市場向好信號慢慢多了起來！

受外圍環境影響， A股周二繼續殺跌，滬指失守3300點，創業板指失守2600點，雙雙創下16個月新低，兩市上漲個股僅445只。港股的表現同樣不樂觀，恒生指數收跌1.39%，續創逾5年半新低；恒生科技指數跌3.21%，亦創新低。

分析人士認為，近期俄烏局勢持續演繹，以原油、鎳金屬為代表的商品價格持續瘋漲，市場對商品供應鏈安全擔憂加劇，全球“滯脹”預期明顯抬升。在此背景之下的市場風險偏好明顯下行，或許是市場調整的主要原因。

不過，隨著局勢的變化，市場也出現了五大積極信號：一是貴州茅臺首度報出兩月業績，超出市場預期；二是周二盤中出現了抄底券商的資金；三是在美元指數沖高和外資大幅流出背景之下，人民幣依然堅挺；四是，“千億頂流”張坤年內再次放開限購；五是A股盤后，烏克蘭總統澤連斯基在談及承認克里米亞和頓巴斯共和國的可能性時表示，可以討論這個問題，找到人們如何在那里生活的妥協方案。這也是俄羅斯的停戰條件之一。外圍市場隨即再度展現較強反彈意愿。

劇烈變動的市場

如今這個世界，各大市場之間的相互影響變得越來越大。受俄烏事件影響，金融市場劇烈波動，而其波動的邏輯是從商品市場開始的。中國農歷新年過后，原油持續大漲，布油最高已經突破130美元/桶。此舉引發了全世界對于“滯脹”的擔憂，上世紀70年代的“石油危機”陰影逐漸籠罩市場，全球股市開啟殺跌模式。

過去兩周，歐洲斯托克50指數跌去近13%，上證指數下跌近5%，美股雖然整體跌幅并不大，但最近幾個交易日的走勢明顯趨弱。而從形態上來看，這些指數在技術上大多已經處于下行通道當中，并且跌破有效支撐位。個股方面，除了極少數板塊有資金抱團取暖之外，大多也處于分崩離析的狀態。可以說，市場的賺錢效應較差。而將這一切演繹到極致的是鎳金屬。

鎳價過去兩天的漲幅一度達到約250%，升破每噸10萬美元，創下紀錄高位，這也是倫敦金屬交易所有史以來最瘋狂的走勢。市場擔心，鎳金屬的巨大波動可能引發平倉潮，進而導致短期流動性危機。周二白天，該品種最瘋狂的時候，也是亞太股市跌得最慘的時候。隨后，倫敦金屬交易所(LME)暫停了鎳金屬交易，其它有色金屬開始跳水，歐洲股市才迎來升機。

中金公司在市場快評中表示，近期俄烏局勢進一步演繹，并在金融市場繼續發酵。以原油為代表的商品價格大漲，并創出近年的新高。考慮到俄羅斯、烏克蘭等是全球或地區某些商品的重要供應地，市場擔心在地緣局勢相對明朗前，供應風險有可能還要進一步演繹，在抬高原材料價格的同時，也給未來總需求蒙上陰影，“滯脹”風險抬升。另外，從中國市場來看，疫情最近在局地出現反復，投資者也擔心其對經濟總需求側的拖累。

市場出現五大積極信號

然而，面對波動幅度如此巨大的市場，可能也無需過于悲觀。從各個市場的行情來看，至少已經映射出五大積極信號。

首先，3月7日晚間，貴州茅臺發布首份月度經營數據。據公告，2022年1-2月，公司營收及凈利潤均實現20%的增速，實現營業總收入202億元左右，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤102億元左右。這一業績增速可以說超出了市場預期，是業績報的“預演”，并重新燃起市場對于消費板塊的信心，白酒板塊周二的表現就明顯強于其他板塊。

其次，從周二盤面來看，券商股連續出現了數次脈沖行情。國信證券資深投資顧問李信軍表示，券商股是市場的情緒指標，這種脈沖行情意味著有資金進場抄底。而且從歷次行情來看，隨后都會出現更加堅決的拉升，進而修復市場情緒。

第三，周二美元指數一度突破99大關，北向資金全天凈賣出86.99億元。然而，人民幣匯率卻非常堅挺。在岸人民幣兌美元16:30收盤報6.3141，較上一交易日漲42個基點。離岸人民幣走得也相當強。這意味著，外圍資金仍在流入人民幣資產。

第四，周二晚間，易方達基金發布公告，張坤在管的兩只規模最大的基金易方達藍籌精選基金、易方達優質精選基金(原名易方達中小盤)再度放開限購，限額由此前的1萬元提升至5萬元。值得注意的是，這已經是張坤年內第二次放開限購，在今年2月7日前，易方達藍籌精選限額為2000元，也就是說最新限額已擴至其25倍，易方達優質精選狀態則是暫停申購。

第五，消息面上，來自彭湃新聞的報道指出，烏克蘭總統澤連斯基于當地時間3月8日表示，烏克蘭方面可以就克里米亞和頓巴斯地區人民將如何生活的問題與俄方進行討論，并尋求妥協方案。據俄羅斯衛星通訊社3月8日報道，澤連斯基當日對克里米亞和頓巴斯地區爭端表態時作出以上表述。這也是莫斯科可以“立即”停止在烏克蘭的特別軍事行動的條件之一。

受上述消息影響，外圍商品期貨于A股收盤之后集體跳水。相反，權益市場則全線反攻。歐洲斯托克50指數、法國CAC40指數漲幅皆一度擴大至2%，開盤時段則跌近2%，美股期指亦跟隨反彈。商品價格直指通貨膨脹，其期貨價格回調，能在很大程度上緩解權益市場的看空情緒。

另外，李信軍還表示，股市殺跌受交易層面的影響更大一些，最近市場有很多關于“贖回壓力”的說法，其實也并沒有那么嚴重。比如銀行端的理財產品，通常是委托固定公募基金進行的一年期等鎖定期管理，中間是不能贖回的；此外，按照慣例，連續的快速下跌，個人投資者贖回的意愿也并不會太強烈。周二的市場情緒其實已經接近冰點，盤面跌停個股明顯增多，下午更是出現了恐慌盤，這些都是調整抵近尾聲的信號。

滯脹并非無牛市

隨著處于供應鏈源頭的兩個大國沖突加劇，全球大宗商品在短期之內持續飆升，“滯脹”已然成為權益市場之心魔，雖然這還僅僅只是一個預期。如今，投資者需要直面三大問題：一是商品的劇烈波動是否會讓滯脹預期變成現實？二是“滯脹”真來了，是否仍有牛市？三是現在所處的階段將如何演繹？

許多市場人士喜歡拿當前的全球形勢與上世紀70年代相比，認為“滯脹”風險和石油危機正在發生，并給股市帶來大麻煩。其中諸多的相似之處的確不少，也無須贅述，然而也存在根本之區別，即“現在所處的周期與彼時已然不同”。

上世紀70年代，全球正處于貿易擴張周期，全球總需求快速擴張，那10年全球出口總額年均增速達到了12%。如今的全球貿易卻面臨著較大變化：

一是，因為疫情緣故，過去兩年全球貨物貨易量增速劇烈波動，據世界銀行的數據，2021年增速只有10.8%。而且，由于美國貿易政策發生變化，反全球化趨勢近幾年持續蔓延，貿易擾動不時發生，全球總需求面臨著較大變數。隨著美國加息往前推進，離岸美元信用擴張轉為收縮，若俄烏沖突緩解，通脹預期就有可能快速回落，出現上世紀70年代“滯脹場景”的概率亦不會太高。

二是，“滯脹”并非沒有牛市。在第一次石油危機當中，全球股市的確出現了調整，在石油禁運期間(1973年10月至1974年3月)，美股標普500殺跌13%；但正處于快速發展期的德國和日本股市則僅出現小幅回落，DAX指數、日經225指數分別下跌8%和3%。第二次石油危機(1978年12月至1979年12月)爆發之后，全球主要股指則多數上漲。其中，標普500上漲了14%，日本股市更是從1974年一路漲到1981年，漲幅高達2.4倍。當前中國的人均GDP、產業轉型周期等皆與當時的日本存在較多相似之處。從這個角度看，資本市場亦存在展現制造業大國股市韌性之理由。

其實，若單純從行情來看，現在市場所展現出的狀態，在很大程度上已經反應了極為悲觀的預期。近期只要出現一絲關于國際爭端緩和的信號，就會在市場上放大。這些線索亦可視為權益市場正在積蓄反攻之力。另一方面，隨著二月份以來復雜局勢的演繹，美聯儲加息的預期和節奏實際上是下降的。這實際上是有利于市場向著估值擴張方向發展的。

誠然，現在的全球經濟依然面臨不少變數，但對于中國股市而言，亦不缺乏向好的契機。今年的政府工作報告提出了5.5%左右的經濟增長目標，這意味著“穩增長”的動力依然存在，其政策儲備空間亦相對充足；另一方面，雖然國際大宗商品持續大漲，但國內通脹整體上仍處于可控水平。在中短期之內，這應該不會成為阻礙權益資產估值擴張的主要變量。

更為重要的是，中國市場估值仍處于相對低位，A股整體的市盈率水平已經處于中位數之下，港股估值則更低。隨著穩增長政策持續發力，關于經濟增長趨弱預期的扭轉，應該可在年中看到。若地緣事件、新冠疫情等各種海外擾動趨于緩和，屆時則有可能會看到估值與基本面共振的指數級行情。

（文章來源：券商中國）