近期國產游戲版號繼去年7月以后暫停核發后迎來重啟，成為資本市場關注的焦點。

這能給游戲板塊帶來超強機遇么？哪些板塊更為收益？背后存在哪些風險？中國基金報記者為此專訪了八位游戲及傳媒領域專業投研人士，來共同解析。

這八位投資人士是：

廣發中證傳媒ETF及聯接基金經理羅國慶、

華夏游戲ETF基金經理徐猛、

嘉實港股互聯網產業核心資產基金經理王鑫晨、

招商深證TMT50ETF基金經理蘇燕青、

華泰柏瑞游戲動漫ETF基金經理李沐陽、

國泰游戲滬港深ETF基金經理黃岳

創金合信文娛媒體基金經理陸迪、

諾德基金高級研究員周建勝。

這些基金經理表示，游戲版號重啟對游戲行業而言是重大利好，一方面有望改善游戲公司下半年或明年的業績預期，游戲公司有望進入業績改善通道，同時對有利于改變投資者對互聯網和傳媒行業的悲觀預期。投資者借道游戲、傳媒等主題基金布局時，最好采取定投方式。

游戲版號“重啟”帶來大利好

中國基金報記者：據國家新聞出版署官網顯示，2022年4月首批國產游戲版號下發，共45款國產游戲獲批。您認為這對游戲行業是否迎來大利好？如何評價這個時間對此行業的影響？

羅國慶：4月11日，國家新聞出版總署官重啟游戲版號發放，首批發放45個版號。從歷史來看，一旦版號重啟發放，短期不會停發，后續每個月都預計還有源源不斷的版號發出，游戲供給有望復蘇。

傳媒行業屬于供給推動需求行業，隨著供給增加，市場消費支出有望提升。從市場影響來看，游戲版號的發放對傳媒板塊的景氣度有邊際提振作用。同時，在當前低迷的市場環境下對整個傳媒板塊的景氣度有一定的提升作用。

但值得注意的是，此次版號重啟，發放的版號數量和 2018年12月以及 2021年7月相比偏少，相應游戲流水預期偏小，沒有大廠也沒有重磅游戲，對于具體公司業績影響較小。

徐猛：游戲版號重啟對游戲行業而言是重大利好。游戲行業一般有喜新厭舊的特點，只有持續推出新的游戲產品，企業才能保持其競爭優勢，游戲企業有新版號之后，才能推出游戲，所以游戲版號的重啟對游戲行業影響很大。

影響主要體現在兩個方面：(1)提升業績。版號重啟給游戲行業注入新鮮內容血液、改善游戲公司下半年或明年的業績預期，游戲公司有望進入業績改善通道；(2)提振市場信心。版號重啟可以視為互聯網監管政策邊際改善的信號，有利于改變投資者對互聯網和傳媒行業的悲觀預期。

李沐陽：總體來說，對游戲業務的許多悲觀預期明顯改善，對行業而言是一針強心劑。不過從下版號的情況來看，本輪獲取版號的產品更多是較為輕量的產品，更加大體量的產品其版號下發及監管仍然存在不確定性。另外此輪疫情一定程度上壓制了居民消費意愿，用戶付費意愿有所降低。因此對游戲板塊，我們認為行業性的大幅增長有一定難度，但是行業估值中樞的回升是可以預期的。

蘇燕青：時隔8個月后，游戲版號的重啟，對整個板塊來說確實是大利好，為投資游戲板塊帶來信心。版號的重新發放表明游戲行業仍舊是可以持續發展的，也必須認識到總體監管的態度并未發生實質改變，游戲版號前置審批仍舊是游戲行業發展的大前提，上市公司以及投資者仍舊無法預期或則掌控游戲版號的發放節奏，所以從這個角度來講，若想從版號的管控放松預期獲取短期投資收益相對比較難，建議投資者更關注上市公司的業績，配置有業績支撐的、以及業績受版號發放節奏影響較小的龍頭公司。

在整個時間點上放開游戲版號，板塊股價并未如期漲勢迅猛，可能有如下兩個方面的原因：第一、當前A股整體市場情緒不佳：海外地緣政治戰爭的發酵、美國加息節奏的超預期、對國內滯漲預期的擔憂、多地疫情防控仍舊處于緊張狀態等內外部因素影響下，大盤整體表現不佳，投資者參與熱情不高，板塊性的好消息會出現反應時滯；

第二、本輪游戲版號放開后首月獲批45款游戲，推算一年下來不到600款游戲，而正常年份上千款游戲獲批相比仍舊較低，且與上輪管制首月獲批數量相比，本次版號恢復首月獲批數量有點低于預期。整體來看，可能大盤整體環境對板塊影響較大，預期隨著龍頭公司一季度業績報告的披露，遲到的行情會補上。

陸迪：從政策、產業兩個層面看，新一輪版號的發放對游戲行業都是明確的利好。

政策層面，穩增長目標下，游戲行業從前期的規范化過程中走出，進入常態化管理和發展階段。

產業層面，自2021年8月至今，受困于版號停發、2020年疫情高基數等因素，行業增速由2020年的20.7%下滑至2021年的6.4%，此次版號的下發，預計將提升后續行業增速和企業盈利。對標復盤2018年的版號停發，未來行業有望回升至雙位數增長。從版號數量看，相比過去的70-80款，此次下發45款，或意味著未來游戲公司的產品力、運營能力將更為關鍵。

王鑫晨：這件事確實是對行業的一個振奮。從去年9月到今年4月，版號已經停發了半年有余，這次版號重啟，也表明游戲行業已經對未成年人防沉迷、違規內容做出了合格的自查整改。版號重啟節奏超預期，也表明國家鼓勵產業更健康發展，于長、于短來說，對產業都是正面的激勵。

從這次版號審批的導向來看，收縮整體的過批數量、對品質有更高要求。這一導向有利于驅動游戲公司更重視精品游戲研發，激勵產業創新，提升國內廠商的產品在國際上的競爭力。數量的減少在中長期也有助于行業供給側的繼續出清，自研實力雄厚的游戲廠商中長期的成長空間更加廣闊。

周建勝：本次游戲版號重啟我們認為對游戲行業是利好：版號恢復意味著主管部門肯定了前期游戲行業的諸多整改措施，是監管政策回暖的一個積極信號。當前時點重啟版號利于恢復業界對游戲產業的信心，便于大家按部就班的開展工作，擺脫過去幾個月的不確定性動蕩時期，特別是對中小企業來說迎來了生存下來的希望。

黃岳：游戲版號重啟，對于頭部公司的頭部產品而言，其研發完成度相對較高，后續如果能取得版號，業績將有望帶來實質性增長。

游戲領域估值處于低位

中國基金報記者：您如何看待游戲領域的投資價值？目前的估值水平如何？中長期是否存在機遇？

羅國慶：作為元宇宙最早的入口、最可能落地的場景，元宇宙概念下的技術突破為游戲行業帶來強力增長驅動。而隨著行業監管趨嚴，游戲行業回歸產品邏輯，優質研發商地位凸顯。此外，中國手游出海強勢，海外收入和全球市場份額都有明顯提升，隨著中國游戲質量的提升和新游戲數量的穩定增長，中國手游出海已基本奠定了全球領先地位，未來有望繼續提高在全球游戲市場中的份額。

從估值的角度來看，截至4月14日，游戲板塊(申萬三級)動態市盈率PE(TTM)為22.11倍，位于近十年來19.14%的歷史估值分位數，整體估值分位數較低。

徐猛：疫情后，新增網民數量達到了近十年新高，流量迎來全面爆發。中國游戲市場蓬勃發展，用戶規模擴大，市場規模穩健增長。游戲板塊受益于經濟增長，消費能力提升，游戲有點類似穩健增長的消費板塊。

近半年以來，國內市場很多行業或主題指數出現較大跌幅，游戲板塊基本持平，表現出一定的抗跌性，目前中證動漫游戲指數的市盈率在29倍左右，處在歷史較低水平。短期看，游戲版號的重啟，對監管政策的擔憂降低，投資者信心有望逐步恢復；中期看，隨著新游戲產品上線、企業加速進軍海外市場，帶動游戲企業營收或利潤的快速增長，游戲板塊的基本面有望改善；長期看，元宇宙給游戲行業或將帶來顛覆性發展，游戲板塊或迎來中長期發展機遇。

蘇燕青：整個游戲板塊的增速自2018年以來增速已降至20%以下，一方面國內的互聯網用戶已相對較為平穩，中國游戲用戶規模已達到6.66億人，游戲用戶已無明顯增長，游戲板塊的人口紅利已結束；另外一方面，近幾年來受各種因素影響，國內消費有一定壓力，游戲用戶的付費增長相對有限。

游戲板塊已過高增長時期，疊加政策的監管，整體板塊的beta行情相對有限，內部出現結構性的分化，龍頭公司的投資價值相對更高，龍頭公司的游戲版號相對較多，能夠抵御監管周期，業績穩定性相對較好，在估值相對較低的時候，配置價值較高。自本輪調整下來，游戲板塊的估值水平相對較低，不管是整體板塊估值，還是龍頭公司的估值，從當前時間點來看，中長期配置價值相對較高。但仍舊要跟蹤監管節奏，以及整體市場情緒的變化。

王鑫晨：游戲仍是在中長期保持成長活力的行業，國內仍能保持10%以上的增速。同時隨著國內廠商手游研發品質的提升，出海的空間也在逐漸打開，國內廠商在過去1~3年都在積極儲備海外產品，我們認為隨著這些產品在未來幾年陸續釋放，將為行業和公司帶來新的驅動和活力。

這些公司當前的估值水平15~20x也處在歷史中樞較低水平，結合估值和未來成長性，我們認為游戲領域在中長期仍有極大的投資價值。

周建勝：游戲屬于我國文化領域非常有優勢的一個產業，且投資回報率高，現金流好，具備長期投資價值。目前游戲板塊上市公司估值大都在低位水平，中長期來看已經非常具備投資吸引力。

黃岳：游戲板塊估值水平已經到歷史低位了，從2016年2017年以來可比的估值來看，處于絕對的低位。

短期來看，除了版號重啟，亞運會、元宇宙等等都會對游戲行業形成催化。

游戲行業的中期邏輯就是游戲出海，主要是手游這些增長比較快的細分領域；游戲行業的長期邏輯有兩點，一是代際更新所引發的滲透率的提升，二是隨著居民收入水平的提升帶來的消費升級，游戲玩家群付費的體量也有望提升。

李沐陽：目前游戲行業整體估值偏低，從PE(TTM)來看，游戲行業估值僅略高于2018年版號停發時期。但從另一個角度，游戲行業整體的增速也有所放緩，用戶規模趨于飽和，游戲行業收入從高增長時期走向低增速的平臺期。

因此對游戲的投資價值在于聚焦賽道內具備一定壁壘的公司，尋求α的機會。從行業來看，國內廠商出海增速還處于相對較高的位置，國內廠商在移動游戲領域全球競爭力較強，同時具備文化輸出能力，受到監管鼓勵，因此也尋求游戲出海帶來的行業機會。

陸迪：從互聯網誕生到普及的幾十年中，從全球范圍來看，游戲都是三大主要模式中(游戲、廣告、電商)變現效率非常高的領域。從國內游戲產業的全球競爭力、現金流、ROE來看，都具備非常好的投資價值，未來或逐步發展成互聯網一代的線上“茅臺”。當前大部分相關公司的絕對估值在PE10-20倍附近，相對估值位于歷史底部，中長期看，大概率是非常好的投資時機，也值得長期投資。

傳媒基本面進入底部回升區間

中國基金報記者：若從大的傳媒領域來看，您如何看待目前這一板塊的投資價值？估值水平如何？

羅國慶：近年來傳媒行業股價的走勢較大程度上受到了監管政策變化的影響。從2018年證監會規范企業商譽減值，到加大對反壟斷的調查以及個人信息保護法的推出，監管的重心隨著行業業態的發展而不斷演化。目前來看，監管常態化、規范化是大勢所趨，在此背景下，傳媒行業的盈利模式出現了較大的變革，傳統的抽傭以及廣告收入受到了較大的限制，而由客戶端主動付費的增值服務則受到的影響最小。

整體來看，在規范發展的背景下，未來傳媒相關企業的發展將更多的基于自身產品力，這也將使得傳媒行業將呈現出更為明顯的龍頭效應。對于不同的細分行業，也將迎來不同的發展契機。

總的來說，市場認為傳媒行業基本面進入底部回升區間，行業整體業績同比改善明顯。同時，游戲版號重啟，有望邊際提振傳媒板塊短期景氣度。而“元宇宙”的興起將為傳媒板塊帶來新的業績增長點。

徐猛：當前經濟下行壓力大，疫情出現反復，對大傳媒板塊影響大，部分子板塊如院線、教育面臨的沖擊最大。盡管大傳媒板塊前期下跌幅度大、市場風險得到一定程度的釋放，但行業的整體基本面明顯改善仍需時日。

蘇燕青：從整體傳媒領域來看，游戲相比出版、影視、院線、廣告等相比，業績仍舊有一定的支撐，出版、影視、院線、廣告受國內疫情影響，業績影響相對較大，且未來疫情管控無法預期，所以盡管估值相對較低，但中長期來看，業績拐點無法預期，且板塊無明顯利好催化；而游戲板塊龍頭公司的業績相對有支撐，且當前有版號恢復的利好，隨著后期版號的陸續發放，游戲公司業績下半年以及明年的業績仍舊可以預期，且游戲板塊的估值也較低，但仍舊建議配置龍頭公司，因游戲本身的開發需要持續的資金、人員投入，即使版號放開，小公司的研發實力仍舊遠低于龍頭公司。

陸迪：從大的傳媒領域看，相比很多表面看起來熱鬧有趣，吸引眼球，但商業模式、競爭格局、報表質量等經不起推敲驗證的細分領域，游戲是具備顯著投資價值的細分板塊。

從產業特點來看，游戲行業兼具消費+科技雙重屬性，在長周期視角下，將同時分享到消費升級、技術創新帶來的雙重時代紅利。而從估值來看，絕對估值在PE10-20倍附近，相對估值處于歷史底部，意味著未來或將出現戴維斯雙擊的機會。

王鑫晨：傳媒板塊，廣義可以理解為硬件載體之上的內容板塊。從歷史復盤來看，傳媒板塊大級別投資機會都伴生于硬件變革。上一輪移動化變革，催生了手機游戲、長視頻流媒體、移動廣告等多種新的內容和媒介形態的創新，也帶來了非常多的傳媒個股投資機會，13年整個板塊都有遠超市場的表現。因此我們對于下一輪硬件變革充滿期待，諸如VR/AR、元宇宙等新的硬件和軟件技術都在緊鑼密鼓研究/試驗過程中，我們堅定認為這輪硬件創新仍能帶來大級別的傳媒投資機會。

周建勝：從整個傳媒領域視角來看，游戲板塊具備較好的業績兌現度，估值相對其它細分領域也較有吸引力，即使在傳媒領域內部，我們認為游戲板塊也具有比較好的投資價值。

傳媒領域更看好游戲、短視頻、數字媒體等

中國基金報記者：從大的傳媒領域來說，您更看好哪些細分領域？

徐猛：相對看好游戲、短視頻板塊。

羅國慶：2021年以來，“元宇宙”持續引爆全球，微軟宣布正式進軍元宇宙、新華社發文科普元宇宙、韓國首爾市政府打造“元宇宙平臺”向市民提供公共服務等。種種跡象表明“元宇宙”正成為全球關注的重要發展方向，也將成為推動傳媒行業未來發展的重要邏輯之一。隨著5G網絡的普及，元宇宙從硬件層面逐步完善，而疫情助推元宇宙以更為具象化的形式體現了與現實生活的交融。元宇宙所代表的虛擬世界將與現實世界深度融合，用戶在虛擬空間的消費有望進一步提升，驅動以游戲為代表相關產業的進一步增長。

另一方面，我國廣告市場規模仍保持穩步增長，隨著疫情的逐步平復及宏觀經濟的復蘇，多數品牌廣告呈現不同程度的回暖，且頭部平臺的優勢將被進一步放大，因此對廣告預算不宜過于悲觀。

同時，視頻行業持續出清，內容成本的降低有望改善企業盈利能力。并且隨著全球疫情的緩解，進口片生產逐步恢復之后，有望帶動電影市場迎來整體復蘇。

李沐陽：在當前時點，看好能深度占據用戶心智和時長的板塊，例如短視頻；此外是貨幣化能力好，盈利能力較強的游戲板塊。同時也關注元宇宙等新業態帶來的行業變化。

陸迪：大的傳媒領域中，一方面，我們看好具備消費升級、技術創新潛力的游戲、互聯網相關產業鏈；

另一方面，我們看好低估值、高股息，被市場資金長期忽視和誤判的傳統教材教輔出版領域。我們從極度冒險、極度保守兩個思路出發，看好未來可能持續受益于技術創新等“正面黑天鵝”影響的領域，和在地緣沖突、疫情等“負面黑天鵝”下幾乎受沖擊非常小的領域(注：正面、負面黑天鵝定義詳見《黑天鵝-如何應對不可預知的未來》納西姆。尼古拉斯。塔勒布)。

王鑫晨：結合商業模式和成長性，我們認為短視頻、游戲都是較為有吸引力的細分領域。短視頻作為UGC(user generate content)內容，兩邊具備較強網絡效應，同時平臺不需要支付高額內容制作成本，壁壘和盈利能力在板塊內排序來看都處于前列。游戲盡管需要前期投入大量研發投入，但一旦上線，流水趨穩，生命周期會較為穩定，后期現金流會更好。同時這兩個板塊都有出海邏輯，我們認為從成長性角度也是較為突出的。

周建勝：大傳媒領域我們認為數字媒體領域也有比較好機會，一方面受到疫情的影響相對較小；另一方面，在政府去年掀起新一輪對娛樂圈的監管后，互聯網大廠在數字媒體領域的資本擴張態勢得到遏制，相關數字媒體上市公司競爭壓力邊際減弱，部分具有優勢內容的公司有望走出自己的獨立行情。

可通過定投布局

中國基金報記者：若借道基金參與這一波游戲重啟的利好，應該如何篩選基金？有哪些風險因素值得關注？

徐猛：目前市場上基本沒有重點配置游戲板塊的主動基金，投資者可以從ETF及聯接基金等指數產品中篩選合適的基金。配置ETF產品主要關注ETF的規模及流動性。游戲板塊的主要風險：行業監管政策的不確定性，新產品延期或表現不及預期等。

羅國慶：此次游戲版號的重啟有望提振市場情緒，投資者可以選擇游戲行業權重占比較高的基金參與市場投資。但值得關注的是，此次游戲版號的發放對具體企業的業績影響預期不明顯，更多的是在情緒面上對板塊的提振，建議投資者更多的關注傳媒板塊基本面，以及其他子版塊的投資機會。

蘇燕青：今年以來受海外地緣政治局勢演變、海外中概股退市風險發酵、“滯脹”擔憂、國內疫情多點爆發等因素影響，A股整體回調較多，尤其是以信息技術為代表的成長板塊，估值快速回落到歷史相對底部區域。

所以不僅游戲板塊估值相對較低，整個TMT板塊的估值也相對較低，消費電子、計算機軟件等目前或已處于業績、估值雙底部局面，如果投資者想要借道基金參與這一波游戲重啟的利好，可以考慮選擇TMT板塊的龍頭組合，包含電子、計算機、傳媒游戲龍頭公司，但由于目前影響整體大盤的因素尚未明朗，短期仍不排除受大盤影響向下震蕩的可能性，所以可以采用定投的方式，制定以一個季度或者兩個季度為周期的定投方案，待市場情緒恢復，獲取估值修復以及板塊性利好催化的相應機會。

王鑫晨：整體來說游戲不是一個資金容量特別大的行業，所以游戲占組合比重非常高的行業基金較少。游戲公司之間，我們認為也是有明顯挑選的余地，選擇年輕向、出海能力強的企業更有長期回報的機會。我們隨著國民經濟與居民收入的增長，泛娛樂產業增長仍然有較平均水平更高的增長潛力，可關注積極布局這一領域的績優基金。

陸迪：考慮到游戲產業同時分布在A股、港股兩地市場，基民朋友們如果想參與游戲重啟的利好，建議可以沿主動、被動兩個思路篩選基金產品。

主動基金方向，可以在帶有“文娛”、“傳媒”等名稱的基金中初步篩選，然后選擇其中對標基準是文體產業相關指數，同時能投資港股市場的產品，選擇看好游戲行業并有較大比例相關持倉的基金進行配置。

被動基金方向，建議選擇游戲指數相關的ETF基金，但目前缺乏跨市場ETF產品，通過被動基金只能參與部分游戲公司的投資。

同時，需要提示基民朋友們的是，由于政策層面的利好落實到產業層面、業績層面需要時間，短期的市場波動風險仍然存在，投資基金需要考慮自身對短期市場波動的風險承受能力。

李沐陽：建議更多關注游戲行業主題基金，均衡配置A股游戲行業個股，獲取行業beta。

黃岳：投資者如果看好游戲板塊，可關注游戲主題ETF，尤其游戲滬港深ETF覆蓋了港股和A股的游戲上市公司，也是唯一能投向港股游戲公司的ETF.國內的游戲公司從體量的角度來講，港股的上市公司是占非常大比重的。相對而言能更好地代表國內游戲產業的整體情況。

投資者可以根據自己的風險偏好以及配置思路，酌情去判斷。ETF產品都是股票型的基金，風險收益特征和股票都是比較類似的。投資者購買前一定要充分閱讀產品的招募說明書，在充分了解這樣的一個金融工具的基礎上，結合自己的風險偏好和自己的資金的使用時間去進行配置。

周建勝：由于中國游戲產業已經比較成熟，行業格局已經比較穩定，我們認為若借道基金參與這一波游戲重啟的利好，建議篩選持有游戲產品線齊全、歷史業績穩定、成長持續性好的游戲標的的基金。部分基本面較差的游戲公司，存在在游戲版號重啟的背景下邊際受益最為明顯的可能，這類標的短期漲幅可能超過那些實際中長期更為受益的標的，建議對此類標的或持有此類標的的基金保持警惕。

（文章來源：中國基金報）