“慎思篤行”繼續切向價值。我們21.11.17發布《逢低布局大盤價值》，22.4.13《大盤價值股底部區域已現》提示：廣發策略“否極泰來方法論”中的多項指標都指向在3.15本輪調整的低點大盤價值股具有明顯底部特征；我們2.27《如何看俄烏局勢對A股的影響？》，4.14《如何應對“逆全球化”下的滯脹？》中持續強調小盤價值風格：“俄烏沖突加速”逆全球化“，加劇滯脹，資源/材料通脹受益。”

美債實際利率上行將繼續抑制A股成長風格。今年部分觀點一直堅持：A股風格主要取決于相對景氣(G)，美債實際利率很難判斷，不宜作為風格判斷的依據，甚至用美股歷史來佐證。這些誤區不僅已錯失今年至今價值占優的市場風格，也將錯失年內糾正的機會。(1)G往往是后驗的，買單一因子G容易成為偽命題。不看估值約束的高增長并不符合投資常識(參見3.10《“慎思篤行”復盤、應對及配置思路》)；(2)16年末深港通開通以來，美債實際利率和A股成長風格最強相關原因何在？參見4.12《如何理解美債對A股風格的影響？》；(3)22年美債實際利率上行是張明牌，無視全球風險資產之錨的變化是危險的(參見21.12.5《慎思篤行》)；(4)中長期來看，為什么美債和美股的相關性反而弱？美股以及FAANG基本是由盈利驅動的，熱門股行情可持續；而A股龍頭(行業龍頭指數)主要由估值驅動，部分導致熱門股行情不可持續。

進出口數據承壓，“穩增長”政策預期加碼，邊際提升價值風格的“勝率”。3月社融數據繼續顯示，當前最大的問題還是信用需求不足。疫情反復導致3月進出口數據承壓，后續“穩增長”政策預期加碼。本周五0.25%降準幅度略不及市場預期，符合我們《“逆全球化下”的慎思篤行》判斷：應對“逆全球化”是相較經濟波動(穩增長信用擴張)更頂層的設計。

上游資源/材料行業“供需穩態”，將迎來估值體系向上“重塑”。資源/材料行業將迎來“供需穩態”盈利中期韌勁。將從供給驅動的PB估值(均值附近)轉向供需穩態驅動的PE估值(均值-1倍標準差附近)。服務消費和地產銷售鏈的“勝率”有望邊際改善。(1)地產“因城施策”邊際改善地產鏈消費修復預期；(2)疫后服務消費預期也在邊際改善。

A股仍需“慎思篤行”，成長繼續切向價值，配置通脹受益鏈+穩增長。在房地產供需梗阻和防疫政策尚未有顯著變化前，A股盈利底部無法形成一致預期，因此價值股可能已震蕩為主，而成長股依然會受困于美債實際利率上行趨勢和供需格局的變化。因此，A股仍需“慎思篤行”，價值風格將繼續占優，行業配置：1. “供需缺口”通脹受益的資源/材料(煤炭/銅/鉀肥)；2. “舊式”穩增長發力承載經濟“穩定器”作用(地產/消費建材/家電)；3. 消費“穩增長”和疫后修復預期(休閑服務/酒店)。

風險提示：疫情控制反復，全球經濟下行超預期，海外不確定性。

（文章來源：廣發證券）