全球滯脹+收緊的組合遭遇俄烏地緣風險，A股仍需“慎思篤行”。俄烏地緣風險的波動率外溢，進一步加劇了海外“滯”與“脹”，結構上我們在2.27《如何看俄烏局勢對A股的影響？》提示3條投資線索(大宗商品/農產品/貴金屬)，近期資產表現有所驗證。

我們年度策略《慎思篤行》的背景是A股賠率勝率雙低，現有何變化？勝率來看，大宗漲價支撐業績預期而利潤分布需要調整，俄烏地緣風險未改變美聯儲緊縮的幅度(累計不變)但改變了節奏(拉長緊縮周期)；前期穩增長“雷聲大雨點小”亦符合“慎思篤行”的判斷，但當市場從去年“穩字當頭”后的亢奮轉向失落時，我們反而不建議對穩增長過度悲觀，其相機抉擇類似今年的期權；賠率來看，A股整體估值有所修正，但結構依然分化，貼現率上行(海外高通脹)對成長股估值仍有制約。

如何兼顧“高質量”與“穩增長”？參考《穩增長進化論》系列。22年穩增長新思路聚焦于：舊式、新式、以舊轉新，兩會線索進一步明確。舊式：傳統地產/基建承載“穩定器”作用，兩會基調為房住不炒、因城施策，增量點在“支持商品房市場”，政策有望繼續疏導本輪地產供需兩端的梗阻。新式：新基建與數字經濟牽引，撬動新興產業投資升級，兩會強調工業互聯網、人工智能、5G等新基建是數字經濟的基石所在。以舊轉新：聯結新舊制造的橋梁，實現低碳、數字、智能轉型，兩會在能源安全、能源保供、國企改革行動計劃等方面均有明確部署。

兩會報告釋放了更清晰的信號，高質量穩增長得到進一步明確。《政府工作報告》來看：1.設GDP增速5.5%左右目標，“穩增長”總基調放在突出位置；2.著重強調“安全”防風險訴求(糧食安全/能源安全/金融安全)；3.創新驅動戰略強調壯大根基(原材料、關鍵零部件等供應鏈穩定/數字基建)；4.擴內需戰略于消費端強調新能源汽車/綠色智能家電，傳統基建端為燃氣管網/地下管廊；5.雙碳“政策優先強調能源保供(煤炭清潔化轉型/大型風光基地/新能源消納電網體系)；7.地產基調為房住不炒、因城施策，增量點在”商品房市場。

A股仍需“慎思篤行”，“穩增長進化論”是不確定中的確定性。全球滯脹+收緊的組合遭遇俄烏地緣風險，在“慎思篤行”—外部不確定“海外滯脹”與內部新格局“中國高質量穩增長”的環境下，我們建議圍繞“穩增長進化論”運用低PEG策略，繼續重視地緣風險加持通脹線索：1.“供需缺口”通脹邏輯受益的資源/材料(煤炭/鋁/鉀肥)；2.“舊式”穩增長仍會承載“穩定器”作用(地產/建材/煤化工)；3. “新式”穩增長關注兩會著墨增加及PEG合意方向(數字經濟/光伏)。

風險提示：疫情控制反復，全球經濟下行超預期，海外不確定性。

（文章來源：戴康的策略世界）