，為鄉村振興做出貢獻，“沒想到涉農企業上市竟然比唐僧取經還難”。

圖片來源：深圳商報

公司稱在會審核期間，已經經歷了2次現場檢查、10余次問詢回復、8次財務數據更新、6次收入專項核查與3次IT審計，并提出了有“五大困惑不解之處”，稱審核機構就現場檢查的主要問題即居間借款問題問了三年，“如果確實是實質性障礙問題，2019年10月第一次現場檢查完就該否了，2020年6月初審會就該否了，2020年下半年平移至深交所第一輪問詢就該否了！”

紅星美羚在信中請求證監會與深交所對公司進行公開、公平、公正的審核，對審核中認為的問題立案調查，并對用兩套標準、人為詆毀、“神仙打架”等問題進行調查。

去年扣非凈利潤同比降11.82%

歷時4年多的IPO之旅夢碎對于紅星美羚影響如何，公司后續有何打算？5月7日，《每日經濟新聞》記者致電紅星美羚，工作人員表示自己不太清楚相關情況，并向記者提供了董秘茹怡方面的手機號碼。不過，記者致電該號碼并發送短信，但截至發稿未獲回復。

5月7日，乳業分析師宋亮接受記者微信采訪時表示，為了沖刺上市，紅星美羚準備了很長時間。此次被否意味著公司原本的發展計劃可能被打斷，未來發展或面臨一些困難。

同日，經濟學家宋清輝回復記者郵件采訪稱，IPO被否對于紅星美羚來說可能產生諸多影響，一方面是時間成本很高，同時財務信息也可能會過期失效，若重新申請需要補充最新一期的財務數據。另外也可能會影響控股權的穩定性。

除了紅星美羚，目前市場上羊乳生產企業包括港股澳優和正在沖刺上市的美廬生物等。其中，美廬生物曾經宣稱想做“中國羊奶第二品牌”，不過，其上市進程也不太順利。

美廬生物早在2008年就搭建了境外持股架構，但“三聚氰胺”事件影響之下公司取消境外上市計劃。時隔10余年，美廬生物轉戰A股，但2021年初公司的深交所主板上市計劃終止。數月之后，公司再次轉戰創業板IPO，目前處于已問詢狀態。

羊乳企業上市主要面臨哪些難點？宋亮分析稱，當前企業融資的渠道大多比較單一。而羊乳市場變化非常快，競爭壓力非常大，企業需要緊隨市場的節奏進行戰略上的調整和布局，這需要長期的資金支持，也是企業大力推進IPO的重要原因。

“IPO是很多公司的夢想，只要能上市，被否決重新IPO也為數不少，等上幾年它們也很愿意。”宋清輝表示，當前我國奶羊養殖較為分散，主要以散戶養殖為主，規模化程度普遍不夠，這就導致羊乳企業后續增長乏力，出現可持續盈利不足等方面的問題。而是否具備持續盈利能力，是擬IPO企業被否的重災區之一，也是當前沖刺上市存在的一大難點。

宋清輝認為，近年來，紅星美羚雖然一直保持增長趨勢，但是增速卻在逐步放緩，這說明公司面臨持續盈利能力增長不足問題，未來一旦遇到大客戶流失或者大經銷商合作終止等情況，對其負面影響無疑是巨大的。

繼2019年和2020年連續增長之后，受疫情持續影響下居民購買力下降等因素影響，紅星美羚2021年凈利潤及扣非后凈利潤同比分別下降3.65%和11.82%。公司在招股書(申報稿)中還表示，若未來原材料價格上升等情況持續加劇，公司業績存在進一步下滑的風險。

（文章來源：每日經濟新聞）