金徽酒(603919.SH)的年報爆雷了。

2021年金徽酒營業收入17.88億元，同比增長3%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.25億元，同比下降2%。更值得注意的是，公司第四季度單季營收4.47億元，同比下滑35%；歸屬凈利潤0.82億元，同比下滑53%。受此影響，公司股價在上證指數大漲3.48%的背景下，仍下跌2.86%。

復星入主金徽酒為何收效甚微？金徽酒年報背后又隱藏著哪些變化？

失望的成績單

金徽酒坐落于甘肅省隴南市徽縣，毗鄰四川九寨溝，與五糧液(000858.SZ)、劍南春等同屬中國名酒黃金板塊的長江上游區域。作為典型的區域性白酒，公司營銷網絡以甘肅為主，同時覆蓋陜西、寧夏、新疆、青海等西北市場。在被復星收購后，公司也積極布局上海、江蘇、浙江等華東市場。

金徽酒屬于濃香型淡雅風格的白酒。根據銷售區域白酒市場結構、消費者購買能力情況等，產品可分為低、中、高三檔。其中，低檔產品指對外售價30元/瓶以下的產品，主要有世紀金徽二星、金徽陳釀等；中檔產品指對外售價30元至100元/瓶的產品，主要有世紀金徽三星、世紀金徽四星等；高檔產品指對外售價在100元/瓶以上的產品，主要有金徽十八年(480元/瓶左右)、世紀金徽五星(200元/瓶左右)、柔和金徽H3(150元/瓶左右)等。

2021年對于金徽酒來說是備受關注的一年，也是完全由復星掌控的第一個完整財報年。早在2020年5月，金徽酒便公告原控股股東亞特集團擬將控股權轉讓給復星集團，相關控股權于當年8月完成過戶。自股權轉讓公告起至如今的近兩年時間里，公司估值由26倍最高上漲至103倍，即使如今股價已大幅回落，仍有43倍的估值。

市場對金徽酒估值的提升是基于對公司未來持續看好，然而從2021年的成績單來看，金徽酒表現令投資者失望。

對于第四季度的大幅下滑，有券商分析指出主要是去年10月至11月甘肅蘭州、天水等地發生疫情以及年底西安疫情反復所致。

但這樣的解釋難以令人信服。2021年全國多地都出現過疫情反復現象，但全年白酒產業規模以上企業仍實現銷售收入6033億元，同比增長18.60%；利潤總額1702億元，增長33%。從企業自身看，2021年疫情相較2020年已得到顯著控制，公司凈利潤卻依舊出現下滑，這其中的“鍋”并不能簡單給疫情來背。

業務顧此失彼

復星入主的確改變了金徽酒的業務理念，產品高端化、業務全國化是最顯著轉變。從銷售區域來看，公司2021年省外業務營收3.92億元，同比增長35.71%。從產品銷售結構來看，2021年公司加大了金徽28、金徽18等百元以上高檔產品的銷售，該業務板塊營業收入10.95億元，同比增長26.24%，收入占比提升至62.11%，較上年同期提升11.25個百分點。從銷售策略來看，公司為高端產品匹配高端媒體資源，在機場、高鐵站、戶外大牌等核心點位、重點市場高頻投放金徽28產品形象廣告以提升品牌形象。

復星在改變金徽酒的同時，也付出了代價。

從銷售區域來看，盡管省外業務增長，但在大本營甘肅省內市場，金徽酒同期銷售13.96億元，同比下滑3.2%。

從產品結構來看，金徽酒高端化之路并不平坦。目前公司重點打造的金徽28年銷售價在1200元/瓶左右，甚至超過了五糧液核心大單品普五的售價，這對產品本身的市場認可度來說便是挑戰。此外，自1952年以來，我國共舉行五次全國性評酒會(評選全國性名酒)，金徽酒均未能入選。公司如何在非全國性名酒基礎上，講好高端酒的故事呢？

為了更好的賣酒，金徽酒只能選擇大幅提升銷售費用。2021年公司銷售費用高達2.78億元，同比大增25.09%，對比3.34%的營收增幅，顯然公司在銷售上下足了功夫，然而收效甚微，由此也導致凈利潤下滑的結果。

金徽酒產品結構更是出現了此消彼長的狀況。2021年，公司中、低檔酒銷售額分別為6.52億元和1.64億元，同比分別下滑19.46%和43.35%。在不斷提升百元以上酒銷售額的同時，金徽酒卻在丟失原有的百元以下酒市場份額。

除了運營戰略顧此失彼，復星帶給金徽酒的直接采購也寥寥無幾。2021年復星僅向公司采購商品2161萬元，甚至不及年初預計額(5000萬元)的一半。為了未來能更好的服務復星，2021年9月金徽酒設立金徽(上海)酒類銷售有限公司，主要負責復星生態體系內的銷售。此外，10月公司再度設立金徽酒銷售江蘇有限公司，主要負責江蘇、浙江等華東地區的銷售(復星總部位于華東地區的上海)。

雖然能給予一定的集團內采購，但復星給不了對于酒企來說尤為重要的經銷商體系。渠道為王，各酒企旗下核心經銷商是重要競爭力。截至2021年末，金徽酒經銷商數量為589家，同比增長27.49%。增長的經銷商數量并沒有給公司帶來過多的銷售業績。2021年公司通過經銷商渠道銷售16.61億元，同比僅增長1.2%。

在年報中，金徽酒為自己設下了“躋身中國白酒十強” 的戰略目標，今年則力爭實現營業收入25億元。在公司的五年發展戰略規劃中也曾指出，2023年實現主營業務收入30億元，歸屬于母公司凈利潤6億元。

對于這些目標，早在2019年便成為金徽酒第三大股東并擁有一個董事席位的中信興業似乎并不是那么確信。截至3月9日，中信興業通過集中競價方式累計減持公司股份771萬股，占公司總股本的1.52%，減持完成后其持股比例已由5.15%下降至3.63%。

面對連續兩年個位數的營收增速，金徽酒如何完成25億的營收目標以及如何撐起如今43倍的估值，將會是未來艱巨的挑戰。

（文章來源：界面新聞）