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華安證券：制約市場的兩項核心因素仍未見明顯轉向

截至目前，制約市場的兩項核心因素仍未見明顯轉向，甚至產生的制約力還在不斷強化，因此短期內市場預計仍是弱勢震蕩、磨底階段：其中一項核心因素在于美聯儲貨幣緊縮預期仍處于不斷強化過程中。近日美聯儲官員講話越發偏鷹，帶動市場對貨幣緊縮的預期不斷強化，5月議息會議大幅加息以及縮表推出在即，美債收益率持續快速飆升甚至引發中美利差倒掛，一方面造成美股持續下跌從而抑制A 股風險偏好，另一方面制約了國內短期貨幣政策寬松的空間。

第二項核心因素在于穩增長政策出臺時間和力度均不及市場預期，難以扭轉市場對未來經濟前景的悲觀預期。疫情對消費產生明顯抑制甚至對部分制造業也造成了沖擊、房地產景氣仍在弱勢下行且對經濟的沖擊尚未完全顯現，克制的降準、落空的降息、偏緩的寬信用節奏、羸弱的信用需求等多種壓力疊加，經濟預期變得持續悲觀。

因此，在這兩項核心因素中出現至少一項明顯改善前，短期內市場風險偏好預計仍然維持低迷態勢，市場延續弱勢磨底。短期弱勢磨底不改市場中長期優秀性價比的格局，經過較深幅度調整后的A 股主要指數估值已經大幅回落至中樞偏低位置，甚至部分行業已經出現絕對低估的水平。

申銀萬國證券：3月經濟數據表現不佳！二季度經濟基本面很大程度上仍取決于疫情形勢

3月經濟數據表現整體不佳，較1-2月走弱明顯，僅基建投資增速上行，疫情沖擊和地產形勢惡化等對基本面沖擊明顯。但是1-2月經濟表現偏強，疊加低基數效應，一季度GDP增速4.8%，較去年四季度回升0.8 個百分點，仍保持在合理區間，如果扣除基數因素，一季度GDP真實增速略高于去年三季度而低于去年四季度。

站在當前時點看，二季度經濟基本面很大程度上仍取決于疫情形勢的變化，4月疫情預計對經濟仍有沖擊，但我們判斷沖擊是逐步減弱的：一方面政策層推進保通保暢、復工復產，疫情對供給端的沖擊有望減弱；二是從數據上看，全國單日新增確診人數中樞是回落的。除疫情之外，仍需關注穩增長措施，經濟目標實現難度加大，二季度穩增長措施有望加碼，預計對經濟形成一定支撐。此外從預期差的角度看，當前經濟差已成市場一致預期，多重約束下寬貨幣短期內也無想象空間，經濟基本面和貨幣政策難以再成為明顯的利多因素。

東興證券：降準如期而至 但力度不及預期

4月15日降準如期而至，但力度不及預期。國常會之后，疊加近期疫情復發導致經濟下行壓力加大的環境下，市場對寬松預期極強。降準不僅幅度低于市場預期(本次降準為歷史最低，此前至少是50BP)，且政策利率并未出現調降。中美政策的相悖和國內通脹或是央行大幅寬松的掣肘。成長股在此期間表現會弱于價值，A股和美股皆是如此。

風險偏好尚未全面修復的背景下，盈利/基本面的修復更占主導。例如近期因外圍局勢沖突導致供給短缺的資源品和上周因疫情出現階段修復而占優的線下消費，本質上是市場尋找最可能出現盈利向好的行業的邏輯。

安信證券：A股一季報面臨著不小的下行壓力 制造業遭遇“兩面夾擊”

面對成本(長期因素)和疫情(短期因素)沖擊，A股一季報面臨著不小的下行壓力。在一季度大宗價格高企和國內疫情形勢出現反彈背景下，不僅服務業盈利惡化加劇，同時制造業更是遭遇“兩面夾擊”，不少企業明確在業績預告中提及由于疫情防控措施和供應鏈擾動造成對生產運營的嚴峻負面影響。

同時，上游盈利暴增，中下游修復延緩，“增收不增利”的矛盾依然突出，呈現“上游吃太飽，下游餓肚子”的割裂局面，需求不暢下中下游庫存上升是值得關注的，預計今年上半年全A(非)銷售毛利率與資產周轉率均存在下行壓力，但更為關鍵的是企業端資產負債表出現的“非意圖”縮表跡象，這才當前A 股基本面最大的一個憂慮。

在此，我們維持A 股上半年處于盈利下滑階段，預計一季報全A 盈利仍有壓力。同時，我們維持本輪經濟底在二季度，A 股盈利底大概率在Q3 的預判。

東吳證券：第二季度跨境資本流出的壓力或上升

第二季度跨境資本流出的壓力會上升。這個壓力主要來自四個方面：第一，全球投資機構減持債券、中美利差收窄乃至倒掛的背景下，債券市場資金流出的壓力將持續，2022 年2 月和3 月外資在銀行間市場累計減持債券約1920 億元，這一流出在第二季度將繼續。

第二、第二季度國內房企的外債償付壓力較第一季度明顯上升，根據彭博的數據第二季度償付規模約180 億美元(2022 年全年約550 億美元)，考慮到國內房企當前在境外發新債、還舊債的難度較大，除了海外資產變現外，部分債務可能要通過國內資金兌換成美元來進行償付；

第三、第二季度通常是國內企業分紅較集中的時間，我們以外資持有比重較大的茅指數為例，其成份公司分紅時間主要集中在5月至7 月。外資在收到分紅后也很可能會兌換成美元流出中國。

第四、由于中美息差收窄，離岸人民幣定期存款規模可能會明顯下降。海外機構和個人也常使用離岸定期存款的方式來進行套息和套匯，隨著人民幣存款利率下降以及貶值預期出現，部分存款也會兌換成美元流出。

華金證券：發行市盈率小幅抬升及新股破發蔓延預計影響新股打新熱情

從新股數據來看，發行市盈率小幅抬升及新股破發蔓延預計依舊會影響新股打新熱情，而近端新股板塊較二級市場呈現的估值溢價回歸趨勢也會一定程度上抑制近端新股板塊的活躍，因此，我們傾向于認為整體新股投資情緒或依舊在相對低迷區間盤桓。

短期來看，新股投資或還是以尋找結構性機會為主；一方面，對于剛上市新股，由于新股情緒遇冷及大幅破發頻現、部分基本面良好的新股開板后落入相對投資價值區間，可能存在因事件催化或情緒催化帶來短暫反彈可能；另一方面，近端新股雖然整體較雙創板塊處于溢價區間，但從高位下來平均調整幅度已經超過四成、其中不乏高景氣產業的人氣股，在貨幣政策加碼寬松背景下，交投熱情存在短暫回暖可能。

首創證券：地緣政治、國內疫情、穩增長政策的落地以及美債上行的幅度都有一定的變數

一季度GDP增速情況基本符合市場一致預期，數據反映的經濟運行邏輯也較為明晰：疫情是當前影響經濟修復的核心變量，政策發力對沖經濟下行。此外，房地產的弱勢沒有明顯改觀，制造業因外需不弱仍然具有韌性，但需觀察后續疫情持續沖擊對國內供應鏈造成的不利影響。

短期來看，地緣政治、國內疫情的走勢、穩增長政策的落地以及美債上行的幅度都有一定的變數，建議跟蹤觀望，靈活應對。低估值依然相對占優，但結構性分化或許進入中后期。國債收益率中樞可能在當前區間整體保持低位震蕩，市場對經濟預期的修復可能需要一段時間。

海通證券：借鑒歷史看板塊見底順序！高股息股>指數>基金重倉股

年初以來，在美聯儲加息、外圍局勢沖突、國內疫情擾動等負面因素的共同作用下，A 股市場整體表現不佳，回顧主要指數歷史上漲跌時空和估值情況，在此基礎上來看各指數目前調整到哪一步。

滬深300本輪調整時空已經比較明顯，估值已接近2019年初水平，今年3月中旬時幾乎回到了2020年3月疫情底時候的水平。本輪調整時空不及歷史，但估值已處較低水平，今年3月中旬時接近2020年3月疫情底時候的水平。創業板指當前估值已處在歷史較低水平。相較其他指數，創業板成立時間較短，波動較大，調整時空的參考意義不大，我們主要從估值角度來看創業板指調整情況。PE和風險溢價率角度而言，當前創業板指已經比2020年3月疫情底時更有吸引力。

見底順序分析，高股息股>指數>基金重倉股。我們回顧2010年以來A 股歷次市場企穩見底歷史，參照我們前期所劃分的市場底部情況，選擇12/01、16/01、19/01 三段市場底部區域，可以發現企穩見底階段市場結構特征是高股息類股票率先橫盤企穩，隨后指數見底，而基金重倉股會在補跌后見底企穩。當前這次市場見底過程中，高股息個股見底、基金重倉股補跌這兩大特點都已經出現。高股息個股在2021 年8 月見底，隨后開始震蕩上行。市場整體在今年3 月中旬企穩，基金重倉股的補跌近期也已經出現，這符合歷史上市場見底時的規律。

（文章來源：東方財富研究中心）