近期市場整體顯現企穩跡象，但成交尚未回到春節前水平。周內風格出現明顯切換，前期回調明顯的偏成長風格，如新能源、科技硬件、醫藥等企穩反彈，部分“穩增長”相關板塊小幅回落，部分投資者對于未來市場主線重新有所糾結。我們認為在市場相對低位、預期偏低的背景下“穩增長”加力并出現超預期的信貸和社融增量，從兩到三個月的周期對市場影響偏積極，而政策細節的持續落地和前瞻指標改善有利于增長預期的改善，對后續市場表現不必悲觀。伴隨“穩增長”政策逐漸見效、中國經濟增長見底回升，“情緒底”可能視穩增長政策的力度和節奏在一季度中左右，而“增長底”則有望在一季度到二季度左右出現。風格方面，成長風格經歷前期調整后，進一步大幅回落可能性相對較小，近期有所企穩，但結合當前經濟和政策環境，以及估值和倉位情況，我們認為成長風格可能仍未到大幅介入的時間，市場重回成長風格的時間點初步預計可能在二季度初左右。

行業配置建議：穩增長風格可能持續，制造成長靜待轉機

1)政策邊際變化或發力潛在有支持的領域，包括基建、地產穩需求相關產業鏈(建材、建筑、家電、家居等)、券商金融等；

2)2021年已經有所調整、估值已經不高、中長期前景依然明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯網、農林牧漁、食品飲料、醫藥等；

3)階段性關注受疫情影響較大的航空機場、餐飲旅游、線下娛樂等板塊；

4)去年漲幅大的制造成長板塊，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導體等，已經有所調整，但可能還未到全面介入時機。

市場回顧：節后指數兩周連陽，成交略有回落

上周地緣風險升溫使得海外市場承壓、國際資產價格波動；國內市場則在貨幣政策繼續發力、財政態度更為積極等利好因素影響下繼續小幅反彈，上證指數單周收漲0.8%。市場成交活躍度較上周有小幅回落，日成交金額降至8000-9000億元水平。北向資金本周轉為凈流出24.0億元，其中滬深股通繼續分化，滬股通凈流入31.5億元。風格方面，前期回調明顯的成長風格有相對表現，創業板指單周上漲2.9%；價值藍籌為主的滬深300上漲1.1%。行業方面，年初至今跌幅較大的新能源車產業鏈中上游領漲市場，電力設備、有色金屬等相關板塊有不錯表現；醫藥板塊也有所反彈；穩增長相關的建筑、鋼鐵依然表現較好；非銀金融、公用事業、銀行板塊表現不佳。

市場展望：政策仍在發力，繼續關注“穩增長”

近期市場整體顯現企穩跡象，但成交尚未回到春節前水平。周內風格出現明顯切換，前期回調明顯的偏成長風格，如新能源、科技硬件、醫藥等企穩反彈，部分“穩增長”相關板塊小幅回落，部分投資者對于未來市場主線重新有所糾結。我們認為在市場相對低位、預期偏低的背景下“穩增長”加力并出現超預期的信貸和社融增量，從兩到三個月的周期對市場影響偏積極，而政策細節的持續落地和前瞻指標改善有利于增長預期的改善，對后續市場表現不必悲觀。伴隨“穩增長”政策逐漸見效、中國經濟增長見底回升，“情緒底”可能視穩增長政策的力度和節奏在一季度中左右，而“增長底”則有望在一季度到二季度左右出現。風格方面，成長風格經歷前期調整后，進一步大幅回落可能性相對較小，近期有所企穩，但結合當前經濟和政策環境，以及估值和倉位情況，我們認為成長風格可能仍未到大幅介入的時間，市場重回成長風格的時間點初步預計可能在二季度初左右。近期注意以下幾方面進展：

1)臨近兩會國內穩增長政策持續加力，發改委對服務業、工業打出支持“組合拳”，“新基建”規劃持續落地。近期“穩增長”相關政策接連出臺，發改委、財政部、人社部等多部門聯合印發《關于促進服務業領域困難行業恢復發展的若干政策》，延續服務業增值稅加計抵減政策，并針對餐飲、零售、旅游、交運、民航等實施針對性的措施，以穩定服務業特別是其中受到疫情影響較大的行業穩定運行；同時，發改委等十二部門聯合發布《關于印發促進工業經濟平穩增長的若干政策的通知》，提出財政稅費、金融信貸、保供穩價、投資和外貿外資及用地、用能和環境五大方面政策，促進工業經濟平穩增長。財政部表示2022年實施好積極的財政政策，要“提升效能，更加注重精準、可持續”，“財政政策發力適當靠前”[1]。“新基建”方面，“東數西算”工程正式實施，通過構建數據中心、云計算、大數據一體化的新型算力網絡體系，將東部算力需求有序引導到西部，優化數據中心建設布局，促進東西部協同聯動；發改委等十二部門發文要求組織實施光伏產業創新專項行動鼓勵風電光伏基地建設；

2)房地產政策相關進展。上海證券報報導[2]國內部分非限購城市開始下調剛需的首付比例，首套房貸款首付比例從之前的30%降至20%。此外，全國已經有20多個城市上調住房公積金貸款額度、降低二套房首付比例等。土地市場方面，土拍回溫，流拍率從去年底的17%下降至6%，溢價率從1%上行到5%，去年中央經濟工作會議在“房住不炒”基調下，表示“支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，因城施策促進房地產業良性循環和健康發展”；

3)1月國內CPI、PPI同比漲幅雙降。1月CPI同比上漲0.9%，較上月回落0.6個百分點，其中，食品類價格拖累明顯，非食品消費品也小幅下行，表明需求整體仍然偏弱；PPI同比上漲9.1%，較上月回落1.2個百分點，上中游原材料價格拖累了1.5個百分點，而電力價格提振了0.2個百分點。我們認為中國當前面臨的通脹壓力有限，不會對國內貨幣政策帶來太多掣肘；

4)業績期臨近，關注業績預期差。截至2月19日，共超2500家上市公司披露了2021年業績預告信息，披露率過半，其中954家上市公司業績預增，1482家上市公司業績向好，比例超過59%；

5)疫情進展：近期全球的日新增新冠病例繼續回落，上周英國、瑞典、丹麥等十多個歐洲國家宣布疫情結束[3]，但奧密克戎變種毒株帶來的威脅仍不容忽視。結合近期中國香港等地區的疫情，繼續關注中國的應對；

6)海外地緣風險再起。近日，東歐局勢再度引發關注，海外主要市場受傳聞影響近期表現波動，投資者避險情緒下黃金大漲、原油等大宗商品價格也受到供應風險擾動；近期繼續關注中美相關事件性因素對市場的可能影響。

行業建議：“穩增長”風格可能持續，制造成長靜待轉機

當前要關注如下方向：

1)政策邊際變化或發力潛在有支持的領域，包括基建、地產穩需求相關產業鏈(建材、建筑、家電、家居等)、券商金融等；

2)2021年已經有所調整、估值已經不高、中長期前景依然明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯網、農林牧漁、食品飲料、醫藥等；

3)階段性關注受疫情影響較大的航空機場、餐飲旅游、線下娛樂等板塊；

4)去年漲幅大的制造成長板塊，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導體等，已經有所調整，但可能還未到全面介入時機。

近期關注：1)海外地緣政治風險；2)國內穩增長政策；3)房地產信用事件；4)A股年度業績披露進展；5)國內外疫情；6)美國貨幣政策。

（文章來源：中金策略）