“短期反擊未完，中期反轉要等。”2月15日，中信建投首席策略官陳果在中信建投證券“虎年掘金”2022春季投資策略會上強調，“三低一改”將是2022年A股市場可把握的配置主線。

“三低一改”即低位、低估值、低擁擠度基礎上，有基本面邊際改善預期。具體來看，陳果強調三大配置思路，其一是逆周期上行，即盈利邊際改善(食品飲料、電力、基建、建材)、行業周期迎向上拐點(智能汽車整車及配件、畜牧養殖)以及原油鏈等漲價周期鏈的行業。

其二是高股息策略，即盈利穩定、高分紅、防御性強的板塊，如地產、銀行、鋼鐵、煤炭、交運、公共事業等。

其三則應重視低配行業籌碼再均衡，可關注電力、銀行、計算機、通信等。

同時，陳果坦言，成長的大機會尚需等待，“擁擠度過高，可能是部分高景氣行業去年底以來持續走弱的重要原因之一。今年來看，擁擠度有待脫離危險區。”

α難求，A股市場運行模式正在改變

從機構跑贏個人，到機構間競爭的加劇，A股市場運行模式正在發生改變，“越來越前瞻，越來越快。”陳果表示。

機構化的進程加快，是A股投資者結構的顯著特征。截至2021年三季度末，機構投資者持股市值占A股自由流通市值超過30%。陳果分析認為，在市場中獲得α的難度有所提升，市場對基本面預期變化的反應更快、更充分、更前瞻。

對于這一變化的原因，陳果表示，可能與量化資金及策略蓬勃發展有關。近幾年，量化基金取得了顯著的發展，據統計，目前股票量化策略的總規模已突破萬億，百億量化私募接近30家。

同時，主動基金發現的阿爾法策略往往會快速被演繹成新的貝塔。陳果表示，大部分量化基金本身交易頻率較高，往往靈活運用杠桿和多空策略，并且在市場波動較大時會程式化交易果斷賣出，一定程度上放大市場貝塔。

“傳統的景氣度趨勢投資面臨挑戰，即股價下行拐點越來越可能領先基本面拐點，目前的投資策略需要考慮量化因子。”他如是談到。

A股盈利周期下行，關注逆勢上行板塊

通過市場復盤，陳果認為，當前時點與2012年有幾重相似點，主要表現為經濟同樣處于下行周期，且與寬貨幣、寬信用政策托底反復交織。另外，兩個時點同樣面臨海外壓力，2012年為歐債危機，2022年則是全球加息預期。

結構性機會在今年可重點關注。但與此同時，不可否認的是，2022年也是A股市場面臨諸多挑戰的時期。尤其是A股在2022年的利潤增速或將明顯滑落。陳果表示，2021年A股利潤增速約15-20%，低基數效應下處于近12年以來高位；2022年在經濟周期下行疊加PPI回落壓力下，預計盈利增速將較2021年出現明顯放緩，預計大約從15-20%回落至0-5%左右。

在A股盈利周期下行的背景下，陳果認為，業績逆勢上行板塊具更強風險抵御能力。

從盈利邊際變動情況看，回顧2021年，業績不及預期歸因主要包括三方面，疫情受損、成本壓力以及地產周期下行。而來到2022年，上述三大因素均有望發生反轉。陳果表示，短期政策催化下，地產基建鏈或更強勢。但從基本面持續性來看，則更看好后續疫情緩解、經濟企穩帶動的消費弱復蘇。其中食品飲料、電力、基建、建材、免稅可重點關注。

從行業周期角度看，當前處于下行轉上行周期、景氣改善預期較強的板塊，則主要包括智能汽車及配件(受益產品周期及缺芯緩解)、食品(受益疫情復蘇及盈利改善)、畜牧養殖(受益豬周期反轉預期)。

穩字當頭，精選“三低一改”

展望2022年春季，陳果提出8個字“前路波折，穩字當先”。他表示，從今年大勢來看，短期反擊未完，中期反轉要等。

經濟見底期帶來業績下行壓力、政策有其節奏與力度、美聯儲加息周期、美國中期選舉年的對華政策等，是2022年市場所要面對的波折前路。而當前，陳果認為應著重精選低位、低估值、低擁擠度基礎上有基本面邊際改善預期，即“三低一改”的機會。

具體方向上，陳果建議，一是關注逆周期上行的板塊，例如盈利邊際改善的食品飲料、電力、基建、建材，行業周期迎向上拐點的智能汽車整車及配件、畜牧養殖，以及漲價周期鏈上的原油鏈。

二是選擇高股息策略，即關注盈利穩定、高分紅、防御性強的板塊，例如地產、銀行、鋼鐵、煤炭、交運、公用事業。“這些龍頭股企業盈利本身波動相對較小，并且可能額外受到穩增長政策的支持。”

三是關注機構低配行業，例如電力、計算機、通信等行業。

同時，陳果直言，成長的大機會尚需等待，“高擁擠度和美債利率快速攀升的內外因共振是部分高景氣行業去年底以來持續走弱的重要原因。”他表示，待美債利率趨于穩定，在成長股中可逐步關注盈利趨勢確定，擁擠度不高的細分方向，包括光伏、智能汽車及配件和汽車電子等、軍工、IGBT、智能電網等。

（文章來源：財聯社）