進入二季度，隨著市場震蕩調整，部分私募產品凈值就已亮起“紅燈”。據私募排排網，截至4月20日，有逾千只股票策略私募產品凈值低于0.85元的傳統預警線。

今日，A股三大指數低開，午后，指數持續走弱，全天滬指、創業板指跌超5%，深成指跌超6%。疲弱的大盤料使部分本已凈值不太理想的私募產品凈值進一步逼近預警線、止損線，這一情況也受到了市場關注。

在接受財聯社記者采訪的多位業內人士看來，周一的大跌破位主要還是外部因素影響了市場信心，上周美聯儲鷹派抬頭，導致周五夜盤美股大跌傳導到今天的亞盤，整個外圍股市都出現了急跌。國內的疫情多點蔓延也引發了對經濟增速的擔憂。但這種利空情緒的快速釋放有助于在短期內就探明底部。

就上述邏輯出發，客觀而言，雖然預警線、止損線的設置能夠將投資人的最大虧損控制在一定范圍之內。但在市場調整中，但“雙線”的設置也會使得基金經理在行情不理背景下被動減倉，從而加劇市場波動。進一步來看，通過被動減倉后的私募基金經理在未來的反彈中也可能踏空行情，影響凈值修復。

因而，有私募業內人士強調，至少從目前來看，由于預警線和止損線造成的被動割肉在當前階段必要性已不大。下調預警線和止損線，則將能在短期內減少對市場的沖擊。

私募被動減倉引關注

今日，大盤全天低開低走，三大指數均跌超5%，上證指數收盤跌破3000點創2020年6月中旬以來新低。

盤面上，幾乎所有板塊全線下跌，周期、數字經濟相關板塊集體大跌。此外多只權重股大跌，招商銀行、新華保險、五糧液、寧德時代、隆基股份等均跌超5%。總體上個股跌多漲少，兩市飄紅個股不足200只，近千股跌停或跌超10%，超1800只個股跌超9%。

星石投資表示，今日股市大跌主要受以下幾方面因素影響，海外因素的影響可能更大：

(1)美聯儲緊縮預期加劇，壓低全球投資者風險偏好。4月19日-4月22日，美聯儲官員頻發鷹派表態，多位票委表示支持5月加息50bp，“最強鷹聲”布拉德表示“不排除單次加息75bp的可能性”，美股三大指數均收跌，道指創自2020年10月底以來最大單日跌幅。此外，美聯儲緊縮預期的加劇也帶來了今日北向資金大幅流出和人民幣匯率貶值，對國內股市的風險偏好也形成壓制。

(2)周末國內疫情再出新的變故，市場逐步擔心大型城市疫情對經濟造成較大的影響。

(3)部分白馬企業推遲財報公布或人事出現重大變化，進一步影響市場風險偏好。

在情緒不振，大盤弱勢之中，一向“嗅覺”靈敏的私募及其當下一舉一動也格外牽動市場關注。

不過，至少從數據上看，不少私募的日子顯然也不好過。根據私募排排網數據，截至4月20日，累計凈值低于0.85元的私募產品共有1465只，其中股票策略產品有1192只；累計凈值低于0.7元的私募產品共有544只，其中股票策略產品有460只。

上述背景下，此前就有多家私募被傳旗下產品跌破預警線的消息。例如，百億量化私募靈均投資旗下的部分產品被就傳出跌破預警線。

某業內人士透露，“目前私募管理人在渠道發行產品時，大多在基金合同中約定0.85元或0.8元的預警線，以及0.7元的止損線。當產品單位凈值低于預警線時需要進行減倉操作，一般是降至五成。部分私募還針對預警線設置風控體系，即產品凈值即將跌破預警線時提前進行減倉操作。在今年以來的市場震蕩調整中，許多私募由于‘雙線’設置的規定，進行了主動或被動的減倉。”

私募排排網數據也顯示，截至4月8日，股票私募倉位指數為74.25%，較上周相比下降1.16%，終結了之前的連續3周上漲態勢，并且創出了年內新低，遠低于今年來股票私募倉位指數75.32%的平均水平。

這一數據或許也能從一個側面反映出部分私募被迫降低倉位這一事實。

多家私募提前主動減倉，被動減倉產品較少

顯然，周一上證指數跌破3000點關口，使部分本已凈值不理想的私募產品凈值進一步逼近預警線、止損線。

但根據財聯社記者從多家私募了解到，由于此前大多私募均在行情震蕩中主動降低倉位，因此，這些私募旗下的產品反而未在今日出現觸及預警線的情況。不過，也有私募表示，部分產品近期存在被動減倉的情況。

就在今日盤后，弘尚資產舉行了2022年度二季度投資交流會的線上路演。就年內成立的新產品運行情況，弘尚資產聯席CEO張駿表示，在成立的短短三個月，該產品凈值回撤將近1/4，已經遠超自己的預期，不過截至目前產品的股票倉位仍在80%左右。

“其實我現在也是挺煎熬的，一方面，因為我的持倉是制造業居多，雖然倉位是八成，但產品跌幅不比指數少，這是煎熬；另一方面，我依然保持八成的倉位，也沒有滿倉也沒有著急加上倉位，就是感覺還沒到有了不斷加倉的底線思維。”在張駿看來，隨著今日滬指跌破3000點，如果后續股市繼續下行，會有開始逐步加倉的想法。

“我們旗下有去年年底新成立的產品，由于產品的安全墊比較薄，為了避免觸達止損線，確實有被動減倉的行為。”翼虎投資告訴財聯社記者，該產品設置了0.8凈值止損線，整體來看，公司旗下產品近期的股票倉位不足三成。

另一家百億私募表示，由于目前公司旗下產品并未觸及預警和止損，因此也沒有出現被動減倉的情況。“從我們公司的情況來看，一般市場下行的時候客戶也比較理性，因此，近期產品的贖回情況還好。”

一家中小型股票私募的基金經理則坦言，目前公司旗下產品并沒有出現被動減倉，而隨著年內產品凈值的回撤，股票的持倉已經降至六成左右，不過，對后市的行情主線并沒有太明晰的觀點。“就是覺得市場超跌了，但什么時候止跌并不知道。”

從市場運行格局來看，翼虎投資認為，開年以來的調整，只有個別極端暴跌的天數明顯感受到了強制被動減倉的壓力。“更多的是來自于內外部環境不確定性因素引發的信心不足，預期不足而出現主動減倉行為，由于市場缺乏主線邏輯，機構博弈疊加籌碼結構太差，資金雖在場內，但明顯不夠活躍。”

而針對今日行情，部分私募則在此前也有了一定的預期。在翼虎投資看來，極端市場情況下，及時傳遞管理人的市場觀點是服務好客戶的第一步。“通過管理人資金跟投可以強化投資人的信心，展現管理人與客戶利益一致的態度，也可以避免費用提取造成的凈值影響。”

他們認為，私募管理人還可以采取諸如封盤暫停發行新產品，全力做好老產品凈值修復的做法，最重要的是在取得客戶信任的前提下，給到投資人信心和合理的預期。

“雙線”設置或有調整空間

雖然預警線、止損線的設置能夠將投資人的最大虧損控制在一定范圍之內，但在市場調整中，“雙線”的設置會使基金經理被動減倉，從而加劇市場波動。

私募排排網旗下融智投資基金經理夏風光表示，市場持續下跌，是因為市場有固有的運行規律，趨勢也有一定的慣性。周一的大跌破位主要還是外部因素影響了市場信心，上周美聯儲鷹派抬頭，導致周五夜盤美股大跌傳導到今天的亞盤，整個外圍股市都出現了急跌。國內的疫情多點蔓延也引發了對經濟增速的擔憂。但這種利空情緒的快速釋放有助于在短期內就探明底部。

而在星石投資首席研究官方磊看來，目前市場情緒正處于極端悲觀的狀態，面對諸多的不確定性，市場情緒悲觀對利空信息尤為敏感。但需要看到政策的呵護狀態極強，無論是對于宏觀經濟還是資本市場。宏觀經濟方面，央行和國家外匯管理局印發《關于做好疫情防控和經濟社會發展金融服務的通知》，從支持受困主體紓困、暢通國民經濟循環、促進外貿出口發展三個方面提出23條舉措。資本市場方面，4月22日證監會強調 “要及時回應市場關切，引導市場預期，激發市場活力、潛力，進一步提升市場韌性，促進資本市場平穩健康運行”。從中期的角度看，目前可能是宏觀環境和市場情緒最差的階段。

進一步來看，夏風光強調，雖然在每一次市場的熊市當中市場所擔心的事情是不一樣的，但政策底每一次都起到作用，從來沒有一次例外。政策底之后，不久就出現市場底，這一個階段是配置股票資產的最好時機。因為政策往往是逆向調控的，出臺嚴格調控的措施時候，往往是市場的周期高位，處于泡沫期，而出臺扶持性政策的時候，往往是市場在周期低位，處于恐慌期，恰好符合了市場運行的大周期規律。同時貨幣和財政政策的方向，也是宏觀經濟周期運行的核心推手，所以政策底經濟底和市場底是密不可分的。

因而，有業內人士就表示，至少從目前來看，由于預警線和止損線造成被動割肉的情況在當前階段必要性事實上已不大。進一步來看，通過被動減倉后的私募基金經理在未來的反彈中也可能踏空行情，影響凈值修復。而下調預警線和止損線，則將能在短期內減少對市場的沖擊。

值得一提的是，目前，“雙線”承壓的私募產品主要集中在去年高點成立的次新產品，“雙線”設置較高的主觀、量化多頭產品等。從不同策略的私募基金一季度平均收益率表現看，數據顯示，除管理期貨策略、債券策略平均收益率為正外，套利策略、市場中性、多策略、組合基金、宏觀策略、股票多頭平均收益率均為負。其中，套利策略、市場中性回撤幅度較小；組合基金、宏觀策略平均收益率均低于-6%；股票多頭低于-9%。

這意味著，若相關策略產品設置了較高的預警線、止損線，其在一季度的凈值下跌中，希望調降“雙線”的意愿更強。

不過，即便私募管理有調降“雙線”的需要，也需要與客戶進行充分溝通，了解他們的意愿。翼虎投資表示，愿意調降的客戶一般而言風險偏好較高，適度調降止損線可以緩解倉位限制對管理人形成的掣肘，在操作上給予管理人更多的靈活性以便更好更快地走出低谷完成凈值修復。

“這部分客戶大致分為兩類人群，一類是博弈型客戶，止損意味變相的清盤離場，為了避免虧損變成不可逆的損失而選擇繼續留在場內；另一類是理智型客戶，這類客戶是基于對于管理人能力的信任和過往牛熊穿越凈值修復能力的認可疊加對于當下市場風險逐漸出清的理性判斷而選擇給予管理人更大的操作空間。”反過來看，客戶不愿意配合止損線調降的原因主要還是風險偏好的原因，對于管理人的信心不足，對于市場的信心不足，害怕在極度風險下造成更大程度的虧損而出現的止損心理。

（文章來源：財聯社）