過去3個月時間內，價值指數跑贏成長指數20%，從指數比價來看，價值/成長已經回歸至過去10年中樞，后市的空間如何判斷？穩增長相關板塊經過一輪整體性的修復后，內部又該如何排序？

價值/成長已回歸至過去10年中樞

過去3個月時間內，穩增長作為最明確的主線，相關的板塊均普遍修復，從基建、地產到金融，在過去一段時間內都有不錯的表現；而另外一邊，高景氣賽道跌幅則普遍達到20%。經過近3個月的回歸后，本輪價值/成長比早已突破疫情后的通道，回升的力度與持續性均超過前幾輪。從指數比價來看，價值-成長比已經接近過去10年的中樞，而距離5年中樞仍有15%左右的空間。

價值繼續向上，還有多少修復空間？

過去三年，全球利率下行與增量資金格局，對低估值、低倉位板塊形成了明顯的壓制。未來中期內，若全球利率環境與增量資金格局出現逆轉，則將繼續有利于低估值、低持倉板塊估值的修復。從估值和指數走勢來看，在不發生較大變化的前提下，低估值價值股的估值有望修復至2019年的中樞位置(8x)，對比當下(6.7x)，保守預計低估值仍存在20%的空間。

穩增長行情的下一階段，如何排序？

在經過一輪整體修復后，我們認為下一階段穩增長內部排序：基建鏈>地產開發商>銀行>地產后周期。1)無論是短期政策實際傾向，還是中長期的高質量發展訴求，新老基建都是穩增長政策最大的著力點，基建鏈確定性最高；2)當前地產整體向上驅動力略顯不足，前端銷售低迷，但伴隨多地降低首套房貸利率及首付比例，地產寬松預期持續升溫；3)銀行有望跟蹤信貸放量以及信用風險改善繼續修復，但制造業景氣度依舊在低位，短期實體經濟疲弱可能對銀行股估值造成一定壓力；4)保交付、防風險下今年竣工景氣有望維持，后周期板塊跟隨地產股變動。綜合來看，隨著穩增長逐漸邁向兌現階段，一季度后半段板塊內部排序大概率為：基建鏈>地產開放商>銀行>地產后周期。

農歷年行情的特征是共振式反彈

本周報告《大跌之后，高景氣賽道如何選擇？》(20220218)中，我們結合交易情緒、資金配置、基本面與估值四個維度的分析，均指向高景氣賽道的交易底或已出現。首先，交易底出現后，從交易情緒角度看，鋰電、光伏反彈的彈性更大；而從中期配置角度來看，基本面相對優勢、估值的安全邊際更重要，對應風電配置價值更為凸顯。總量意義上的寬信用得到確認后，農歷年行情將繼續展開，伴隨高景氣賽道交易底部出現，后續市場有望迎來共振式反彈。但對于中期而言，在增量市格局以及全球利率環境扭轉的背景下，不宜再用過去2-3年的經驗理解未來的市場，單純的景氣追逐策略大概率會失效，建議加大對于低倉位和相對低估值板塊的挖掘，中期價值回歸仍在途中。

策略建議與行業推薦

(一)信用條件走寬趨勢得到確認，政策力度持續升溫，穩增長依舊是Q1最大的貝塔主線，繼續推薦優質銀行與國企開發商、建筑/建材；(二)市場情緒有望持續回暖，推薦新基建發力方向的通信、數字經濟概念催化下的計算機；(三)地產周期中估值相對低位的家電，以及困境反轉概念的旅游出行。

風險提示：1、疫情發展失控；2、經濟大幅衰退；3、政策超預期變化。

（文章來源：策略曉說）