俄烏局勢攪動全球大類資產，A股虎年開門紅反彈遭遇俄烏地緣風險。24日俄烏沖突升級，全球風險資產普跌、避險資產大漲。25日歐美介入低預期，大類資產“反轉”，不過26日歐美制裁出現升級跡象。我們在2.24《地緣風險強化“慎思篤行”》中指出：地緣風險本身不主導股市的趨勢，如果原有股市趨勢是負面的，階段性“超跌反彈”將提供控制組合風險的良機。A股“慎思篤行”中的兩大預期差未得到完全化解，俄烏地緣風險甚至還加劇了全球的通脹擔憂。

22年較難重現21年3月“茅指數”微觀結構調整后的“增量行情”。21年2-3月熱門股“茅指數”微觀結構調整拖累A股大跌，但當時：1)以新能源車、半導體為代表的產業趨勢和業績披露超出市場預期；2)21年初大量新發基金的“抄底”動能。市場隨后重新集結在“寧組合”主線下，3月下旬迎來“增量行情”。當前A股大概率轉為“存量博弈”將制約市場反彈空間：(1)市場尚未形成具有貝塔效應的投資主線；(2)與21年不同，22年A股從三年“亢奮”轉向“速凍”缺乏增量資金，資金“存量博弈”將制約市場反彈空間。重現“增量行情”需要更大的(政策/基本面)改善吸引增量資金進入，但短期新增的地緣風險反而可能成為市場調整的助推器(類似18年貿易戰助推了去杠桿弱市)。

俄烏地緣風險仍將強化全球資源/材料的供給約束，關注3條投資線索。18年以來的“供給收縮常態化”政策下，中國資源/原料行業的產能周期被“熨平”，而歐美潛在制裁升級或強化全球供給約束，中國的部分資源/材料行業的“供需缺口”有望延續。關注通脹受益的3條投資線索：(1)“供需缺口”延續的資源品(石油/鋁/鉀)。(2)供給收緊擔憂的農產品(玉米、油脂油料)。(3)受益于避險情緒升溫的貴金屬(黃金、白銀)。

政治局會議繼續強調“穩字當頭”，“穩增長”政策聚焦3大投資方向。除了傳統的地產/基建鏈以外，國企“低碳轉型”、新基建“數字經濟”將共同承擔起“穩增長/寬信用”新抓手的職能。“穩增長”將是貫穿全年的政策主線，這使得“穩增長”板塊類似獲得了一個期權。建議逢低布局。

地緣風險強化“慎思篤行”，關注俄烏沖突3條線索和穩增長3個方向。A股虎年開門紅反彈遭遇俄烏地緣風險。地緣風險并不會主導股市趨勢，但會使得原本尚未形成共識的弱市加速。如果俄烏局勢有階段性緩解，將提供控制組合風險的良機。俄烏地緣風險加強全球資源/原材料的“供需缺口”，我們將其調入組合，維持高區-低區均衡配置：(1)“供需缺口”通脹邏輯受益的資源/材料(煤炭/鋁/鉀肥)；(2)低區“穩增長”和“雙碳新周期”的交集(地產/建材/煤化工)；(3)PEG逐漸合意的科技賽道股(新能源整車/風電光伏/數字經濟)。

風險提示：疫情控制反復，全球經濟下行超預期，海外不確定性。

（文章來源：戴康的策略世界）